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中国移动(00941)业绩预览:5G早期或无助于业绩改善 预计2020年资本开支温和增加

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预计2019年盈利承压并略低于市场预期

我们预计,中国移动(00941)2019年收入同比微增0.2%至7,386亿元,其中服务收入持平于6,698亿元,EBITDA为2,876亿元(可比口径EBITDA同比下降3%至2,673亿元),净利润同比下降12%至1,036亿元,较市场预期低3%,主要由于收入增长停滞而运营费用上升。

关注要点

4G时代尾声增长压力加大。随着4G市场接近饱和,2019年中国移动新增移动用户数同比减少33.4%至2,520万户,新增4G用户数同比减少28.2%至4,540万户。考虑到市场竞争加剧进一步冲击运营商定价,我们估计中国移动2019年移动ARPU同比下降4.9%,宽带ARPU仍处于低位。同时由于缺乏新的移动应用,数据流量增长也暂时面临瓶颈。随着4G市场开始转衰,我们预计这一放缓趋势将在2020年持续。

预计2020年资本开支温和增加。我们预计,2020年中国移动将新建30万至35万个5G基站,资本支出将增长6%至1,760亿元。中国移动使用2.6Ghz频段进行5G部署,有助于缓解其资本支出压力。同时,公司计划优化其投资结构,减少对4G和有线网络的投入。我们预计,中国移动在5G部署阶段将保持温和的资本支出增长,避免资本支出大幅增加损害现金流和利润率。

5G早期或无助于业绩改善。中国移动计划2020年发展1亿个5G用户,我们认为将主要来自于其现有用户的迁移。我们预计携号转网政策可能会加剧市场竞争,进一步冲击运营商的5G定价,中国移动凭借更好的5G覆盖有望从中受益。我们预计,5G部署规模的扩大也将带来更高的费用。一方面,我们预计资本支出增长将推动折旧成本同比增加7%;另一方面,5G网络的运营和维护(尤其是电费)也将带来超过100亿元的费用。因此,我们预计5G可能会影响中国移动2020年的利润率。

估值与建议

考虑到5G带来的收入贡献以及成本增加,我们将2019/2020年收入预测上调1.6%/3.8%,但将净利润预测下调2.0%/5.3%。同时引入2021年收入和净利润预测,预计分别同比增长3.5%和0.7%。维持中性评级和65港元目标价,对应12.1倍2020年市盈率。当前股价对应12.5倍2020年市盈率,较目标价有3.2%的下行空间。

风险

价格战加剧;5G用户渗透率低于预期。


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