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张忆东:5G驱动电信光模块市场重回增长,国内明年规模将达158亿元

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5G驱动,电信用光模块市场止跌回升,2023年有望达到46亿美元,2019-23年CAGR 11.5%。根据LightCounting的数据,全球4G建设放缓导致电信用光模块需求下降,2017/18年下滑11.7%/3.3%,伴随5G建设行业重回增长,2019年预计为30亿美元,YoY +14%,随着建设规模扩大,2023年有望达到46亿美元,4年CAGR 11.5%。

我们预计2021年国内电信用光模块市场规模将达到158亿元人民币,2019-21年CAGR 15.3%。根据LightCounting的预测,2019年国内电信用光模块市场为17亿美元。我们测算在5G驱动下,2021年国内电信用光模块市场将达到22.7亿美元(约158亿元人民币),3年CAGR 15.3%,5G产品占比43.6%。其中中低端的25G前传光模块预计占比76.2%,2021年出货量有望达到1766万支,市场规模达到52.6亿元人民币。

海外龙头加速整合,CR5接近50%,同时逐步剥离组装业务,追求利润稳定。全球光通信龙头厂商Finisar,Lumentum,Avago近年逐步通过并购来拓展产品线与客户群体。光器件行业CR5从2016年的40.7%,提升至2018年的45.9%,我们预计2019年将至50%左右。此外,由于光模块价格波动较大,龙头厂商逐步剥离组装业务,希望通过掌控光芯片来追求利润稳定。

国内运营商集采以量换价,考验厂商成本控制能力,头部厂商利润提升空间。运营商未来将通过集采方式进行光模块采购(预计占比50%)节省中间环节的价差;对供应商而言采购价格可能较低但数量规模提升,头部厂商具有成本优势,利润空间有望增加。由于部分厂商此前只供应单一设备商,随着集采规模的增加,市场空间有望扩大并迎来边际改善。此外,部分公司例如昂纳科技25G光芯片开始送样或小规模量产,向上游垂直整合,公司盈利能力有望逐步改善。

投资建议:建议关注Lumentum(剥离组装业务,专注光芯片,光模块业务毛利率有望保持稳定,此外公司VCSEL产品随着3D感测应用推广,有望成为新增长点);昂纳科技(具备低端光芯片生产能力,25G光芯片有望实现突破,公司业务向上延伸,利润率有望进一步提升);中兴通讯(主设备商,直接受益于5G建设);长飞光纤光缆(5G建设有望提振光纤光缆需求,行业触底回升)。


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