富衛集團：攜117億美元營收再赴港擴張“后遺癥”漸顯

新股資訊 2022-09-17 7:06:55 36

9月13日，李澤楷旗下的富衛集團向港交所主板遞交上市申請，摩根士丹利、高盛、招銀國際、摩根大通為其聯席保薦人。

值得注意的是，富衛集團的資本市場之路并非一帆風順。2021年9月，該公司曾向紐交所提交上市申請，后于同年12月決定不再繼續根據美國上市計劃發行及出售證券。后來，公司將目光轉向香港資本市場，于2022年2月28日向港交所主板遞交上市申請，也就是說，此次是富衛集團第二次沖刺港交所。

招股書顯示，富衛集團由李澤楷于2013年創辦，是一家發展迅速的泛亞洲人壽保險公司。盡管一直以喜歡投資“高科技企業”的面目示人，但是保險一直是李澤楷最看重的業務之一。

而富衛集團并非李澤楷在保險業的首秀。早在1994年，李澤楷從香港企業家袁天凡手上買走上市公司海裕亞洲的控股權，由此間接成為海裕亞洲旗下鵬利保險的實控人。

此后，鵬利保險改組，更名為盈科保險，于1999年在香港上市。但盈科保險在二級市場表現不佳。最終在2007年，李澤楷作價35.26億港元，將盈科保險50.48%股權出售給比利時富通保險集團，溢價42%。

2012年，李澤楷帶著分家后獲得的大量現金，重返保險業，便有了富衛集團。如今，富衛集團再度沖擊IPO，李澤楷的保險事業版圖才再度清晰地展現在了公眾面前。那么，李澤楷手中保險行業的王牌成色幾何呢？筆者將在下文中一一梳理。

招兵買馬成長盈利波動較大

回顧富衛集團的發展史，可以發現這是一部招兵買馬的發家史。

2015年開始，富衛集團收購PT Finansial Wiramitra Danadyaksa的50.1%股份、Shenton保險、大東方人壽越南分公司、AIG旗下富士生命保險公司、澳大利亞聯邦銀行位于印尼人壽保險業務的PT Commonwealth Life。

2019年成功收購HSBC Amanah Takaful的49%的股權，以及99.2%的渣打人壽股份，隨后增持股份至99.9%。

2020年收購VCLI和Bangkok Life Assurance (Cambodia) Plc.的全部股份，以及大都會人壽和香港大都會人壽保險的全部股份。

2021年3月2日，公司完成認購印尼的印尼人民銀行人壽保險的少數股權，代價為2.73億美元。在認購的同時，印尼人民銀行人壽保險與印尼人民銀行建立了長期分銷合作伙伴關系。

2022年3月2日，富衛集團認購印尼人民銀行人壽保險的額外股份，代價為5400萬美元。

一連串的收購后，富衛集團業務遍布香港（及澳門）、泰國（及柬埔寨）、日本、菲律賓、印度尼西亞、新加坡、越南、馬來西亞等市場。截至2022年3月31日，公司有530萬名保單持有人及約4000名公司保單持有人以及230萬名參與成員。

不僅在擴展業務上大筆投入，富衛集團的管理層陣容也可謂豪華。前港交所主席夏佳理是其非執行董事。另外，富衛大中華區常務董事兼香港行政總裁，則是柳志堅，保險從業近20年，曾任合眾人壽總裁、平安人壽總經理。

大筆投入，讓富衛集團發展迅速壯大。公司在營運七年內實現了超過50億美元的年度保費總額。2019年至2022年前3個月止（以下簡稱：報告期內），公司在香港（及澳門）的總加權保費收入分別為14.43億元（單位：美元，下同）、17.30億元、18.88億元及4.47億元。根據NMG的資料，該公司的總承保保費于2014年至2021年按約19%的復合年增長率增長，表現更勝同期業內9%的平均增長率。保費收入的穩定增長，保障了富衛集團的業績增長態勢。

報告期內，富衛集團的總收入分別為 62.32億、94.87億、116.97億和27.33億美元，相應的凈利潤分別為-3.32億、-2.52億、2.49億和-1.01億美元。2022年前三個月的虧損，主要由于公司的權益組合公平值虧損導致投資回報出現短期波動。

