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历史上每轮券商股大行情如何演绎?

影响券商行业的因素

板块上涨驱动因素:券商行业ROE波动较大(牛市中ROE可达20%以上,熊市仅不到5%),相比于长期确定性的收益来说,更多地是短期的交易性机会。从2005年以来,券商板块5次大涨主要受到市场周期(流动性宽松)与政策周期的共同作用。

市场周期:主要来自流动性释放,利好资本市场表现,券商经纪、自营等高β业务直接受益,带动券商盈利改善,驱动股价上涨(06-07年略有不同,虽然流动性收紧,但宏观经济持续高增长驱动牛市行情);关注逆周期调节等宽松政策。一般情况下,当宏观经济有持续下行压力时,后续监管可能配合流动性方面的放松以刺激经济表现,如降息、降准等,对股市有一定利好,券商板块率先受益。

金融政策周期:直接影响资本市场的投融资环境,进而影响券商业务开展,最终表现到券商股价上。

政策环境:新增业务牌照,或对某块现有业务进行扩容。如2012年证监会召开创新业务大会,两融和资管业务蓬勃发展。

每轮券商股大行情如何演绎?

每轮券商上涨有两种类型的标的,部分小市值标的(或有一定概念属性)受到资金炒作的青睐,但我们梳理下来,每个阶段对应的基本面龙头也可获得相对于板块的超额收益。因此,在市场或政策环境变化时,根据券商基本面来寻找对应龙头,仍具有一定的投资意义。

历史上券商板块出现较大行情时,涨幅居前的龙头个股一般呈现两个特征。

小市值交易品种:弹性较大+与部分「题材」相关,受到资金的关注,如14-15年的西部证券(高转送10送10)和18-19年的中信建投(科创板推进,投行业务能力突出)。

基本面逻辑下的业务龙头:对应每个阶段下的业务特征,如14-15年的华泰证券(经纪和两融市场份额扩张)和18-19年的东吴证券(估值低,股票质押风险逐步化解)。

图:券商板块历次上涨的驱动因素与代表性标的情况

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当前券商板块行情的驱动因素——流动性宽松和政策利好

目前市场交投活跃,疫情对于券商板块影响有限;当前券商板块估值处于相对低位,考虑到无风险利率下行+流动性相对宽松+后续政策利好(逆周期调节加码和资本市场改革持续推进),看好其后续表现。

1)流动性保持相对宽松:央行自资本市场开市以来,积极呵护流动性,采取差异化融资和信贷支持(低息再贷款+财政贴息降低)。2月7日央行副行长潘功胜在国新办发布会上也再一次表示下次MLF、LPR利率大概率将下行。综合考虑疫情带来的潜在影响+经济自身的下行压力,逆周期宏观调整有望持续加码,预计上半年货币政策将延续宽松的基调。

2)「无风险利率」下行:一方面,监管通过降准、降低政策利率、规范存款竞争等方式降低银行综合负债成本;另一方面,LPR存量改革、类货基严监管等政策持续出台,引导「无风险利率」下降。有助于市场风险偏好提升,利好券商股表现。

3)疫情无碍资本市场改革持续推进:2.14证监会发布再融资新规正式稿,相比征求意见稿,部分细节仍有放松(如发行股份上限由发行前股本的20%上调至30% 等);整体来看,后续创业板注册制改革、衍生品市场稳步发展、再融资和并购重组正式松绑,均利好券商行业整体发展。

关注以下三条主线

个股层面在业务筛选建议关注以下3条主线。

1)监管强调打造航母级券商,资本金实力雄厚+业务开展排名靠前的标的:

中信、国君、海通、华泰:净资本规模位于行业前四,整体经营综合实力较强,各项业务无短板。

2)股权融资大年(注册制稳步推进、再融资和并购重组松绑等),投行业务优势明显:

中信建投:19年前三季度投行业务占比26%,上市券商中占比第1,收入规模排名第3;其净资本规模在行业内排名在10名左右,但投行业务能力稳居行业前3。

3)市场交投活跃度提升,经纪、两融相关业务有望获得高弹性:

东方财富:高成长性互联网券商,公募基金成功发行有利于开启流量变现第三极;73亿可转债成功发行,资本金补充打开业务发展空间。

中国银河:经纪业务收入占比30%,占比为上市券商中第5;融出资金占总资产比重18%,上市券商中第2。随着市场交投活跃度提升,经纪和两融有望获得高弹性。




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