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创新转型步入收获期,翰森制药(03692)迎来创新药上市高峰

翰森制药(03692)是商业化和研发能力领先的国内龙头药企。  

公司重点布局中枢神经系统、抗肿瘤和抗感染领域,2019H1合计收入占比达86.3%。2019H1公司营业收入、净利润分别为46.0、13.0亿元,同比增长21.9%、24.3%。公司商业化能力强劲,核心品种市占率均排名市场前二。同时,公司研发效率较高,尤其是创新药研发能力处于国内顶尖水平,2021年底有望实现5个创新药的商业化。  

集采影响相对可控,医保调整带来放量机会  

公司已经上市的13个主要品种市场份额基本排在前两位,包括11个纳入全国医保的首仿药;其中奥氮平,培美曲塞二钠和吉西他滨为销售额10亿元以上重磅品种。虽然奥氮平、培美曲塞面临一定集采压力,但影响相对可控,叠加在2017年医保调整中,公司7个核心产品首次纳入,正在迎来快速放量。总体来说,公司存量品有望保持稳定增长。  

创新转型步入收获期,迎来创新药上市高峰  

创新药:长效GLP-1洛塞那肽和二代Bcr-AblTKI氟马替尼均在2019年获批上市,销售峰值分别有望超过25亿元和10亿元;三代EGFRTKI阿美替尼预计近期获批上市,有望成为50亿元级别重磅药物;HS-10234正在与TDF进行头对头III期临床,有望2020年报产;Inebilizumab是公司BD引入的重磅NMOSD药物,有望在国内快速上市;此外,公司在C-Met、CDK4/6靶点均有布局,目前已进入临床I期。  

仿制药:公司继续聚焦高壁垒仿制药,巩固在各疾病领域的领先地位,19-20年计划上市25个产品,其中8个有望成为首仿药。  

风险因素:  

药品的研发速度不及预期或者研发失败风险;带量采购未能中标或中标后价格大幅下降风险;在研药品上市后放量速度不达预期风险。  

投资建议:  

预测公司2019-2021EPS为0.43/0.53/0.67元,对应PE为57/45/36X。我们采用分部估值方法对公司估值:对于存量业务采用P/E估值法,参考行业平均并考虑公司龙头优势,给予28XPE,对应753亿元;对于研发管线采用DCF估值法,合理估值1131亿元。结合两部分估值,我们预计公司合理估值为1884亿元,对应目标价36.42港元/股,首次覆盖给予“买入”评级。



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