星空華文再遞表：《中國好聲音》輝煌不再，營收毛利接連下滑

新股資訊 2022-05-17 22:05:09 21

5月13日，星空華文控股有限公司（以下簡稱“星空華文”）向港交所主板提交上市申請，中金公司和中信建投國際為聯席保薦人。

說起星空華文，很多人都不熟悉，但提到《中國好聲音》、《這！就是街舞》、《蒙面唱將猜猜猜》等熱門綜藝，看過的人一定不少。星空華文就是這些綜藝節目的IP創造及運營商。

據招股書顯示，星空華文從事文娛相關IP行業，主營綜藝及音樂制作。根據弗若斯特沙利文報告，按2020年收入計，公司是中國最大綜藝節目IP創造商及運營商，收視市場份額為2%。此外，星空華文亦擁有及運營龐大的中國電影IP庫，也是中國音樂IP創造商及運營商。

2012年，公司推出中國最受歡迎的歌唱比賽節目之一《中國好聲音》。根據弗若斯特沙利文報告，播出十季后，《中國好聲音》創下中國季播持續時間最長的綜藝節目的記錄。此外，公司還與優酷合作，共同制作網絡舞蹈比賽節目《這！就是街舞》，該節目在2018年上線后一炮而紅，位居舞蹈類綜藝節目排行榜榜首。

星空華文的綜藝節目做的有聲有色，自然也受到了資本市場的青睞。成立至今，公司已獲得CMC資本、浙富集團、阿里巴巴、巖山投資、漢富資本、朗瑪峰創投等多家機構的投資。

不過其上市之路卻坎坷不斷。智通財經APP注意到，星空華文的前身燦星文化早在2014年就已經向資本市場發起沖擊。2014年，燦星文化跟隨母公司星空傳媒赴港上市，卻因為星空傳媒的股權架構調整，無奈折戟。

隨后，2018年12月燦星文化轉戰A股上市，卻因為政策原因，行業監管力度加大，公司估值縮水，導致公司IPO再度按下了暫停鍵。2020年7月，燦星文化再闖A股創業板，2021年2月此次IPO再度被終止。

2021年8月，燦星文化與中國香港的星空華文傳媒電影完成重組，改名為星空華文，并在2021年11月再度沖刺港交所。

屢戰屢敗，屢敗屢戰，自其第一次沖擊IPO算起，星空華文的上市之路已走了8年。這家迫切上市的文娛IP運營商到底成色如何呢？

營收毛利接連下滑

據招股書顯示，星空華文的收入主要來源于綜藝節目IP運營及授權、音樂IP運營及授權、電影及劇集IP運營及授權、其他IP相關業務等。

（來源：招股書）

據智通財經APP了解，公司的綜藝節目IP數量自2019年的60個增加至2020年的70個，并進一步增加至2021年的80個，而公司的音樂IP數量自2019年的7070個增加至2020年的7762個，并進一步增加至2021年的8522個。電影及劇集IP數量分別于2019年及2020年保持相對穩定在757個，并于2021年增加至758個。

雖然公司旗下IP數量持續增長，但星空華文的業績表現并不如人意。2019年、2020年及2021年（報告期，下同），公司營收持續下滑，分別為18.06億元（人民幣，下同）、15.6億元、11.2億元。公司的毛利率也由2019年的39.0%大幅下滑至2021年的24.3%。凈溢利更是盈轉虧，分別為3.8億元、-2780萬元及-3.52億元。對此公司坦言，業績表現的下滑主要是2020年起受到新冠疫情出行限制及強制隔離等影響，導致綜藝節目制作及播出時間延遲，進而減少了綜藝節目IP運營及授權產生的收入。

作為公司的主要收入來源，綜藝節目IP運營及授權業務的收入為公司貢獻了超七成收入。但來自該業務的收入卻在報告期內持續下滑，分別為13.41億元、10.90億元、8.80億元。

（來源：招股書）

需要注意的是，2017-2020年，全國電視廣告收入連續四年出現負增長，復合年增長率為-2.6%，2020年全國電視廣告收入為222億元，相較2017年下滑幅度達16.85%。

