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IMF：私人債務將影響全球經濟復蘇

財經要聞 2022-04-29 10:20:53 44

【中國金融案例中心編譯：齊稚平】

2022年4月，國際貨幣基金組織（IMF）陸續發布《世界經濟展望（2022）》各章節內容，本文是對其中第二章節《私營部門債務與全球復蘇》的觀點解讀。報告指出，疫情爆發后不久，各國紛紛采取了特殊措施（如信用擔保、優惠貸款等）來維持受疫情沖擊的消費者和企業所需的流動性。這些政策在支持經濟方面起到了有效作用，但也導致了消費者和企業債務激增。基于宏觀和微觀層面數據的實證分析表明，私人債務創紀錄的增長可能會減緩經濟復蘇的步伐，但對經濟復蘇的拖累程度將因國家和行業而異。由于未來貨幣和財政的緊縮往往會對最脆弱的群體產生更大的影響，因此在取消疫情時期的政策支持時需要謹慎關注。

激增的債務拖累

疫情期間的政策支持有效緩解了經濟局面，但也導致了私人債務激增。2020年，全球私人債務增幅已達全球國內生產總值的13%，幾乎與公共部門債務的增速相當。報告估計，近期的高杠桿水平會導致經濟復蘇進程放緩，在未來三年內平均累計影響程度在發達經濟體為GDP的0.9%，在新興市場為GDP的1.3%。

對經濟復蘇的拖累程度因國家和部門而異。具有以下特點的國家，疫情對經濟復蘇的影響較大：1）債務更多地集中在財務緊張的家庭和脆弱的企業；2）財政空間有限；3）破產制度效率低下；4）貨幣政策需要迅速收緊。

低收入家庭和弱勢企業（負債累累、無法盈利且難以支付利息）通常難以承受高額債務，它們未來可能會更大幅度地削減消費和投資支出。因此，預計在疫情期間低收入家庭和脆弱公司的債務增加幅度最大的國家，未來經濟增長所受的不利影響將最大。

在可獲得詳細數據的國家中，中國和南非消費者的家庭債務比率增幅最大。但這兩個國家的家庭債務情況截然不同：在中國，低收入家庭的杠桿率增加最多；而在南非，高收入家庭的增幅最大。在發達經濟體中，美國、德國和英國的低收入家庭的債務增幅較大，而法國和意大利的貧困家庭的杠桿率實際上下降了。

疫情對企業的影響也各不相同。脆弱的公司--主要集中在接觸密集型服務領域--往往通過借貸來應對疫情沖擊導致的收入下降。因此，在接觸密集型行業份額較高的國家，未來的投資水平可能會較低。

注：Y軸為家庭債務收入比（家庭債務占年收入的百分比）的變化；X軸為收入的十分位數（美國以固定收入區間分組）。

圖：疫情爆發以來，各國家庭債務狀況存在不同

通脹和利率上升

隨著經濟復蘇和通脹加速，政府在退出特別支持政策時應考慮財政和貨幣政策收緊對財務最緊張的消費者和企業的影響。據估計，政策利率意外收緊100個基點將使杠桿率最高的公司的投資在兩年內累計放緩6.5個百分點，比杠桿率低的公司高4個百分點。

注：圖1表示規模約1%的財政緊縮在之后兩年對不同收入水平（劃分五組）的家庭消費情況的影響；圖2表示100個幾點的貨幣政策緊縮在之后兩年對不同杠桿率（劃分五組）的企業實際投資的影響。

圖：政策收緊對家庭和企業的影響