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游戏业务蓄势待发,九尊数字互娱(01961)IPO前获罗杰斯加持

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在去年游戏版号审批开放时递表,在今年游戏板块普涨时通过聆讯,九尊数字互娱(01961)的上市像是踏准了节奏。  

春节叠加公共卫生事件因素影响,游戏行业近期表现亮眼,心动公司(02400)、百奥家庭互动(02100)、家乡互动(03798)等游戏股年初至今斩获超过20%的涨幅。背后的逻辑是,疫情期间,外出聚会减少,在线游戏成为线下娱乐活动的重要替代品,游戏的用户数和时长增加预计将带动游戏公司业绩向上。在这样的背景下敲钟上市,九尊数字互娱能否获得引来市场的热情追捧呢?  

以数字媒体业务起家的手游开发商  

智通财经了解到,九尊数字互娱不完全是一家游戏公司,2011年以数字媒体业务起家,2014年开始进军手机游戏领域,之后一直加大对游戏的投入,2017年起自主开发及运营精品手游,2018年起在游戏业务中加入广告变现的模式。  

到目前,九尊数字互娱的业务分两条业务线:手机游戏和数字媒体内容经销。其中,游戏以休闲手机游戏为主,曾经推出过撞撞鸟糖果版、萌将春秋OL、机智的小鸟等游戏,主要通过销售游戏中的虚拟物品和广告获得收入,数字媒体内容经销包括电子杂志、漫画及音乐。2019年前九个月,开发及运营手机游戏收入占比85.9%,资讯服务收入占1.2%,数字媒体内容经销收入占12.9%。  

2016年以来这几年,由于游戏行业的政策变动,尤其是2018年新游戏版号暂停审批,九尊数字互娱的手机游戏业务受影响,收入也波动不稳。  

首先从游戏数量来看,2016-2018年,产生收益的游戏数量分别有496个、222个、91个,2019年前九个月有79个,可以看到游戏数量大幅减少。相应地,手机游戏开发及运营业务收入分别约为1.17亿元、1.51亿元、9061.1万元。随着游戏版号重新开放,2019年前九个月游戏业务收入约为1.47亿元,同比增长86%。  

由于有数字媒体内容经销业务作为对冲,在游戏版号暂停审批期间,公司将重点转移至加大该业务的力度,所以整体收入相对较为稳定。2016-2018年,九尊数字互娱总收益分别约为1.4亿元、1.71亿元、1.43亿元,2018年总收入同比降幅为16%,低于游戏业务40%的降幅。  

2019年前九个月,公司收益同比增长约42%至1.71亿元,增速之所以低于游戏收入的增速,主要是因为主要经销平台在期内暂停服务升级用户界面,导致电子杂志订阅者减少,从而令数字媒体内容经销业务出现明显下滑。  

多款游戏待发行,毛利率趋于稳定  

毛利率方面,2016-2018年各年度及2019年前九个月,九尊数字互娱的毛利率分别为46.6%、45%、43.6%及36.8%,呈下降趋势。下降的原因主要在于向经销渠道提供商支付的服务费增加。  

具体来看,2018年由于新游戏停发,向经销渠道商提供的游戏是现有的游戏,与新游戏相比,旧游戏的利润分成比率一般较低,对经销渠道提供商而言吸引力就相对较小,为了确保现有游戏的经销,九尊数字互娱不得不向渠道商支付更高的服务费;另外在数字媒体内容经销方面,公司委聘了更多经销渠道提供商,很多读者并非直接通过发布平台订阅,所以毛利率受影响。  

2019年的情况有些不一样。以前九尊数字互娱推出的都是单人游戏,2019年初涉多玩家手机游戏业务线,而多玩家游戏的经销渠道及维护都需要更高的成本,收取的服务费也更高,基本上超过六成的多玩家游戏净收入都归渠道商,因此去年前九个月公司的毛利率会继续下降。随着之后不断有新游戏推出,及每付费用户平均收入增加,预计毛利率会稳定下来或回升。  