而星空華文的客戶主要是電視臺和網絡視頻平臺，其收入的很大一部分來自廣告，公司的經營業績也受電視廣告收入持續下滑的因素影響。據招股書顯示，星空華文電視綜藝節目的廣告銷售由2019年的6.39億元大幅下降至2021年的2.56億元，下降了近60%。

智通財經APP注意到，近年來，隨著短視頻市場的快速發展，廣告市場發生了根本性的變化，短視頻使創作者和廣告主能夠迅速觸及觀眾，尤其是年輕觀眾。這導致電視臺和網絡平臺的長視頻的市場份額將因此受到影響，導致其廣告收入減少，影響相關客戶對公司的付款能力，從而影響公司的財務狀況和業務經營。

（來源：招股書）

《中國好聲音》輝煌不再

從公司出品的節目來看，《中國好聲音》仍作為公司的王牌綜藝，為綜藝節目IP運營及授權業務貢獻了三成收入。但報告期內來自該節目的收入卻在持續下滑，分別為4.91億元、3.25億元及2.52億元。而在企業客戶廣告預算下降及新冠疫情的影響下，來自該綜藝的毛利率更是由2019年的46.6%大幅減少至2021年的僅2.2%。

智通財經APP了解到，在過去的十年里，從《中國好聲音》到五花八門的選秀節目，國內的綜藝市場越來越熱鬧，更新換代的速度也非常快，許多綜藝節目IP也面臨著觀眾審美疲勞、IP老化等問題，綜藝節目一旦沒有滿足觀眾的需求就會面臨淘汰。

由營收占比來看，公司對《中國好聲音》的依賴性較大，若未來監管政策、市場環境等外部環境出現變化導致該系列節目無法正常制作和播出，而公司又沒有制作出可以替代其收入水平的新節目，可能導致公司的經營業績繼續下降。

自2018年以來各大網絡平臺不斷加大對綜藝產品投入，網絡綜藝逐漸成為綜藝市場的主要供給方。公司也嘗試制作網綜節目等新興娛樂創新節目以適應市場的變化。

招股書顯示，星空華文最大的客戶是優酷，雙方于2012年開始合作，陸續推出了作《這！就是街舞》、《這！就是原創》及《爆款來了》等多類節目。其中，來自《這！就是街舞》的收入于報告期內穩步增長，分別為1.84億元、2.11億元、2.39億元，占綜藝節目IP運營及授權總收入的比例也持續上升，分別為13.7%、19.3%及27.2%。雖然仍不及公司的王牌節目《中國好聲音》，但也算是獲得了不錯的效果。

從行業來看，整個中國綜藝節目市場規模已在2017年達到頂峰，在此之后，由于電視臺廣告收入下降及電視綜藝節目播出數量下降，電視綜藝節目市場規模有所下滑，至2020年達到374億元。2021年以來，《關于進一步加強“飯圈”亂象治理的通知》、《關于開展文娛領域綜合治理工作的通知》及《關于進一步加強文藝節目及其人員管理的通知》等一系列監管重錘的推出，也使得文娛行業備受打擊。

（來源：招股書）

不過網絡綜藝的規模小幅增長，一定程度上減緩了整個綜藝節目市場的下行趨勢。預計2025年，電視綜藝節目市場恢復增長至422億元，網絡綜藝節目市場將達到203億元。

盡管想象空間較大，但整個行業高度分散且競爭相當激烈。2020年，前五大獨立制作商及運營商的市場份額僅有5.5%。可見一個綜藝節目IP能否成功仍具有很大程度的不確定性。

綜合來看，星空華文是綜藝節目IP制作的行業龍頭，具有一定的領先優勢。但在這個內容為王、觀眾口味卻飄忽不定的時代，爆款綜藝的誕生具有十分大的偶然性。隨著一批又一批原創綜藝接連播出，靠著《中國好聲音》名號的星空華文還能走多遠？