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方正證券:騰訊控股正處于“基本面底部”,游戲業務Q1已有反轉跡象

來源:金融界

騰訊控股:基本面底部來了嗎?

還原騰訊潛在業績:21年Q1-Q4的增速分別為21%/16.9%/10%/-16%。①“分占聯營公司盈利/虧損”拉低公司non-GAAP利潤季度增速約10%左右。2021年Q2“分占聯營公司盈利/虧損”首次出現虧損38.6億元,Q3、Q4增大至56.7億元和82.7億元,對公司業績產生較大影響。②21年Q3由于滴滴出行,Q4由于京東、美團、貝殼、嗶哩嗶哩、SEA導致“分占聯營公司盈利/虧損”被放大。

公司目前正處于基本面底部:我們定義基本面底部為從“收窄的負增長增速”到“擴張的正增長增速”,我們認為公司從22年Q1開始將收窄負增速,Q3轉為正增速,Q4擴大正增速。

影響公司利潤的原因:①廣告主結構變化降低收入。2021年7月,國家出臺“雙減”政策,教育培訓行業有所收縮,在新的監管環境下,廣告主環境變化導致公司21年Q3網絡廣告收入環比下降3.38億元, Q4收入環比下降9.77億元。②短期看視頻號帶寬成本增長影響業績,中長期有望新增收入消除成本。我們假設公司帶寬成本的增量全部來源于視頻號成本的增量,則21Q1-Q4視頻號成本分別增加10.94億元、9億元、16.18億元、17.72億元。短期視頻號尚未變現,這部分成本無法轉化為收入,影響業績。中長期來看,若視頻號成功變現,視頻號成本對公司業績帶來的影響有望消除。

投資建議:我們認為目前公司正處于“基本面底部”,游戲業務Q1已有反轉跡象,關注后續新游戲上線進度;游戲版號重新發放,有望加速廣告業務下半年復蘇。

風險提示:新游戲流水不及預期,視頻號變現速度不及預期,監管環境發生改變。


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