今日美股網>美股要聞>美股SaaS估值有泡沫?不存在的,那只是恐惧的借口

美股SaaS估值有泡沫?不存在的,那只是恐惧的借口

本文源自“IPO早知道”微信公众号。

据IPO早知道消息,关于SaaS公司估值的一路走高是否意味着泡沫,Seeking Alpha最近专门撰写了一篇文章来进行反驳。

2013年,美股SaaS板块在几个月之间估值翻了两倍以上,市场上出现了“泡沫论”的说法。2013年10月22日,红点创投分析师Tomasz Tunguz在一篇分析文中提出,SaaS股票估值存有泡沫,之后这些股票估值会回调。

“2004年至2011年,美股SaaS上市企业市售率(EV/Rev企业股权价值/年营业收入)倍数为3到5倍,2011年之后就变成了4到7倍。现在(2013年)市售率又增加到了12至20倍的水平。SaaS确实给产业里的用户和管理者都带来巨大变革,使企业轻松使用软件,便捷了管理,估值也说明了这一切,但以后这些变革将变得十分寻常,不再是优势,板块估值则会回调。”

六年过去了,SaaS股票市售率不仅维持住了2013年水平,还增加到历史高点。如果有人还在问我们是不是被SaaS泡沫所包围,那么你错了。泡沫论者喊了这么多年,但SaaS股估值还会在以后几年继续维持现在水平。下行风险确实存在,但一旦抓住了颠覆性企业和垂直领域的高成长股,投资收益将是显著的。

SaaS现在的估值倍数比2011年抬高了很多,但如果我们研究几只推动整体估值上涨的个股就会发现,他们有着惊人的潜力,对产业往往有变革作用。

2019年SaaS股的估值逻辑可以概括为:

市场上行时:企业“云”化,将会有万亿美元花费来打造相应软件设施。这对企业来说是改善工作效率的好事。

市场下行时:SaaS企业估值被长期看好。一旦这个趋势被打破或者调整,估值水平就需要很长时间来恢复。

当然,我们的策略取决于我们的风险偏好和投资的时间范围。

风险vs收益

我以企业文化、管理层、专业及机构投资者的持仓程度、业务扩张潜力等几个标准筛选了69支SaaS股。

2019年这些上市公司出现了以下交易趋势:

营收仍高速增长,平均年增长率32%;利润仍然惨淡,平均营业利润率为-7%;但现金流状况很好;EV/Rev值很高,行业平均12.7倍,中位数为9倍。

回顾5年的行业估值,EV/Rev倍数中位数一度接近5年内最高点。2015年其中位数还是5倍,到了2018年年中市场下跌调整之前,这一估值倍数超过9倍。

来源:Blossom Street Venture SaaS Valuations - 2018年8月

那么投资者需要想清楚的是:

风险在哪?假设公允的估值是2011年的中位数水平5倍(EV/Rev),从目前的中位数水平9倍下降到5倍,跌幅约为44%,也就是说股价跌44%会降到公允水平。对每一支股票来说,下行风险都是百分之百的,但这个风险的前提是真的有泡沫存在。

潜在收益在哪?如果你抓住行业的强者,而不只是盯着高估值,那么显而易见地,时间够久,涨幅会达到很高水平。

思维误差

声称泡沫有时只是将恐惧合理化。几年前多少人因为亚马逊和奈飞的估值过高而放弃持有?现在又要多少投资者愿意承认自己的判断有误?

所谓的“基准点”是一种偏见。投资者心中都会有一个类似的概念,即使这个“控制点”跟目前的决策并没有什么关系。

Tomasz Tunguz 2013年提出SaaS估值的泡沫时,他其实是将估值的基准点锚定在了2011年水平。由此他才得出了20%、30%和40%下行风险的结论。人们常说“最后你的上涨收益还是会回撤”,但这是高频交易的常态啊。

如果你在追寻标的的alpha,你必须要关注历史波动情况并做好相对较长周期内股票价值被低估的准备。事实上任何一种投资风格都需要具备这样的认知。

“40法则”选股

怎么选出我们所说的SaaS“多倍股”?这里就得提到两位贝恩公司合伙人Thierry Depeyrot和Simon Heap提出的“40法则”,即收入增长率加上利润率应该超过40%:

“近几年40法则已成为衡量软件企业业绩的一个高水平指标,势头强劲,尤其是在风险投资和成长型股权领域。越来越多的软件行业高管开始接受40法则,把它作为衡量增长和盈利之间平衡的一个标准。”

当然,40法则并非是个万能或非用不可的标准。优秀的企业完全有可能在一段时间内无法达到这个标准。反之,达到者也并不一定就是赢家。对于高速成长的企业,可能并不能用简单的标准去判断。

如何将“40法则”结合到投资中?

