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是危机 还是机会?卓越教育(03978)的疫情观察

最近新型冠状病毒疫情牵动着每一个中国人的心,学生延迟回校,高考、中考是否延迟等问题牵绊着家长的心。教育,一直被中国的家长们视为阶级跃升的最有效方式的想法始终没变。  

课外辅导行业虽遭受打击,但现阶段课外辅导的需求依旧火爆,K12课外培训仍是一条优质赛道。  

面对新型冠状病毒带来的挑战,作为华南地区最大K12课外培训机构——卓越教育(3978.HK)是第一批将线下课程统一转向线上课程授课的机构之一。  

在这种数十年一遇的特殊事件中,观察每家上市公司的应对措施,确实是一个很特别的视角。就像观察人一样,在正常状况下,你还真看不出人和人的个性区别,反而在一些应急状况下,看到人与人的不同,甚至观察到人性。  

一、疫情下看到的企业文化  

疫情发生后,就获悉的卓越教育集团内部信息,农历二十八晚公司召开了第一次高层的紧急会议,随后确定寒假课程调整方案,即采取"三原课程":原老师、原时间、原内容,线下转到线上;  

为了保证线上授课过程顺利,农历三十公司召集超过1000名优质教师在学科长带领下备课调试,由总裁亲自试课严控质量,确保三原原则顺利向线上转移,并于农历初一公司中后台部门紧急动员支持。  

农历初六,在广东省和市的电视台,卓越CEO唐俊京公开接受采访,向社会宣布"三原课程"方案,家长可以三种方式处理预交的学费:线下转到线上继续课程,或退到学生在卓越的账户,或直接退费。  

线下的寒假课程在1月24日暂停,随即转为线上课。据了解,目前寒假班的退费率约4.2%,在行业处于较低的退费水平,另有11%选择退钱到学生账户,线上课学生的出勤率高达99%。而春季班目前退费率仅为0.5%。  

以近4000名专职教师克服设备、网络、授课方式不同的重重困难,迅速实现线下转到线上,确实也蛮大挑战,还要做到较低的退费,这个更不容易,也反映出企业整个团队的执行力文化。  

本次疫情对于教育培训行业确实是一个重创,随着疫情发展,线下较长时间停课已是必然,随即行业里面也出现了线下机构60%都会倒闭的声音,中小机构大面积出现裁员减薪的消息,甚至全员减薪3.5折的报道。很多机构也完全放弃招聘新老师的工作,准备收缩过冬。  

而我们看到2月19号卓越教育CEO唐俊京发出的给全员的公开信中,声明将如常发放全员的年度绩效奖金和年度服务奖金。为应对疫情,管理层及高管团队分别主动降薪50%、30%,牺牲个人利益,保障前线优秀教师待遇,这对整个教师团队无疑是颗定心丸,对团队凝聚力的提升具有重要作用。  

公布的政策还有全面压缩编制,但也看到公司的2020校招还在大规模通过线上进行,据了解线上举办了有近180场招聘会,反映公司的人力资源虽然受疫情的影响,资源仍向一线的老师倾斜。  

这也反映在卓越企业文化当中对于老师的尊重,和内部上下一心的团队文化。  

印证公司获得多个第三方平台如猎聘、BOSS直聘、智联招聘评选的2019年年度最佳雇主品牌,并非浪得虚名。  

教育行业与其他行业确有不同,教育行业还是一个以人为本的行业,尊重和凝聚人心确是最大的考验。  

在招股书披露的信息中,公司把教师招聘及职业发展作为首要任务之一,作为公司的核心资产——教师,留任率从2016年的73.8%上升至86.9%,远高于行业约65%平均留任率,教师团队保留做的好、教学质量稳定,也反映出公司具备较高的核心竞争力。毕竟能够持续、稳定的有优质教师的资源输出,这个才是机构的组织能力。  

