市值蒸發超千億港元，“泡泡”破滅的泡泡瑪特到抄底的時候了嗎？

港股資訊 2022-07-29 18:05:54 23

編者注：2022上半年營收增速降至30%，泡泡瑪特股價創出歷史新低。宏觀環境偏弱的背景下，泡泡瑪特其實并不算太差。

作者：Simon

“盲盒第一股”泡泡瑪特，最近成了被投資者調侃的對象：名字起得不好，克股價。

雖然這只是一句調侃，但背后反映的卻是投資者和泡泡瑪特雙方的無奈。頂著“新經濟、新消費”光環上市的泡泡瑪特，在2021年初股價一度升至107港元，市值接近1500億港元。但時間僅過去一年半，泡泡瑪特股價轉眼已經跌至20港元下方創出歷史新低，市值也僅剩下不到300億港元。

來源：華盛證券

7月25日，泡泡瑪特首席運營官、中國區總裁司德也證實了公司對于股價下跌的壓力。他在北京望京泡泡瑪特總部會議室內，對記者表示：“最近股價跌得多，壓力比較大，沒辦法就出來聊一聊。”

事實上，泡泡瑪特對于股價下跌并不是“聊一聊”這樣“敷衍”，而是用真金白銀嘗試維護股價。自今年以來，泡泡瑪特總計進行了多達16次回購，累計回購金額更是超過了5億港元。

來源：公開資料、華盛通整理

然而這并沒有有效阻止泡泡瑪特股價持續下滑至今。曾經的光芒萬丈，今日的“篳路藍縷”，泡泡瑪特究竟出了什么問題？在股價跌破20港元之際，選擇“抄底”會不會是一個正確的做法呢？

一、“都是背了太多的心愿，流星才會跌得那么重”

泡泡瑪特在2020年底上市時可謂“眾星拱月”，投資者對于盲盒第一股的期待，從高達356.74倍的認購情況可見一斑。這種熱潮也并不是沒有道理，泡泡瑪特在上市前兩年的成長速度給足了投資者們想象空間。

資料顯示，泡泡瑪特2017-2019年營收自1.58億元飛速升至16.83億元，近兩年的增幅分別高達225%和227%。此外，其凈利潤也呈現爆發式增長，自2017年的156萬元飆升至2019年的4.51億元，翻了289倍。

來源：新浪財經

在業務和財務表現都如此靚麗的背景下上市，泡泡瑪特很難不受到追捧。這也成就了泡泡瑪特在短期內股價持續沖高到107港元上方，市值逼近1500億港元的壯舉。但火熱的情緒往往是把雙刃劍，這會讓投資者忽略風險，彼時泡泡瑪特的市盈率（TTM）一度高達近300倍，存在明顯的高估。

來源：Wind

這種高估是投資者過高的期待“強加”給泡泡瑪特的。投資者在當時的價位還持續買入泡泡瑪特股票而忽略高達近300倍的市盈率，那么他們一定認為泡泡瑪特能維持此前每年超過200%的營收增長率。

但這顯然是不合適的，甚至是不合理的。哪怕2020年沒有疫情突發影響，試問什么樣的公司能維持如此高的增長率呢？更何況，泡泡瑪特在2020年已然受到了疫情影響：2020年，泡泡瑪特營收25.13億元，同比增長僅49.3%。在2019年高基數的背景下，營收增長率出現了“斷崖式”地下跌。

也正是在2020年報出爐之后（2021年3月底公布），泡泡瑪特股價開始了“泡沫破滅”之路。盡管2021年泡泡瑪特實現高達44.9億元的營收，同比仍增長78.7%，凈利同比增69.6%至10.02億元，但在投資者們的“超高標準”下，泡泡瑪特股價并不見好轉。

歌詞有云：都是背了太多的心愿，流星才會跌得那么重（SHE《他還不懂》）。泡泡瑪特股價之所以跌得這么兇，也皆因投資者對其期望太高。但如果更為理性來看當下的泡泡瑪特，能否找到不一樣的答案？

二、當下的泡泡瑪特，怎么樣？

近日泡泡瑪特股價有加速下滑之勢，源于泡泡瑪特發布的盈利預警。7月15日，泡泡瑪特發布2022年上半年業績預告，稱收入增速可能下滑至30%，而凈利則同比下滑可能接近35%（這也是泡泡瑪特上市以來，首次出現凈利潤下滑的情況）。2021年上半年，泡泡瑪特營收17.726億元，同比增速為116.8%；凈利潤則有3.587億元，同比增長了153.8%。