在这里举个例子,2019年初我用以下几个标准选出了10支SaaS股票组合:

公司所服务的行业外延广泛;服务行业有着明确可触及的市场需求;好的企业文化和强大的管理团队;公司收入规模不大,未来有望取得业绩高回报;提供高客户粘性和高扩张潜力的SaaS服务;过去一年股价还不错(强者效应更有可能持续);还未被市场关注,尤其是未被华尔街热捧;

最终我选择了10支百亿美元市值以下的SaaS股。通过组合,投资者可以增加获得高收益的可能性。即使组合中其余大部分表现不佳,但也足够跑赢市场平均水平了。

下图中,收入同比(Sales growth yoy)使用的是最新季报的增速;营业利润(Operating profit)使用的是过去12个月营业利润,它能更好地反映业绩,避免收入、营销、研发等费用的季节性影响。于是我们可以看到,组合中达到“40法则”标准的SaaS股并不多:

达标者:Paycom Software(PAYC.US)、The Trade Desk(TTD.US)、AppFolio(APPF.US)、Alteryx(AYX.US)、MongoDB(MDB.US)

收入增速快同时亏损也巨大:Elastic N.V.(ESTC.US)、Okta(OKTA.US)

收入增长不错,亏损也在缩窄:Hub Spot(HUBS.US)

2019年初至今收入增速缓慢同时亏损巨大:Eventbrite(EB.US)、Zuora(ZUO.US)

来源:App Economy Insights

气泡大小代表截至2019年6月30日的市值

接下来我们要将以上经营数据(Growth+Profit)与估值的关系对应起来,去判断公司目前是否被高估/低估。

来源:App Economy Insights

气泡大小代表截至2019年6月30日的市值

图中的虚线可以理解为一条公允价值线,在虚线上方的是目前被高估的公司,在虚线下方的也就是我们常说的便宜公司。

基于以上两步标准的筛选结果为:

目前Okta似乎是组合中最被高估的公司(EV/Rev相当高,超过30倍,但经营数据却不佳);Elastic N.V.和MongoDB两支股票的股价与公司价值相比也偏高了;其余7家公司有的价格和估值合理,有的则被低估。

让我们复盘看一看。6个月后看这个SaaS组合的表现,涨幅为50%,直逼标普500今年上半年的17%涨幅的三倍。

不过我持有时间是5年甚至更久,所以我们不妨观察一下接下来在市场下行的情况下这些股票的走势会是怎样。

来源:YCharts

来源:Ycharts

投资SaaS,现在上车是不是晚了?肯定不是。

有些像Okta一样的股票估值与基本面相比虚高,但有些公司现在股价看似偏高,未来可以让投资者“值回票价”。只要你遵循40法则等科学的标准,便可以有较准确地判断。

你可以相信SaaS的泡沫,但你也绝对可以从糠中选出优质的麦子,而这一切只需要时间来证明。




友情提示:
1、本網站內容和圖片僅為個人學習、研究公益之用,如有侵權請聯系我們馬上處理。
2、本網站所刊載的所有信息僅供參考,不用做交易和服務的根據,且不構成任何投資建議。
3、領取福利,關註Twitter:https://twitter.com/TodayUSStock

相关内容

  • 百融云創(06608)2022年一季度運營SaaS顯著增長 中金維持“跑贏行業”評級

    5月26日,中金公司發布研究報告稱,維持百融云創(06608 “跑贏行業”評級,目標價為14.32港元。 國內金融業SaaS公司百融云創2022年一季度財報簡報顯示,公司實現總營收同比增長10%至4.51億元;其中,三大業務智能分析與運營、精準營銷及保險營銷業務分別實現營收1.99億元、0.93億...

    05-26 18:38港股評級
  • HR SaaS持續生長,北森能否收獲行業碩果?

    很少有人知道的是,人事軟件和瑞星殺毒、WPS這些“元老級”產品是在同一時期出現的。在外界看來,薪酬績效管理、人事調動似乎并不需要太高深的數字化改造。然而,從早期的人事勞資軟件到現在的HR SaaS一體化解決方案,需求變更說明一切。不同于SAP這樣背景深厚的國際化巨頭,今年年初...

