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3大中资电讯港股比拼,哪只更应买入?

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5G技术应用在即,电讯营运商预期可以更高定价来开展5G服务,有望带来新的增长潜力。中国三大电讯商──中国移动(00941)、中国联通(00762)、及中国电信(00728)就可以受惠于中国5G服务开展,但到底哪一间最值得投资呢?今篇文章就由三间营运商过去的增长力及回报表现来分析一下。  

增长往绩

数据来源:Morningstar.com  

过去中国经济增长急速,三四线地区走向城市化现代化,电讯服务的需求大增,三间中资电讯商自然受惠于行业增长大趋势,收入录得稳定增长。有趣的是,三间服务商的盈利增长却未有赶上收入的增速。潜在原因相信是因为三大电讯商受限于国家任务,例如「提速降费」之下,电讯商要配合加快电讯服务普及度的方针,结果电讯服务需求确有受惠上升,但营运商的盈利能力却成为了牺牲品。展望未来,即使5G可成为三大电讯商的下一增长动力,投资者亦不能排除同样政策再次出现的机会。  

盈利能力

数据来源:Morningstar.com  

论过去十年间的利润率衰退幅度,中国移动表现就最差,净利润率在期内缩减9.48%,中国联通及中国电信的净利润率就分别下跌2.7%与1.27%。这可归因于中国移动的盈利能力本来就远比另外两间高,「降费」对其定价能力的影响就较沉重。  

5G发展将会增加服务商的投资与营运成本,若「降费」方针再度实施,限制了电讯商的定价能力,电讯商就只可受惠于回报率偏低的新业务增长,盈利能力将会进一步衰退。不过,国家政策并非电讯商所能控制,投资者可以做的就是挑选适应能力最强的一间,亦即业务回报受制于外在负面因素之下仍能保住合理盈利能力的营运商。中移动虽有较大机会要再一次经历盈利能力的大衰退,但目前较高水平的净利润率亦可构成一定的「安全边际」。  

投资回报

数据来源:Morningstar.com  

投资回报方面,中国移动的表现就远较其余两间优胜。原因是三间公司的业务模式相近,周转能力没有显著差距之下,盈利能力最强的中国移动就自然而然成为了投资回报最佳的一间。以目前股价计算,中国移动的估值就最昂贵,相对估值亦反映着中国移动的优越投资表现。  

结语  

电讯服务已渐变成一种生活必需品,用户的依赖和惯性理应可为行业带来更高的定价能力,但中国电讯营运商始终要配合国家发展方针。三间公司也许会受惠于5G发展初期定价提升所带来的盈利增长潜力,但潜力并不保证会发挥。  

到底营运商有没有意欲去捕捉这增长机遇,推动5G的国策会否隐性地限制着电讯商的定价能力,绝对值得商榷。长线来看,似乎整个中国电讯业的前景都不太吸引,但若要由三间之中选其一,笔者就会选择目前盈利能力依然优胜,投资回报亦较佳的中国移动。


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