來源：國海證券

從“字面”來看，泡泡瑪特今年的業績增速確實不能同日而語，這種巨大的反差讓投資者此前的高期待遭遇了無情的幻滅。但在整體宏觀環境遭遇較大挫折之時，投資者仍保持此前本就不合理的高期待，可能略顯得荒謬。

今年上半年，國內疫情出現較大反撲，特別是泡泡瑪特的主要市場地——一線城市。據悉，泡泡瑪特在今年四五月份關閉了上海的42家門店、北京的34家門店。這導致本就已線下零售為主的泡泡瑪特直接遭遇“滅頂之災”，消費者無法去到線下購買產品。司德表示，整個二季度，上海的生意幾乎沒有了，北京受疫情影響也很大。

疫情疊加宏觀環境趨弱，國內社會消費品零售總額同比增速出現了較大的下滑。4月，社零總額同比下滑幅度高達11.1%，消費者已經不太愿意花錢了。

來源：網絡

在這種背景下，整個消費行業增速都遭遇明顯打擊，甚至還有公司出現大幅虧損。諸如餐飲明星海底撈、奈雪的茶，國貨化妝品完美日記（逸仙電商）等，業績和股價均經歷了泡沫破滅的過程。

對比來看，泡泡瑪特當下業績仍能錄得增長，雖然增速放緩了，但相比之下表現已經實屬不易且非常不錯了。

三、可否抄底泡泡瑪特？

“抄底”泡泡瑪特的核心邏輯，依然是對未來業績的期待。但這種期待，萬不可太高。

一方面，在經歷過對“盲盒”的新鮮感后，消費者的消費行為可能更加理性。加上政策對行業的引導和監管，泡泡瑪特顯然已經結束了“野蠻生長”的時代。

但泡泡瑪特仍有能力繼續保持增長，因中國下沉市場和海外市場均等待開拓。據司德介紹，泡泡瑪特的歐洲首店、大洋洲首店、美國首家快閃店、日本首店相繼落地，海外首家旗艦店也在韓國開業。澳大利亞墨爾本、法國巴黎等地的當地首店也在籌備中，預計下半年落地。“盡管不同的國家，文化喜好、審美都不相同，包括對于IP喜歡的程度也不同。但未來泡泡瑪特會針對不同的市場，基于當地審美、文化等做一些有變化的產品。目前才剛開始做，到明年大家陸續會看到差異化的產品。”

泡泡瑪特大洋洲首店來源：網絡

2021年，泡泡瑪特中國大陸以外的批發及其他收入從2020年的7420萬元增加至1.374億元，同比增長了85.2%。但這仍僅占據收入來源的3%，意味著市場仍廣闊。

除了以IP為核心的手辦、潮玩外，泡泡瑪特也正試著“轉型”。此前，泡泡瑪特公開過的項目還有主題公園、共鳴工作室等，或朝著類似迪士尼樂園的方向走。據司德透露，公司還有一些未對外公開的項目，可能明年即會產生收益。

但從目前來看，這些新“故事”似乎還沒有讓投資者開始買賬。畢竟，自創IP的泡泡瑪特沒有深厚的內容文化底蘊作為支撐，這很難讓消費者對其產生“情感”。這也就意味著，不管是主題公園也好、還是新創其他IP也罷，其產品的生命力可能并不會太長久。

泡泡瑪特主要自有IP 來源：網絡

未來的泡泡瑪特能否不斷豐富自有IP的故事性、增強用戶粘性，或是最值得思考的一件事。此外，如何讓產品具有更高的可玩性，也可能是泡泡瑪特的出路之一。要想實現創始人王寧早年的宏偉目標——成為國內最像迪士尼的公司，泡泡瑪特或還有很長的路要走。

不過“泡泡”已經破滅的“瑪特”，當下動態市盈率已經跌破了30倍，或逐漸靠近合理價值區。從300倍到30倍，也足以讓投資者更為理性地看待泡泡瑪特：雖然高增長可能不復存在，但泡泡瑪特依然是能賺錢且逆勢增長的公司。加上未來仍值得期待，泡泡瑪特的長期投資價值可能開始出現。

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