    05-20 18:05港股研究
  • SaaS概念股普漲 Shopify(SHOP.US)漲近8%

    5月19日(周四 ,美股SaaS概念股普漲,截至發稿,Shopify(SHOP.US 、Datadog(DDOG.US 漲近8%,HubSpot(HUBS.US 漲超6%,SAP(SAP.US 、Okta(OKTA.US 、Block(SQ.US 漲超4%,C3.ai(AI.US 漲近4%。 S...

    05-20 01:08股票市場
  • SaaS概念股普跌 Shopify(SHOP.US)跌超5%

    周一,美股SaaS概念股普跌,截止發稿,Shopify(SHOP.US 跌超5%,微軟(MSFT.US 、甲骨文(ORCL.US 、Salesforce(CRM.US 跌超1%。 Shopify(SHOP.US)公司簡介:SHOPIFY INC是一家致力于提供針對中小型企業云端商務平臺產品的公司...

    05-17 01:09股票市場
  • 有贊2022年Q1財報:門店SaaS產品GMV同比增長70%

    來源:金融界港股上市SaaS服務商中國有贊發布了2022年第一季度業績報告。財報顯示,中國有贊2022年第一季度的GMV 達到230億元人民幣,其中非快手渠道GMV保持同比大幅增長,達25%。此外有贊的新增付費商家也在回歸增長,第一季度新增付費商家數量為9621家,同比增長21%。 在2022年第一...

    05-11 19:05港股資訊
  • 云想科技(02131)2021年報出爐!SaaS服務毛利率超98%凸顯新增長動能

    智通財經APP獲悉,4月1日,云想科技(02131 公布2021年度業績報告。2021年云想科技核心業務規模再創新高,總帳單金額同比增長61.29%至65.79億元人民幣(單位下同),實現收入31.22億元,同比提升21.17%;凈利潤1.17億元,同比增加13.31%。此外,公司擬派發末期股息每股...

    04-01 18:08公司報道
  • 微盟(02013)2021財報:SaaS業務逆勢增長90.9% WOS將成未來增長強力引擎

    智通財經APP獲悉,3月28日,微盟集團(02013 發布2021年財報顯示,2021年經調整總收入達26.86億元人民幣,創出歷史新高,在克服宏觀經濟面臨下行壓力等不利因素的背景下實現業績逆勢增長36.4%;經調整毛利15.17億元人民幣同比增長51.3%。此外,財報顯示,截至2021年12月31...

    04-01 16:08公司報道
  • 門店SaaS產品成新增長點,利空出盡的中國有贊(08083)基本面有望改善

    利空出盡的中國有贊(08083 ,其基本面觸底后有望在2022年迎來改善。3月29日,中國有贊發布了2021年的全年業績。據財報顯示,公司報告期內的收入為15.7億元,其中訂閱解決方案的收入為9.7億元,商家解決方案的收入為5.8億元,整體毛利率為60.7%,較2020年上升超1個百分點,虧損幅度則...

    04-01 10:08公司報道
  • 云想科技(02131):收入升至31億元業績顯韌性 SaaS+直播孕育長期看點

    時至3月,上市公司的年報季如期而至。回顧剛剛過去的2021年,可謂是冰與火的交匯。一方面,國內外疫情的反復、監管環境的變化以及宏觀經濟的不確定,對許多行業產生了擾動。在此背景下,部分互聯網企業主動縮減了廣告支出,這其中又尤以網絡游戲、線上教育等行業較為典型,受此影響整個廣告市場大盤階段性承壓。但另一...

    04-01 10:06公司報道
  • 有贊2021年報:門店SaaS付費商家持續翻倍

    來源:金融界港股上市SaaS服務商中國有贊發布了2021年全年業績報告。 年報顯示,在2021年,有贊新簽商家數量超過4.7萬家,此外門店SaaS產品的存量付費商家數量達到29645,同比超過翻倍增長,來自門店SaaS產品的GMV同比超過翻倍增長,占比達到整體GMV的28%,新零售業務正在成為有贊增...

    03-29 21:05港股資訊
  • 美股異動 | SaaS概念股普跌,The Trade Desk(TTD.US)跌4.8%

    3月25日(周五 ,美股SaaS概念股普跌,截止發稿,The Trade Desk(TTD.US 跌4.8%,DocuSign(DOCU.US 、C3.ai(AI.US 跌超4%,Zoom(ZM.US 跌超2.8%,Shopify(SHOP.US 跌超2%。 DocuSign(DOCU.US)公...

    03-29 00:05公司財報
  • 借數字化東風帶動營收增長,百融云創深耕金融SaaS成效如何?

