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迪士尼(DIS.US):迪士尼+會大受歡迎還是過時?

投資者一直關注華特迪士尼公司(紐約證券交易所代碼:DIS)的增長,尤其是其直接面向消費者的服務 Disney+。這導致該股在過去一個月下跌了 5.4%。

相比之下,道瓊斯工業平均指數 (DJIA) 指數在過去一個月有所上漲。在道瓊斯工業平均指數圖表表明,道瓊斯指數在過去一個月上漲了9.8%。迪士尼是構成該指數的 30 家公司之一。

但投資者對迪士尼+的擔憂是否合理?讓我們來看看。

Disney+ 在第四財季的表現並不十分令人鼓舞,儘管其付費用戶同比猛增 60% 至 1.181 億,但其中許多付費用戶是 Disney+hotstar 用戶。

迪士尼的高級執行副總裁兼首席財務官Christine McCarthy在第四季度的財報電話會議上表示,印度流行流媒體平台 Disney+hotstar 的訂戶佔 Disney+ 付費訂戶群的 37% 。這讓投資者質疑迪士尼+(無論是否有 hotstar)是否能夠在 24 財年實現其訂戶數量在 2.3 億至 2.6 億之間的目標。

較高的迪士尼+hotstar 訂戶也拖累了其每個付費訂戶的平均月收入。根據迪士尼的說法,迪士尼+hotstar“每個付費用戶的平均月收入明顯低於迪士尼+在其他市場的每個付費用戶的平均月收入。”

21 財年,迪士尼+每位付費用戶的平均月收入同比下降 15%,至 4.08 美元。

富國銀行分析師史蒂文卡霍爾深入探討了迪士尼+是否在結構上薄弱,或者這是否只是直接面向消費者服務道路上的一個小障礙。

Cahall 認為,剔除迪士尼+在新市場的推出,21 財年“有機核心淨增加”(即不包括市場推出和熱門明星的淨增加)約為 1400 萬。根據他的估計,“從 22 財年到 24 財年,DIS 必須平均每年增加約 27 毫米的核心網絡,才能達到其訂戶指導的中點。”

這位分析師補充說,他的分析表明,有機核心淨增加量放緩,因為新訂戶沒有加入現有市場以查看新內容。此外,Cahall 的分析表明,核心有機淨增加量嚴重傾向於美國、英國和法國等幾個主要市場。

此外,分析師認為迪士尼的內容攤銷將加速。內容攤銷由媒體公司完成,其中內容在內容標題的可用性窗口或估計使用期限或 10 年期限內攤銷,以較短者為準。

Cahall在他的研究報告中對迪士尼和 Netflix ( NFLX ) 進行了比較。這位分析師指出,Netflix 在不斷增長的內容攤銷和用戶增長之間擁有“近乎完美的相關性”:每增加 20 億美元的內容攤銷,Netflix 就會淨增加約 2500 萬個。

相比之下,分析師認為“迪士尼+內容攤銷在 21 財年僅為約 2-30 億美元,預計到 24 財年將增長至 90 億美元以上。”

Cahall 補充說:“這是每年約 25 億美元的同比(同比)增長,這是一個不錯的開端,讓我們相信 Disney+ 的核心有機淨增長將加速。”

根據對迪士尼的部分總和 (SOTP) 分析,分析師估計迪士尼直接面向消費者的服務價值 1650 億美元,其中 Disney+ 價值 1350 億美元。因此,卡霍爾表示,迪士尼+“現在的價值比 Netflix 少 1500 億美元”。

但迪士尼+會增加其內容嗎?是的,卡霍爾說。

分析師認為,Disney+ 將“從 12 月到 22 年”增加其內容,並且 Disney+ 的 EV/Sub [企業用戶價值] 倍數將從今天的 700 倍(比 NFLX 折扣近 50%)增加到更溫和的 20-30%折扣。” 他認為此舉將有助於迪士尼的內容攤銷趕上Netflix的水平。

目前,Cahall 傾向於成為一個“激進的買家”,重申買入,但根據其“Disney+ 倍數增加 [內容] 風險”,將目標價從 203 美元降至 196 美元(上漲 27.8%)。



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