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起底明源云(00909)19個月市值縮水九成的背后

股價19個月跌去了90%,業績又盈警,房地產SaaS平臺明源云(00909)面臨困境雪上加霜,在探底路上越探越深。

智通財經APP了解到,明源云近日發布業績盈警,預計2022年上半年股東凈利潤虧損5.4億元-5.8億元,扣除股權激勵等非經營項目,經調整凈虧損約3.2億-3.6億元之間,而去年同期則是盈利1.94億元。該公司業績虧損的原因主要是疫情及受房地產行業衰退,以及外匯波動虧損影響。

明源云于2020年9月登錄港交所,發行價是16.5港元,上市后的五個月走出了近3倍的漲幅,然而好景不長,2021年2月開始一路下行,走熊了19個月,目前已較高點跌去90%,較發行價跌去近60%。其實,該公司上市這兩年收入還是不錯的,保持雙位數增長,但卻增收不增利,持續虧損,加上SaaS板塊下行影響,股價也持續下挫。

規模上的成長可以彌補增收不增利的窘境,但前提是有實現規模化盈利的預期,如此以成長為目標的經營戰略才值得持有,那么以目前行業現狀,明源云拐點在哪,而經過兩年的持續探底,是否可以放手一搏呢?

收入高增長,ERP及SaaS雙輪驅動

智通財經APP了解到,明源云以物業管理軟件起家,為房地產開發商及產業鏈提供企業級ERP 解決方案及 SaaS 產品,賦能地產數字化轉型需求。兩大業務主要應用在營銷管理、供應鏈管理、存量管理和企業資源管理四大板塊。營銷管理載體為云客,供應鏈管理載體包括云鏈和云采購;存量管理為云空間,而企業資源管理為云ERP。

ERP解決方案聚焦于企業資源管理,而SaaS產品包括云客、云鏈以及云空間,在兩大業務驅動下,該公司成長性較好,保持雙位數的復合增長。2017-2021年,該公司收入復合增速39.3%,其中ERP解決方案及SaaS產品復合增速分別為20.63%及65.35%,SaaS產品收入貢獻從2017年的31%提升至2021年的61.26%,根據2022年上半年預告,收入貢獻進一步提升至75%。

ERP解決方案是該公司最早開發的業務,以房地產行業作為市場切口,幫助房地產有效地整合及管理企業資源,經過了多個版本的迭代,2019年公司推出云ERP 2.0版本,2021年推出ERP V3.5版本。該業務主要根據客戶訂閱的服務向客戶收取ERP解決方案費用,實施服務按不同因素收取服務費用,不斷迭代的產品一方面留住了客戶,另一方面也在行業中占據優勢,驅動業務持續增長。

SaaS產品成長性最好,已成為收入大頭,其實早在2014 年,該公司就啟動云轉型,推出SaaS產品云客,之后不斷豐富產品矩陣,目前形成了明源云客、明源云鏈、明源云采購及明源云空間產品,每個產品定價模式有較高的共性,均采用訂閱模式收取費用。云客是該公司核心且最成熟的產品,2021年配備云客的售樓處數量達16600家,客戶留存率近90%,收入在業務中占比76.61%。

此外,該公司于2020年11月正式發布企業級PaaS平臺天際,支持企業級穩態、敏態雙IT的應用構建與全面開放,聚焦“敏捷開發、全局集成、流程驅動、數據洞察、科技創新”五大自主能力。以業務場景來書,云物業基于天際PaaS平臺開發,2021年處于試點推廣階段,預計2022年將在客戶端得到大范圍覆蓋。

明源云產品還是不錯的,持續推進SaaS業務轉型,核心產品基本都有雙位數的復合增長水平,但兩大業務基本專注于房地產行業,單一行業下受地產影響很大,這也成為該公司未來前景最不確定因素。

專注地產行業,前景較為悲觀

在數字經濟浪潮下,每個行業都在大力推進數字化轉型,并催生新的行業機會,比如金融機構領域的金融科技行業,房地產行業也在數字化上積極轉型,但滲透率很低。在2019年時國內地產行業在產業鏈軟件解決方案市場滲透率僅為0.10%,遠低于美國市場的1.55%。不過研究機構很樂觀,據 Frost&Sullivan預測,2024 年國內房地產行業的軟件解決方案滲透率將增長到0.30%。

目前地產行業的產業鏈軟件解決方案市場規模不大,幾百億元的規模,不過按照滲透率提升預期理論上升空間很大,但作為賦能行業,始終離不開房地產行業的興衰。實際上,房地產經歷了野蠻成長,2015年開始增速逐步放緩,2020年疫情疊加高負債擴張問題顯現,導致行業步入衰退,2021年高負債地產公司開始頻頻暴雷。

2022年,地產行業進入生存戰,據上半年的數據,百強銷售額及銷售面積平均同比下滑超40%,部分超過70%,7月份情況未得到改觀,延續了上半年的降幅。在高負債的背景下,銷售無法回血意味著將有更多的地產公司暴雷,而這也導致行業的精力集中在削減成本及降負債上,數字化轉型將可能會被拋棄。

公司都經營不下去了,還有錢去購買賦能軟件嗎?明源云布局單一行業可能導致客戶流失的風險,從而影響業績增長持續性,今年上半年預告也有談到。當然,不排除該公司將業務擴展至其他行業,開發新客戶資源,重鑄產品價值。不過以目前的狀況看,該公司業績前景更多鎖定在地產行業上,從而使得市場悲觀預期。

除了行業影響外,明源云盈利的不穩定性也是其非常大的問題,這或許是該公司一直不被市場看好的核心原因之一。

盈利是大問題,一直在探底的路上

智通財經APP了解到,基于軟件性特點,明源云毛利率很高,2021年毛利率高達80.16%,其中主要貢獻為SaaS產品,毛利率高達90.74%,而ERP業務毛利率為63.46%。不過業務毛利率有下降的趨勢,相比于2019年,2021年SaaS產品下降0.45個百分點,ERP業務下降了6.77個百分點。

然而高毛利卻無法盈利,該公司股東凈利潤已連續兩年虧損,2020-2021年分別虧損7.04億元及3.44億元,今年上半年虧損3.2-3.6億元,累計虧損將為13.68億元-14.08億元,占2021年權益資產為23.07%-23.74%。

細究虧損的原因,一方面是核心的銷售費用及管理費用占比走高,2022-2021年兩項費用合計分別為46.12%及85.83%,另一方面是非經常性項目影響,如2020年確認優先股的公允價值虧損約9.89億元。此外,該公司研發費用率2021年也達29.4%,同比提升8.53個百分點,三項核心費用就已超過了毛利率水平。

如果說2021年之前虧損主要是非經常性項目影響,包括優先股變動及股權激勵等,而2022年虧損更多的是行業產生的影響,而行業影響可能滲透一整年。大部分投行表示悲觀,其中花旗最新報告將該公司評級下調至“賣出”,稱上半年收入增長或現乏力;大摩研報中稱,估計該公司今年上半年收入同比下滑9%。

市場不看好,股價持續下跌,面對一路走熊的股價,明源云試圖通過回購方式穩住下滑趨勢,于2022年1月,決定動用股份購回授權,以總金額不超過等值于1億美元不時于公開市場購回股份。然而無濟于事,即使中間時不時都有回購公告,但該公司股價仍一直走低,1月份至今已腰斬。以目前預期看,該公司股價何時探尋底部,仍是未知數。



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