    近年來,受益于數字化轉型浪潮,國內行業垂直型SaaS企業增長迅速,相關上市公司披露的年報收入紛紛實現兩位數增長。2月25日,金融壹賬通公布2021年實現營業收入41.3億元,同比增長25%;3月17日,金蝶國際公布2021年云業務收入同比增長44.2%;3月18日,用友網絡公布21年云服務業務收入同...

    03-25 12:06港股研究
  • 齊家網(01739)2021年業績穩健增長20.8%: SaaS引領家裝行業數字化轉型

    智通財經APP獲悉,3月22日,齊家網(齊屹科技,01739 發布了2021年全年財報。財報顯示,2021年齊家網實現營收11.07億元,同比增長20.8%,2021年歸屬于母公司的凈利潤為人民幣0.74億元,同比增長82.3%。業績的增長,得益于齊家網推進了覆蓋家裝全鏈路的SaaS賦能戰略,積極...

    03-23 18:16公司報道
  • SaaS銷售稅合規軟件服務商Anrok獲2000萬美元融資

    近日,SaaS銷售稅解決方案服務商Anrok宣布獲得2000萬美元融資,Index Ventures和Sequoia Capital參投。本次融資過后,Anrok平臺估值達到1億美元。Anrok總部位于美國加州,主要提供整個企業財務系統的銷售稅監控、計算和支付流程服務,Airbase、AgentSy...

    03-09 10:21財經要聞
  • 美股異動 | SaaS概念股多數走高,Workday(WDAY.US)漲超7%

    3月1日(周二 ,美股SaaS概念股多數走高,截止發稿,Workday(WDAY.US 漲超7%,CrowdStrike(CRWD.US 漲超4.5%,DocuSign(DOCU.US 漲超3%,Block(SQ.US 漲超2%。 Workday(WDAY.US)公司簡介:Workday,Inc...

    03-02 00:05公司財報
  • 新股消息 | 跨國HCM SaaS+服務提供商CDP HOLDINGS, LTD遞表港交所

    智通財經APP獲悉,據港交所2月28日披露,CDP HOLDINGS, LTD向港交所主板遞交上市申請,中金公司、法國巴黎銀行為聯席保薦人。公司是中國排名第一的HCM SaaS+平臺,根據灼識諮詢按2020年HCM SaaS+服務產生的收入計算。憑借持續的技術創新及在不斷發展的人力資本管理行業積累的...

    03-01 08:05新股資訊
  • 匯通達網絡(09878)上市首日收漲:“飛輪”效應顯著,SaaS+業務增速可觀

    下沉市場是近年被不斷提及的話題,我國的下沉市場指的是除一、二線城市城區之外的區域。得益于龐大的人口基數,收入水平的持續提升,以及利好政策的推動,下沉零售市場對于我國整體零售市場的貢獻也在增加,同時展現出的發展潛力巨大。智通財經APP獲悉,匯通達網絡(09878 作為一家專注于服務我國零售行業企業客戶...

    02-22 10:05公司報道
  • 客單價續創新高,兌吧(01753)用戶運營SaaS穩步高質量發展

    作為用戶運營SaaS領域的專家型服務商,兌吧(01753)集團于本周日晚間對外披露了2021年度第四季度未經審核的業務經營數據。根據公告顯示,兌吧當季實現新簽合約(含續約 224份,其中銀行類客戶所簽合約為52份。雖然無論從合約總量還是單銀行類客戶合同量都發生了同比和環比維度的下滑,但兌吧在第四季度...

    02-20 20:05公司報道
  • 新股解讀|位列活動內容營銷行業第二位,多想云推SaaS產品打造競爭壁壘

    1月31日,整合營銷解決方案服務商多想云向港交所遞交了招股說明書,欲在港股主板上市,中泰國際為獨家保薦人。翻看招股書能發現,多想云的上市之路可謂是一波三折。公司曾在新三板掛牌,后于2019年向中國證監會提交了A股上市申請,失敗后,廈門多想(多想云重組前的前運營實體 與吉翔股份(603399.SH 接...

    02-11 10:05新股資訊
  • 2019年中国企业级SaaS行业研究报告: 小微企业将被率先激活

    本文来自 “艾瑞咨询”,作者为艾瑞。核心摘要中国企业信息化水平与经济总量的关系极不平衡;SaaS作为突破口拉近中国与领先国家之间的差距:2018年中国GDP占全球的比例达到15.8%,IT支出占比仅为3.7%,企业信息化发展水平滞后;企业级SaaS市场规模为243.5亿元,中国市场起步较晚,预计将在...

    06-02 17:47財經要聞