据智通财经了解,2018年12月广电总局恢复新游戏审批之后,九尊数字互娱取得了两款新游戏的注册批准,截至目前已推出4款手机游戏,还有4款预计在2020年第一季度及第二季度推出,其中3款为自主开发,1款为授权游戏。  

游戏公司增加收入的核心是尽可能多地吸引游戏玩家,及延长玩家的游戏时间,而这主要依靠游戏质量和分发渠道。目前,九尊数字互娱自主开发的游戏较少,比较依赖第三方游戏开发商授权。数据显示,2019年前9个月,自主开发的游戏收入占手机游戏开发及运营业务收入的25.4%。现在公司正在扩大研发团队,且开始走精品化路线,预计游戏质量会上升。  

正在多元化经销渠道提供商及结算代理商  

在渠道上,九尊数字互娱通过经销渠道分发游戏,其主要经销渠道提供商及结算代理都是中移互联网,中移互联网按总流水账额的30%收取费用,2019年4月中移互联网引入新的支付平台后,视情况保留总流水账额的30%或5%。  

智通财经了解到,九尊数字互娱前几年几乎所有游戏收入都通过中移互联网收取,之所以如此重视中移互联网,主要是看中其背后庞大的网络及客户基础。  

根据弗若斯特沙利文报告,中国的移动运营商网络由三大运营商主导,其中,中移互联网的控股公司用户由2013年的7.1亿名增加至2018年的9.25亿名,复合年增长率为6.8%。九尊数字互娱认为,与中移互联网合作有利于公司拓展现有的市场份额,为公司提供客户来源。  

目前九尊数字互娱已着手和其它头部结算代理合作,对未来收入构成有益。从2019年开始,公司通过中移互联网收取的收入比例大幅降低。  

欲扩大市场份额,获“商品大王”罗杰斯入股  

由于互联网用户增速放缓,加上各类短视频平台崛起争抢用户时长,游戏行业竞争激烈,最大的手游开发商腾讯(00700)占逾49%的市场份额,游戏行业的利润也在向头部企业集中。但这不意味着中小游戏开发商完全没有空间,目前中国整体的手游市场仍处于早期发展阶段,游戏技术的突破、业务模式的创新等都能带来新的发展机遇。  

对于九尊数字互娱来说,经过前几年的波折之后,随着行业政策明朗,及公司加大研发投入,预计业务会逐渐回归稳定增长的轨道。公司在着力扩大国内游戏市场份额的同时,有意拓展至海外市场,这也给增长带来了一定的想象空间。  

根据招股书,九尊数字互娱此次上市集资额在1.89亿-2.27亿港元之间,所得净额主要用于扩张业务,包括扩大手机游戏市场份额、取得许可权,以及扩充团队等,其中30.4%将用作战略性收购或合作,对象是具备创作艺术及设计能力,或拥有成熟经销网络的游戏开发商,可见该公司锐意进一步加强其游戏开发能力,推动高速增长。  

九尊数字互娱的另一亮点是,在高增长之下,仍然维持财务稳健。除了无任何计息借贷,亦愿意回馈股东,已定下上市后派息比率不低于30%的目标。  

值得一提是,在九尊数字互娱的股权架构中,罕见出现量子基金及索罗斯基金的共同创始人罗杰斯的身影。材料显示,罗杰斯通过与九尊数字互娱非执行董事徐颖德共同创办的合资公司AEMajorisTech,与AEMPIPOInvestmentFund通过认购1900万港元的零息可换股债券,共同入股九尊数字互娱,上市后分别持有集团股权3.07%及1.95%,这是罗杰斯首次参与香港股票市场的上市前投资,反映了他对九尊数字互娱业务优势及发展前景的看好。  

九尊数字互娱于2月27日-3月9日招股,招股价区间为每股1.5港元至1.8港元,按照目前的市场氛围推测,有可能会在下限定价。有市场人士认为,下限定价会增加吸引力,心动公司去年12月上市时也在发行区间下限定价,挂牌首日高开7.93%。九尊数字互娱预期将于3月17日上市,上市后的表现值得期待。  


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