招股書顯示，富衛集團的投資組合主要包括債務證券。報告期內，公司的投資組合分別總計357億元、437億元、453億元及437億元。截至2022年3 月31日，公司的總投資組合（不包括投資相連壽險投資）的83.3%由固定收入投資組成。因此，富衛集團的盈利能力受市場利率變動的影響，而市場利率變動會影響其固定收入投資的收益及虧損水平及時間。

面對通脹壓力，全球利率預期會上升。美國聯邦儲備局已于2022年多次提高利率，并于2022年5月及2022年6月宣布將基準利率分別上調0.5%及0.75%，同時表示今年內可能會進一步上調。

美國聯邦儲備局的利率決定對全球各國的中央銀行有重大影響，包括富衛集團經營所在司法管轄區的中央銀行。倘利率上升，保單及合約的退保及提款可能會增加，因為保單持有人尋求具有更高預期回報的其他投資。此過程可能會導致現金流出，并可能需要公司在投資資產的價格受到市場利率上升的不利影響時出售該等資產，這可能導致資本虧損變現。以上跡象表明，似乎富衛集團的盈利狀況并不平穩。

立足東南亞背后：負債巨大

人壽保險行業產品廣泛，主要滿足客戶三大核心需求包括理財險、意外險和退休金。亞洲是全球最大的人壽保險市場之一，2021年全球人壽保險總承保保費約37%來自亞洲。2021年，亞洲產生的人壽保險總承保保費估計達到10940億美元，其中40%來自富衛集團。預期到2030年，亞洲人壽保險總承保保費將達到19110億美元。預計公司人壽保險年化新保費于2021年至2030年為8.3%。

總體而言，亞太地區的新興市場（包括泰國、柬埔寨、菲律賓、印尼、越南及馬來西亞等的市場）目前具備相當大的人壽保險滲透潛力。在亞洲，人均人壽保險保費僅為294美元，而人壽保險保費與儲蓄總額比率為8.9%。北美及歐洲的人壽保險保費與儲蓄總額比率分別為12.1%及14.9%。這表明亞洲地區新興市場具有龐大的增長機會。

中產階級擴張、持續的財富積累、巨大的保障缺口（即每年為收窄死亡及健康保障缺口估計所需要的額外人壽保險保費）以及數碼發展加速等結構性人口及宏觀經濟因素，是泛亞保險業增長的主要驅動力。得益于景氣向上的壽險市場，公司的營收呈現增長趨勢。

根據NMG的資料，公司的業務覆蓋十大增長最快的亞洲市場的其中七個，尤其專注東南亞市場。值得關注的是，富衛集團在東南亞的穩固立足點是其大幅增長的核心來源。

具體而言，報告期內，公司在香港（及澳門）的總加權保費收入14.43億元、17.30億元、18.88億元及4.47億元；與此同時泰國的總加權保費收入分別為11.40億元、22.55億元、22.49億元及6.93億元；日本的總加權保費收入分別為18.01億元、21.31億元、21.05億元及6.11億元，增長勢頭均優于同行表現。

根據智通財經APP了解，富衛集團能夠在東南亞立足與其大手筆收購不無關系，這亦造成了公司債臺高筑。富衛集團過往一直依賴債務為營運資金、收購融資及其他資金需求提供資金。截至2022年3月31日，公司擁有22.13億元2的債務。此外，截至2022年3月31日，我們擁有面值為15.50億元及賬面值為13.39億元的未償還永續證券。根據其債務協議條款，公司未來可能會承擔更多債務。任何此類額外債務的產生均可能會增加其債務水平造成的風險。巨額債務或對其業務、經營業績或財務狀況造成重大不利影響。

眾所周知，賠付及財務實力評級是確立保險公司競爭地位的重要因素，其反映評級機構就保險公司向保單持有人履行責任的能力出具的意見，對維持公眾對公司產品的信心及競爭地位至關重要。

未來，富衛集團還要加強在東南亞區內發展迅速的主要市場營運業務，包括菲律賓、印尼、新加坡、越南及馬來西亞等新興市場的開拓，這對公司的資金提出更高要求。

綜上所述，富衛集團營收增長得益于亞洲保險市場景氣度較高，然而，公司通過收購擴張的后遺癥逐漸顯露——巨額負債。若盈利能力無法平穩提升，公司仍有擴張隱憂。