友邦（01299）VS 中国人寿（02628）哪只更应入？

港股資訊 2020-01-20 10:39:19 734

中国中产人口持续扩大，对于社会保障的需求可算是有增无减，为保险市场带来庞大商机。中国人寿（02628）及友邦保险（01299）就是两只有望受惠的股票，到底哪间更值得投资？今篇文章就由3个角度比拼：

内涵价值增长

数据来源：国寿，友邦

内涵价值是量度保险公司的价值的通用指标，反映出保险公司所拥有的净资产，连同生效保单的价值。以上图表中，可见国寿在期内的内涵价值增长普遍优胜于友邦，5年间的复式增长更有15%，而友邦就只有10%。近年中国经济增速虽有放缓，但中产人口增加，加上三四线城市持续开发，市场对于理财保险产品的需求自然较高，中国人寿的优胜表现，就可归因于集团业务集中于中国市场，而友邦的业务构成就相对分散。

新业务价值增长

数据来源：国寿，友邦

新业务价值可量度保险公司在期内所售出新保单的预期回报的现值。以集团整体表现来看，国寿增长的爆发力似乎较强，但友邦维持高水平增长的能力就较高。如上所述，中国人寿的业务集中于中国市场，变相更能有效受惠于中国市场增长。若排除了业务构成的影响，专注于中国业务的比较，事实上，论开拓中国市场需求的实力，友邦的表现远胜于国寿。值得注意的是，友邦在中国市场所录得的新业务价值率在2018年度有逾90%，但国寿个险渠道的新业务价值率就只有42.2%，可见友邦的销售团队更有能力去卖出利润率更高的保单，为集团带来更具质素的收入及客户。

投资表现

数据来源：AAStocks

保险公司制造盈利的一个重要渠道，就是利用客户所付保费，与客户索偿之间的多余资金用作投资，亦即股神巴菲特常提到的「浮存金（float）」。要量度「浮存金」所带来的实际收益极奇复杂，较为容易理解的方法就是用股本回报率，及资产回报率来比较一下。

国寿维持着相对高水平的杠杆，2018年度及过去五年平均财务杠杆分别有9倍及8.4倍，而友邦就只有5.8倍及5.5倍，这就可视作国寿「浮存金」效果较友邦高。不过，论整体资产的运用效能，友邦的表现无论在短线或中长期都较国寿优胜。即使国寿享受到更高的保险业务所产生的杠杆作用，由于回报基数太低，最终股本回报依然逊色于友邦。

哪只更应买入？

中国是友邦业务之中增长最快的市场，在2019上半年，中国市场的新业务价值就按年增长了34%（按固定汇率），而国寿就只有22.7%。友邦早前就宣布挖角平保的联席执行官来出任集团首席执行官，展望未来，友邦有望加快发展中国业务，延续集团于中国市场的高增长。若要从两者之间选其一，笔者当然会选择友邦保险。