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星巴克(SBUX.US)2020年有望继续反弹?

星巴克(SBUX.US)贵为全球最大咖啡连锁集团,坐拥31,000家门店,大部分更是由公司全权拥有。这只餐饮股在2018年大放异彩,为股东带来丰厚回报,全年可说升不停,从2018年7月的49美元一口气冲上2019年7月的99美元。这种升势当然很难持续,股价亦从历史高位下跌近20%,但12月交出的亮丽业绩,推动股价升至87美元,有望年结时全年收升35%。  

星巴克的收入在2019财年实现7%增长,主要来自现有门店可比销售额的5%增长。有此业绩令人惊喜,因为公司虽然已不再积极开新店,但增长水平竟然能追贴先前水平,一点不失礼。星巴克的营业利润率较前一年下跌63个基点,主要归咎于企业重组和精简业务流程相关的非经常性支出。分析师预计,星巴克在2020年收入将增长8%,盈利增长可望高于10%,反映市场正期待公司持续大手回购股票或改善利润率。这家连锁集团预计到2020年可比销售额将增长3%至4%,并开设2,000家新门店,投资者又看好公司在中国市场的发展机遇。  

星巴克估值很高  

此股预测市盈率为28.7倍,差不多是餐饮业平均水平的两倍,远高于对手Dunkin』Brands(DNKN.US)的23.2倍。若根据市现率和企业价值倍数,同样存在类似溢价,尽管以企业价值倍数指标计算,估值略低于Dunkin。星巴克牛气冲天,卖点正是公司的超级增长前景,远较Dunkin和麦当劳(McDonald's)等同业亮丽,这才支持估值存在这种溢价,然而预测增长率10.5%其实并不算高。此股的市盈增长率2.7倍同样偏高,反映单靠增长不足以支撑估值这种溢价。  

星巴克向股东派发的预测股息率为1.9%,撇除股价表现,亦可获得不俗回报,但与其他餐饮股相比,星巴克的吸引力仍然一般。公司在2019年的股票回购率为9.5%,有助推升股价,令投资者受惠,不过股票回购加码不太可能维持下去。不过星巴克过去5年平均回购率亦有4.3%,投资者有理由期望回购股票可为股价带来一定支持。  

星巴克经营得宜,财政稳如泰山  

公司的营业利润率下滑,或会引起市场疑虑,担心公司定价能力下降,又或产品组合正在失宠。相关指标都是必须密切留意,因为2019年经调整后的利润率亦较2016年的18.1%低很多。这种趋势当然未必是市场焦点所在,因为公司的利润率仍然是餐饮业平均水平的三倍多。若看同业如Dunkin,对手主要靠加盟店经营模式赚钱,由于业务性质而一般享有较高利润率,可是星巴克能交出这样的业绩就令人更加惊喜。星巴克的投资回报率亦很亮丽,高达37.4%,反映公司很会用钱,应花得花,借此为股东创造回报。因此,管理层的营业管理能力相当出色,值得一赞。  

投资者亦没理由忧虑星巴克的财政状况。星巴克虽然负债总额超过110亿美元,股东权益为负值,一旦业绩表现长期走下坡,这问题就值得忧虑。然而公司目前财力雄厚,足以应付任何债务,流动比率(currentratio)为0.92,净债务对息税折旧摊销前利润(NETDEBT/EBITDA)为1.79,而利息覆盖率(interestcoverageratio)为11.8。星巴克必然是业务恶化,财务才会出麻烦,只有当基本因素走样,才可能导致净资产大幅下跌,以致负债问题大到必须正视。  

星巴克坐拥国际响当当的品牌,看来公司仍可享有高于平均水平的增长。然而,估值的牛气冲天未必可以维持,或至少上升空间已经不多。估值指标虽然无论如何不算高得离谱,但与同业相比,确实都处于合理水平顶部,即是说此股若想继续跑赢大市,必须有基本因素支持,假如业绩不符增长或盈利预期,调整自然免不了。公司的利润率受压趋势若持续的话,足以是一大问题,在全球经济不景下,定价能力下降势将令星巴克的品牌遇到麻烦,因为公司产品价格一向较对手要高。此外,星巴克在2018年遇到的公关灾难,亦将使公司新一年难以维持去年的增长率。此股买入的更好时机可能之后才出现,届时可望以更低成本入场。



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