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联想(00992)被沽空投资者可出手未?

沽空机构BucephalusResearch于2月26日指,联想(00992)有意对外虚报经营数据及财务状况。联想股价随即插水。但沽空机构翌日发布有关狙击联想的Twitter视频,片段不长,内容亦缺乏具体细节或数据论证,只是联想股价仍然寻底,依然在两年低位5港元水平徘徊。  

联想现价市盈率不足13倍,市账率2倍多,估值吸引。当然,还须拆解一下沽空指控,才能买得心安。  

沽空原因逐个捉  

沽空机构主要有以下三个观点:  

1.联想负债高,资金渐紧绌;  

2.应收增长不合理地高于营收增长;  

3.收入增长只源于收购,反映内生业务疲弱;  

截至2020财年第三季,联想资产负债率87.7%,貌似不低,不过在同行而言却仍在偏低水平。反观另外两间PC龙头惠普及戴尔,最新财季资产负债率分别为103.6%及96.7%。同时,集团的杠杆主要为经营性杠杆,而非风险远高的金融性杠杆,而且近期的经营现金流持续向好,经营现金流净额远高于投资现金流净流出。负债能力并不成虑。  

应收帐方面,联想2019财年应收帐同比升33.96%,营收则只升12.54%,看来沽空机构的怀疑并非子虚乌有。不过,集团应收帐占收入比重仍只是13.05%,仍在健康水平。而且2月28日联想在投资者电话沟通会中亦解释,应收帐的上涨是因为原合作伙伴IBMGlobalFinance终结其商业融资业务,需要更换融资合作伙伴所致。反观戴尔在2019财年,营收增长15.21%,应收帐增7.22%,虽然在现金周转上有改善,但应收帐占收入比重仍高达18.5%。  

至于内生增长方面,近年中国平板电脑出货量持续下滑,联想业务无可避免受到影响。惟集团仍然保持高于行业平均的出货量增长,2019财年在中国区的收入就有7.23%增幅。而在全国市场,集团在PC市占率达24.8%,依然稳居首位,在各细分市场(Workstation、Tablet、显示器等)的销量都录得较大的双位数增长。  

联想(00992))的发展前景  

根据集团2020财年三季报,收入141.03亿美元、除税前利润3.9亿美元,均创下历史新高;首三季收入达401.37亿美元,首三季除税前利润9.4亿美元、同比升39%,季度保持双位数以上的增长水平,毛利率亦同比提升2.3个百分点至16.2%。  

联想亦在新科技上有部署,在智能物联网领域,集团AR/VR产品收入期内同比升8.59倍,智慧家居业务升2.65倍,智慧办公室业务升45%,带领整体业务同比升2.78倍,这业务虽然目前比重较低,但长远价值亦不容忽视。  

同时,集团坚持3C服务战略和以客为本的定位,软件与服务业务在期内亦录得41%的大幅增长,营收首次突破10亿美元,占整体营收比重7%,亦有望先一步成为集团业绩重大增长引擎。  

结语  

总结而言,市值高达600亿港元的联想增长动力或许不如新经济股,但经沽空机构的打搅后出现了价值与价格间的差距。集团业务扎实稳健,在新科技业务亦有布局,业务规模稳中有升,股价下行风险及集团经营风险都较低,价值投资者可考虑。




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