悅普集團招股書常識錯誤：現金流承壓，毛利率連年下滑遠弱于同行

港股資訊 2022-08-01 10:05:56 23

《港灣商業觀察》陸永俊

疫情對于各行各業或多或少都造成了一定沖擊。節省開支成為部分企業渡過艱時的方法之一。在此背景下，部分服務性行業的業績恐怕會進一步承壓已經成為市場共識。

倘若某家服務性企業的應收賬款還在此時屢創新高且期內經營性現金流持續為負，那么潛在投資者恐怕就應該對其進行更慎重的分析。尤其是在實控人曾經對賭失敗，且招股書都存在錯誤的情況下。

這家企業就是悅普集團。

應收賬款、現金流與毛利率

近日，上海悅普廣告集團股份有限公司（以下簡稱“悅普集團”）披露了招股書，擬登陸上海證券交易所，保薦商為中信證券。

成立于2014年，悅普集團的主營業務包括社交媒體廣告投放代理、社交媒體整合營銷及社交媒體運營服務。招股書中，悅普集團稱已服務超過100家世界500強客戶，客戶涵蓋美妝個護、互聯網、食品飲料、家居鞋服、3C、汽車、醫療健康、母嬰等多個領域企業。

在經營數據方面，悅普集團報告期內業績表現平穩。招股書顯示，2019年至2021年，公司實現營業收入5.03億元、7.05億元和14.56億元，同期實現歸屬于母公司股東的凈利潤分別是3562.26萬元、2753.9萬元和1.1億元。其中，期內，社交媒體廣告投放代理業務占主營業務收入比例為90.27%、92.55%和91.8%。

疫情之后，各行各業或多或少都遭遇了程度不同的沖擊，部分公司也因此會對于廣告預算進行消減，甚至有些企業的流動性與還款能力也面臨考驗。

在此背景下，悅普集團應收賬款余額卻不斷錄得新高。招股書顯示，期內悅普集團應收款項余額分別為2.27億元、3.49億元及6.67億元，占當期營業收入的比重分別為45.14%、49.53%及45.8%。

對此，悅普集團的招股書中表示，“公司應收款項主要客戶自身的業務規模較大，信用情況良好，公司應收款項賬齡主要在6 個月以內”。

有趣的是，自2019年以來，悅普集團經營活動產生的現金流量凈額持續為負。招股書顯示，悅普集團經營活動產生的現金流量凈額分別為-1364.97萬元、-1.24億元及-1.64億元。

就打算采取何種措施應對不斷錄得新高的應收賬款余額等問題《港灣商業觀察》聯系悅普集團，未獲回復。

與此同時，報告期內，悅普集團主營業務綜合毛利率分別為21.85%、18.61%及17.79%。

公司對此表示，2020年及2021年受媒介資源采買成本上漲以及部分議價能力較強、毛利率較低的大客戶銷售增長影響略有下降。公司的毛利主要來源于媒介資源采購及銷售的差價，差價主要受到公司的專業服務能力、與客戶及媒介資源的合作關系及持續合作預期、公司整體媒介采買規模、具體市場競爭情況等因素綜合影響。未來，若影響公司毛利率相關因素出現重大不利變化，則公司盈利能力存在波動風險。

總體來看，主營業務綜合毛利率近三年呈不斷下滑態勢，而與同行公司相比，悅普集團也難言優勢。

近三年可比公司毛利率分別為22.77%、21.58%以及21.62%，除了2019年悅普集團尚跟行業一致，2020年以及2021年都遠遠弱于可比公司毛利率均值。公司對此解釋稱，公司毛利率略低于同行業平均水平，原因主要系不同公司的業務類型差異及規模差異所致。

（圖片來源：招股書）

此外，悅普集團此次遞表似乎相當倉促。在招股書中有些地方的單位“萬元”似乎寫成了“元”。一字之差，便是萬倍，對于一家講求傳播的企業來說，或許過于粗心。

曾對賭業績失敗進行補償

招股書顯示，本次發行前，悅普集團的實際控制人林悅先生直接持有公司股份總數的48.17%股份，本次發行后，林悅合計控制股份36.13%，仍處于控股地位，對悅普集團的財務決策和經營決策有較大的影響。

另外，悅普集團早先的一次對賭協議也值得廣大投資者注意。

招股書顯示，2019年7月，蘭馨亞洲七期基金、領瑞基石、林悅、蔡永輝、悅普集團根據各方簽訂的《增資及股權轉讓協議》第2.1.3條、第2.1.5條，各方約定公司2019年度扣非后凈利潤加1/2計入當期損益的股份支付費用后不低于7000萬元，如實際實現數低于7000萬元，按如下公式進行投資估值調整，投資方可選擇以現金或公司新增注冊資本的形式調整本輪投后估值。

最終，悅普集團沒完成對賭協議。蘭馨亞洲七期基金獲得補償1330萬元，領瑞基石獲得補償665萬元，合計1995萬元。之后，蘭馨亞洲七期基金2021年9月以9360萬元分別轉讓給量雅惟實、達晨創鴻，轉讓價格為10.83元/股。

總體而言，對賭失敗或許并不影響悅普集團未來發展，這也是較為正常的商業判斷，即便有所失敗。然而，對公司而言，不斷下行且較弱于同行的毛利率風險，經營性現金流負數承壓，以及應收賬款不斷創新高，已經是擺在悅普集團面前亟需解決的問題。（港灣財經出品）