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毛利率遠超同行,“果鏈”供應商隆揚電子IPO成功過會

4月21日,昆山隆揚電子股份有限公司(簡稱“隆揚電子”)順利過會,成為創業板注冊制以來首家中國臺灣證券交易所上市公司分拆A股上市的成功案例。

作為一家“果鏈”公司,隆揚電子七成營收依賴蘋果公司,產品主要應用于筆記本電腦和平板。受益于新冠疫情帶來的居家辦公和線上教學潮,隆揚電子2020年營收、經歷雙雙增速超50%。

不過,就在一個月前,同屬“蘋果概念股”的思林杰(688115.SH)、安達智能(688125.SH)上市集體破發,在市場風聲鶴唳的當下,隆揚電子能交出一份被投資者認可的答卷嗎?

業績增長承壓 毛利率遠高同業

隆揚電子成立于2000年3月,主要從事電磁屏蔽材料和部分絕緣材料的研發、生產和銷售,聚焦于消費電子領域。

業績方面,隆揚電子2018-2021年營收分別為2.14億元、2.68億元、4.25億元和4.28億元,凈利潤為0.83億元、1.05億元、1.67億元和1.98億元,逐年持續增長。2019年度至2021年度的收入復合增長率為 26.31%。

2020年,公司營收和凈利潤同比增長57%-58%,但2021年營收增速降至0.71%,凈利潤增速下降至18.63%,增長速度有所放緩。

分產品類別來看,2020年導電泡棉、導電布及膠帶、絕緣材料所產生的收入分別增長 66.11%、23.84%和 96.39%,主營業務收入增長更多來源于導電泡棉和絕緣材料。

對于2020年業績的大幅度增長,公司解釋稱,主要因為應用于蘋果公司MacBook Pro與MacBook Air的導電泡棉、絕緣材料銷量增加。2021年,由于公司對銷往蘋果的產品降價幅度較大,因此業績增速受到了影響。

綜合近幾年的數據來看,公司業績波動較大,成長性存疑。

與同行業可比上市公司相比,公司2021年營收為4.26億元,飛榮達(300602.SZ)、恒銘達(002947.SZ)與世華科技(688093.SH)分別為30億元、11.3億元和4.25億元,公司收入規模相對較小,與世華科技處于同一水平。

報告期內,公司主營業務毛利率分別為57.28%、65.73%及63.25%,大幅高于同行業可比公司,與世華科技大致相當。

從產業鏈分工來看,達瑞電子(300976.SZ)、飛榮達及恒銘達屬于消費電子功能材料的模切領域,世華科技屬于消費電子功能材料的材料領域,而隆揚電子擁有從材料前體到模切產品的較為完整的垂直產業鏈體系。

“蘋果依賴癥”待解

作為一家“果鏈”公司,隆揚電子無法逃避的最大問題就是對大客戶的嚴重依賴性。

對于“果鏈”企業來說,蘋果這個優質大客戶能夠為企業提供可觀的收入與利潤,但與此同時,一旦和蘋果的合作關系有變,便會使公司業績產生大幅動蕩。2021年,歐菲光(002456.SZ)正式退出蘋果產業鏈,其公布的2021年年度業績預告中表示,預計歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損19-27億元。因此事影響,歐菲光股價20個月內跌超70%。

報告期內,公司最終應用于蘋果公司的產品和服務收入占主營業務收入的比例分別為67.02%、66.37%及72.53%,用于終端品牌商華碩、惠普、戴爾的合計產品收入占主營業務收入的比例為32.45%、24.99%及24.69%。從細分業務來看,三類產品的第一大客戶都是蘋果,其中導電泡棉應用于蘋果的收入占比最高,為42.29%。

從全球電磁屏蔽材料市場來看,公司2019-2021年電磁屏蔽材料銷售收入為2.18 億元、3.29億元和3.42億元,分別占全球市場規模的0.43%、0.61%和0.64%。據招股書披露,公司在主要客戶同類產品供應份額占比已較高。

