Waste Management(WM.US)：垃圾可以賺錢，但不要多付錢

廢物管理(WM)是北美地區提供全方位廢物管理環境服務的主要供應商，在美國和加拿大處於領先地位。該公司與住宅、商業、工業和市政客戶簽署合作協議，以處理和縮小廢物規模。  

多年來，Waste Management垂直整合其運營，從收集階段到處置階段受益，同時挽救寶貴的資源並生產清潔的可再生能源。我對股票持中立態度。  

廢物管理的競爭優勢  

廢物管理公司在美國和加拿大經營著最廣泛的垃圾填埋場網絡。因此，由於垂直整合其程序和實現規模經濟，該公司能夠釋放有利的運營效率。  

例如，較大的城市市場與垃圾填埋場相距甚遠。為此，該公司管理轉運站，在外部投遞地點有效地整合、壓縮和運輸廢物。  

另一個例子是該公司利用廢物來創造能源，回收廢物在垃圾填埋場分解時自然產生的氣體。然後，這些氣體可用於發電機發電或天然氣，甚至可用於為公司的運營提供動力。因此，該公司創建了一個強大的端到端生態系統，在廢物管理的每個階段都可以創造價值。  

廢物管理還具有寬闊的護城河，進一步增強了其競爭優勢。事實上，Waste Management、Republic Services(RSG)、Waste Connections(WCN)和市政當局在美國的市場份額合計為84%。  

由於商業模式是資本支出密集型的，並且行業領導者（尤其是擁有29%市場份額的廢物管理）通常會收購任何小型顛覆者，因此該行業受到幾乎不可逾越的進入壁壘的保護。  

再加上垃圾業務不會出現衰退，而且未來收入通常由包括政府實體在內的優質交易對手簽訂的多年合同鎖定，因此垃圾管理公司享有極富彈性的現金流。  

近期表現  

廢物管理公司的高質量現金流產生在其最新結果中再次得到證明。在更高的定價能力、增加的處理量和更大的處置收益率的支持下，收入增長了13.3%至46.6億美元。  

具體而言，核心價格增長7.3%，是2021年同期的兩倍多，因為管理層專注於確保價格上漲與通脹環境保持同步。在所有業務線的強勁定價結果之後，該公司實現了5.5%的收集和處置收益率，而去年為2.8%。最後，處理量同比增長3.6%，反映了人類和工業廢物隨著時間的推移逐漸增長（例如，由於人口增長）。  

除了Waste Management能夠協商與通貨膨脹基本匹配的價格上漲外，該公司還能夠充分應對其自身運營成本的通貨膨脹壓力。  

調整後的運營費用佔第一季度收入的62.3%。這意味著同比僅增長120個基點，遠低於通脹水平。更令人印象深刻的是，儘管如我們所知，過去一個季度通脹加速，但運營成本環比提高了70個基點。  

因此，雖然調整後的經營EBITDA利潤率同比下降60個基點，但調整後的經營EBITDA增長10.7%至12.9億美元。由於未合併實體的利息支出減少和股本損失減少，調整後每股收益增長21.7%至1.29美元。  

根據第一季度的業績，管理層提到它仍有望輕鬆實現之前的全年指導。該公司在第四季度的業績中分享了全年業績，其中包括目標調整後的經營EBITDA，範圍在5.325至54.25億美元之間。  

股票估值合理嗎？  

廢物管理在持續、高度動蕩的環境中表現出投資者高度讚賞的獨特品質。由於其對社會至關重要的運營，該公司將在任何經濟環境下有效地產生強勁的收入。出於這個原因，投資者一直願意為股票支付溢價。  

這一趨勢在過去幾年一直持續，在疫情高度不確定的環境中進一步加強。具體而言，Waste Management的遠期市盈率已從2017年的20多歲擴大到如今的28左右。  

顯然，這在利率上升的環境中創造了豐富的倍數，我認為它高估了股票，儘管它具有其他有吸引力的特徵。  

儘管廢物管理公司的股息迅速增加，但該股票的倍數越來越高也導致股息收益率下降。該公司已連續19年每年提高每股股息，最近一次提高了13%。然而，在過去五年中，該股的收益率已從約2.4%壓縮至約1.6%。  

因此，今天投資者的安全邊際明顯較低，因為有形資本回報率明顯較低。第一季度，WasteManagement分配了2.5億美元的股票回購，與去年第一季度持平。然而，當股票以較高的倍數交易時，回購的效率較低，導致股東價值創造較弱。  

華爾街的看法  

轉向華爾街，根據過去三個月分配的四次買入、六次持有和一次賣出，Waste Management的共識評級為溫和買入。廢物管理平均價格預測為170.10美元，意味著7.3%的上漲潛力。  

帶走  

總體而言，廢物管理具有許多吸引人的特點，包括卓越的運營、寬闊的護城河、優質的客戶群和卓越的定價能力。即使潛在經濟在未來幾個季度大幅放緩，該公司也應繼續發布非常強勁的業績。  

然而，在我看來，由於投資者在廢物管理公司的質量屬性中找到了避難所，其估值已大幅擴大，導致該股被高估。出於這個原因，我對該股持中立態度，並指出投資者要警惕未來的估值壓縮風險。