二、疫情冲击,中后台优势凸显  

除了教师之外,优质产品,因材施教也是吸引学生就读的核心因素。  

在产品研发方面,公司一直以来都加大对研发投入,研发费用从2016年的0.83亿上升到2018年的1.7亿元,占营收10%以上,主要面向教学方法,课程内容以及IT系统,其中课程方法的投入一直占50%以上。  

在学科差异化的发展战略下,"学科语文"和"大语文"已成为两大优势产品,在华南家长心目中,已经形成了"学语文到卓越"的口碑。  

公司EES的系统,一对一的牛师帮系统,让数千老师在开展网课的时候形成强有力的技术支撑。让前线的老师不是单打独斗,比如老师的课件、导学案可以得到系统的支持,也确保了教学过程的质量把控。  

这次疫情冲击下中后台的技术支撑,突显公司多年来的研发成效初显,也是公司过去探索教育OMO模式的试金石。  

中后台基础研发的投入较大,会给公司财务报表形成压力,但是这也给公司中长期业务的增长,带来持续的动力和质量的保证。  

区域拓展上,这几年公司门店数量持续增加,从2016年的149间上升至2019年上半年的260间,前几年,公司把精力投入到了教学产品的打磨和系统的投入,经过几年的磨合,公司内部已经完成了加速扩张前的准备,具备了再次腾飞的能力。  

门店的扩张也意味招生人数在稳健上升,截至2019年6月招生人数达到34.33万人,同比增长18.7%。招生人数每年增长的背后是"有质量,具备可持续上升潜力",原因在于公司以学生为中心,师资及课程产品两头抓,这也正是公司的核心护城河。  

最后呈现的结果是公司招生人数上升的同时,学生续读率仍维持较高的水平,由2017年的71.4%提高至2018年的84.2%,续读率正是公司教学质量和效果的反馈,"口碑"逐渐成为公司的无形资产。  

三、手握巨资,并购整合会否化危为机  

教培行业空间大,高度分散,存在较大的行业整合的空间。根据弗若斯特沙利文数据显示,无论是全国还是华南区域,K12课外培训行业在未来5年都将保持双位数字的增长,其中华南区域在2022年整体市场份额预计将达到1154亿人民币,而卓越教育2018年的营收为14.8亿,华南区域市占率仅有1.94%。  

行业分散度如此之高,蛋糕也足够大,尚不存在行业天花板的因素,卓越教育如果在行业并购方面有所作为,就可以取得不俗的成绩。  

疫情面前,行业有危有机,对于小机构是危,对于大机构是机。2019年教培行业持续不断的监管和整顿以及2020年新冠病毒疫情已经令不少中小教培机构退出或寻求被收购,公司有望在新一轮的行业整合中占据有利地位。  

卓越教育的财务报表与跟新东方、好未来等教育龙头相似,公司目前账上不仅持有近10亿现金,完全复合"现金牛"的特质。  

此外卓越还在国内K12行业中,独具并购的基因。因为卓越本身的校区原来也只是在广州、佛山,之后珠海、中山、深圳城市均是并购当地机构,继续做大形成今天的体量,而且更难能可贵的是卓越所并购的这些机构,均保留了原来的创始人,他们的股份在并购时置换为卓越集团的股份外,创始人都还继续保留在卓越继续管理业务,也可见卓越文化的开放和包容性。  

这也是一些对教育有情怀的机构创始人希望在卓越平台继续发展的动因,过往的并购历程也令卓越几位创始人在业界具有不错的口碑。我们获悉公司也伸出橄榄枝,欢迎更多的教育人在卓越平台共同发展。  

手握巨资、行业洗牌以及过去的并购基因这三大因素加大公司未来做并购机率,因此对卓越而言,对外收购或已提上日程,投资者要做或许就是静等花开。  

四、结语  

结合公司过往20%-30%的营收速度,新增开店数量以及外延收购进度来看,"长期维持20%的回报率"的可持续性成长将是大概率事件。在经济衰退货币宽松的环境之下,教育培训可能还是一个收益可预期的投资。  




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