電磁屏蔽材料行業屬于技術密集型行業。2019-2021年,公司研發投入占營收比例比例分別為5.62%、4.215和4.99%,研發費用費用分別為1,508.80萬元、1,789.79萬元及2,139.33萬元,呈上升趨勢。與同行業可比公司相比,研發費用占比較低。

此外,隆揚電子還面臨存在多起行政處罰、重要供應商納稅異常、上市前夕分紅2.2億元等多種風險。

聚焦新材料,切入5G賽道

隨著新冠疫情導致全球芯片供應鏈緊張和交貨不斷延遲,蘋果產量下降,“果鏈”公司訂單或將持續承壓。據智通財經APP了解,有蘋果產業鏈人士向媒體透露,蘋果為了降本增效,正讓各個代工廠之間進行“內卷”。

在這樣的大趨勢下,不少“果鏈”企業正開始進行多元化布局,以擺脫“蘋果依賴癥”制約。

如立訊精密(002475.SZ)拋出規模高達135億元的再融資計劃,準備“造車”;富士康已經交付首款純電動車Model T;歌爾股份(002241.SZ)則搶占VR藍海,研發投入超過40億元。

據隆揚電子招股書透露,目前公司其他業務收入主要來源于廢料銷售,主要包括廢紙皮、廢紙箱、廢紙管、邊角料、舊鎳靶的回收收入,以及川揚電子出租房屋取得的少量收入,銷售金額及收入占比相對較小,2019-2021年度占營收比例僅為0.02%-0.32%。

對于隆揚電子來說,如何尋找新的增長點也是將影響公司業績增長可持續性的重要因素。

2021年,隆揚電子成立了具COF級軟性基板的研發與生產團隊,往下一世代高度成長的5G高頻高速應用及線微細路制程所需的軟性銅箔基、EMI及軟性散熱領域進行布局。

在鞏固現有EMI/EMC產品市場優勢地位的同時,隆揚電子表示,未來,公司擬在中國臺灣地區成立全資子公司聚赫新材,并投資研發中心6,133.77萬元,開發極薄EMI屏蔽膜、5G高頻用撓性覆銅板、超薄兩層撓性覆銅板、納米石墨散熱屏蔽復合材料等新型材料,主要應用于柔性印制線路板領域,將應用于5G通訊、物聯網、智慧汽車、醫療器械、智能家居等新興電子產業。

“果鏈”企業兩極分化初顯

近來,隨著蘋果公司“砍單”、縮減產量的消息傳出,A股多家蘋果產業鏈公司股價業績雙承壓。

Wind數據顯示,今年以來,A股蘋果概念板塊持續調整。截止目前,立訊精密股價較年內高點已經跌超四成,藍思科技(300433.SZ)今年跌幅超過50%,歌爾股份、聞泰科技(600745.SH)等今年來也一路下跌。

智通財經APP了解到,目前,在30家已經公布業績或業績預告的國內“果鏈”上市公司中,19家公司實現盈利,僅10家公司凈利實現同比正增長,4家公司出現巨額虧損,11家公司凈利出現同比下滑。

進入蘋果供應鏈體系,代表著在技術、軟件、數據等方面都要受到蘋果的嚴格控制,并且被蘋果拿走大部分利潤,同時替蘋果承受庫存壓力。但另一方面,“果鏈”企業也獲得了業界領先的技術、現代化的管理經驗、更龐大的客戶群和更多的商業機會。

多年來,A股蘋果概念股都是消費電子賽道中的大熱門,吃了不少“蘋果紅利”。但隨著A股大幅調整、消費電子市場景氣度下行,“果鏈”公司亟需尋找新的賽道,走出一條獨立自主的道路。

面對危機與挑戰,創新實力強、具備技術優勢、業務多元化布局的企業將具有更強的韌性,潛在長期價值值得關注。


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