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增長路徑大變遷 阿里何以渡過低谷期?

中概及港股最大權重之一的阿里巴巴最新季報,猶如投入江心的一枚石子,漣漪不斷。

核心電商業務出現了上市以來首次下滑,凈利潤同比下調50%,盡管如此,營收和一些其它利潤指標好于此前市場的悲觀預期。業績公布后,阿里巴巴股價先揚后抑:業績公布當晚,阿里股價一度沖高7%后回落,次日股價下跌5%。

阿里明確表態,今年增長路徑大變遷,將轉而深耕單用戶投入。在一些機構眼中,阿里的業績低谷已過,估值可觀,盈利前景向上空間更大,開始提高目標價。

而短期股價的反復還在說明,電商主業仍需等待宏觀環境進一步轉暖,鑒于新的快速增長點,阿里仍需拿出降本增效外的其它舉施來刺激市場神經。

收入企穩成本管控見成效

新財年首季業績顯示,阿里巴巴集團整體收入為人民幣2055.55億元,同比保持穩定。與凈利潤下跌50%和調整后利潤跌幅超30%相比,投資者更為關注的經營利潤為人民幣249.43億元,同比下降19%。經調整EBITA(息稅折舊攤銷前盈余)同比下降18%至344.19億元。兩大核心數據仍超過了市場的普遍預期。

市場預期本季業績見底可能性增大。近一年來,阿里巴巴集團營收從去年三、四季度的2007億、2426億元人民幣,到今年一、二季的2041億和2056億元人民幣,環比波動不大,但同比增速從兩位數逐漸跌至零。經營利潤同比數據也不好看,市場更關心下個季度數據是否能夠往上走。

在業績公布后刊發評級的頂級投行中,大摩、里昂、美銀及瑞銀都指出了成本控制對盈利的貢獻,并指出,成本控制推動盈利增長見底,收入反彈及進一步成本削減,有望推動下半年盈利向上。

券商多將好于預期的利潤指標歸功于成本控制。高盛發表報告表示,阿里當季受惠于有效成本控制及新業務虧損減少。在核心中國電商部分,客戶服務收入同比跌10%,符合該行預期,但季度經調整EBITA較該行預期高25%。

阿里首席財務官徐宏在業績會上指出,在接下來的季度,成本優化控制方案會繼續執行,聚焦成本優化和提高效率等各方面。他表示,阿里巴巴在財務上有很大的靈活性,會在成本優化和投入間取得平衡,在技術領域及基礎能力建設上會堅定投入,以實現更長期的、可持久的發展。?

一些投行預期,盈利增速放緩的情況在下半年會有所改善。高盛指出,中國互聯網平臺通過把目標從用戶增長轉向平均用戶收入的增長,及推動“變現化”的自救行動,以及增加新業務投資的紀律和收緊成本控制,加上下半年的低基數效應,將推動下半年扭轉盈利增長放緩情況。

估值具吸引力

投行調整目標價

目前,阿里巴巴美股ADR約93美元,港股股價約93港元,兩者均較2年前高點已經下跌70%。現時,市盈率也從近40倍,跌到業績公布前的10倍附近。最新業績出爐后,多數券商維持買入或增持評級,一些機構對目標價有所調整。

盈利數據出爐后,包括大摩、高盛、中金、瑞信等多數投行維續現有目標價。美銀證券指出,阿里巴巴成本節約措施的效果開始顯現,尤其是在其減少虧損舉措中。在收入方面,淘寶和天貓GMV(商品交易總額)在7月小幅提升,平均傭金率也有改善。

摩根士丹利認為,阿里集中及執行強化各業務效益措施,應能推動盈利能力扭轉跌勢,并確保集團現財年交出健康的盈利增長。該行下調對阿里巴巴現財年收入預測2%,集團現財年“經調整EBITA預測”上調約2%,維持阿里巴巴目標價140美元,評級增持。

高盛指出,阿里第四財季可能出現盈利改善,本財年第二、三、四個財季的“經調整EBITA預測”將分別同比持平、負增長2%及正增長43%。維持對阿里巴巴的買入評級及163美元目標價。

美銀是不多見調高目標價的機構。美銀證券表示,阿里巴巴節約成本措施的效果開始顯現,尤其是在其控制虧損的舉措中,美銀將阿里美股目標價由155美元上調至156美元,重申評級“買入”。

交銀國際指出,阿里今季度業績穩步回升加上中國商業盈利能力恢復及云計算、全球物流戰略前景,估值具有吸引力。未來市場關注焦點由年度活躍消費者轉移至消費額,投資云端及物流基礎設施并改善成本結構。該行維持阿里巴巴“買入”評級,但客戶管理收入前景較低,港股目標價由156港元下調至151港元。

增長路徑大變遷

在失去流量紅利和平臺低成本擴張優勢后,傳統電商巨頭需要找到新的增長模式。

在前不久公布的2022財報上,阿里表示已實現服務超過10億中國消費者,提前2年完成這一既定目標。在最新表態上,阿里巴巴管理層也明確指出,以后工作重點從增加絕對用戶轉移到服務現有用戶,旨在提升各級用戶的消費份額。

在業績會上,阿里巴巴首席執行官張勇指出,今后工作重點從絕對的用戶數規模的增加,轉移到能夠服務好現有用戶。?現階段,阿里巴巴將做好他們分層分類的運營,提升每一層用戶的?錢包份額?。

如果主要依賴存量用戶帶動增長,就繞不開宏觀大環境對消費整體的影響。張勇指出,從消費心理和預期來看,除了看整個GDP和社會零售總額增長以外,消費支出占可支配收入的占比是一個核心指標。2022年上半年這個數字是64%,2021年是69%,有明顯下降,城鎮收支比下降比農村更大。這是消費者預期下降時正常的反應,消費整體在恢復過程中,但是消費意愿恢復還有一個過程。

機構對于近期消費復蘇的確定性認可不高。大摩指出,阿里巴巴業務正復蘇,但這一復蘇趨勢在宏觀狀況下仍不確定,中國商業及本地生活服務受新冠疫情相關干擾影響,國際商業受通脹及地緣政治因素影響。美銀證券指出,未來幾個月的消費能見度有限,國際貿易也受通脹、歐元貶值、俄烏戰爭、經濟重新開放等宏觀經濟因素影響。

流量“自來水”

足以應對主業沖擊

作為最大的傳統電商平臺,阿里巴巴需要面對拼多多等低價平臺的份額蠶食,還要應對短視頻興趣電商的沖擊。

應對低價平臺的沖擊,阿里巴巴更強調矩陣組合的優勢。張勇認為,從戰略上來考慮,阿里巴巴已經初步形成了消費矩陣,有豐富完整的旗艦淘寶、服務性價比的淘特、社區團購的淘菜菜還有盒馬、閑魚,都有非常清晰的用戶定位。

張勇指出,在整體消費意愿弱的時候,消費者會不會自己回來,是不是“自來水”,是不是帶著消費意愿的訪問和瀏覽非常重要。張勇指出,即使在這個季度比較困難的時間,阿里網上用戶的日活和訪問量還是相對穩定,說明用戶愿意在阿里平臺尋找消費相關信息。

而針對新興的興趣電商等沖擊,張勇在季報說明會上指出,今天在阿里手機淘寶平臺上,超過一半商品是用短視頻來展示的。

張勇認為,消費是娛樂的一部分,阿里專注于做好娛樂中消費這個子品類,但平臺要有一個清晰的定位,它要服務于用戶的核心需求,認清什么是主食什么是甜點,核心是定位問題。

新業務成色幾何?

何以應對成長挑戰

在核心電商業務增長空間收窄局面下,阿里巴巴如何獲得新生增長點也是市場關注的重點。市場非常關注的兩點分別是阿里巴巴的云業務和國際化進展。

一是阿里巴巴作為戰略重點的云業務。抵消內部交易的影響后,當季阿里巴巴云業務收入為176.85億元,同比增加10%。這一增速說不上快。近3個財年,阿里的云業務收入分別為400億元、601億元和1001億元人民幣,同比增速分別達到50%、67%。

阿里指出,云業務收入同比增長反映整體非互聯網行業的增長復蘇,主要由金融服務、公共服務以及電信行業所驅動。

不利影響來自字節跳動。TikTok受到美國政府高壓之后,將云服務從阿里云逐漸遷移。同時,在線教育客戶的收入減少,中國互聯網行業其他客戶的需求減少也降低了云業務收入。最新季度,云業務雖然獲得傳統行業數字化的增長,受宏觀狀況導致IT科技預算受影響,拖累互聯網客戶需求減弱。

二是國際化業務,即拓展海外電商的業務。阿里巴巴當季收入155億元人民幣,同比略增2%,增速有限。

國際零售業務中,來自Lazada、速賣通等的整體訂單量同比下降4%,阿里指出主要受歐盟增值稅稅規修改、歐元對美元貶值,以及俄羅斯和烏克蘭沖突導致供應鏈和物流中斷的持續影響。國際批發商業業務收入同比增長12%表現稍好。不少分析認為,受到大環境及自身渠道建設影響,阿里巴巴的國際化拓展還需要進一步發力才能收獲市場認可。


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