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美团(03690):投入期亏损加大,战略重心专向“零售”

一、数据摘要  

1、外卖业务:本季度美团外卖GMV为1971亿(+yoy29.5%),实现收入265亿(+yoy28.0%);其中中佣金收入232.2亿元(+yoy27.2%);营销收入32.6亿元(+yoy35.2%),年化交易用户规模6.68亿人,同比增长40.1%。外卖GMV为1971亿(+yoy29.5%)  

2、到店酒旅业务:2021Q3到店酒旅实现收入86.2亿(yoy33.1%),其中营销收入为44.8亿元(yoy42.4%),旅佣金收入为41.2亿元(yoy24.2%),2021Q3酒店间夜量为1.20亿,同比提升5.2%。  

3、新业务(买菜、闪送、打车等):2021Q3新业务实现收入137.2亿元(+yoy66.7%),其中佣金收入22.1亿(+yoy42.1%),其他服务及销售收入112.3亿(+yoy70.9%)  

4、财务数据:21Q3总收入488.3亿元,同比增长38%;收入结构方面,外卖、到店酒旅和新业务分别占54.2%/17.7%/28.1%。盈利方面,综合毛利率为22.1%,同比下降8.5个百分点,环比下降6.5个百分点。由于营业成本与销售费用提升较为明显,本季度美团归母净利润为亏损-99.95亿元人民币,相较于一致预期多出近30亿人民币。  

一、餐饮外卖:获客预期下降,扩充品类与频次  

从营收上看,21Q3美团餐饮外卖收入为265亿元,占总收入的54.2%,同比增长28.0%。从用户维度看,21Q3年均交易用户达6.7亿,同比增长40.1%;但从客单价看,餐饮外卖的增长则明显增长乏力:21Q3客单价为49.1元,同比增长3.6%,相比之下,个体外卖用户的消费能力的显然在21Q3增长较为乏力(考虑同期高基数)  

拆解外卖业务的营收看,高毛利的营销收入正在持续增加。外卖业务中营销收入32.6亿元(+yoy35.2%);占外卖收入比例为12.3%,去年同期为11.6%;而美团外卖收入中佣金收入232.2亿元(+yoy27.2%);占外卖收入比例87.7%,去年同期为88.2%。  

对于美团外卖而言,GTV规模仍是主要营收扩大驱动力。而GTV规模,大致可拆分为:交易用户量*频次*客单价三个维度进行的分析。美团的餐饮外卖增长模型,很可能从Q3开始会进入新的分化阶段。  

其中很大一个原因,在于疫情对于美团外卖的影响,可能已经开始出现变化了。按照去年的逻辑,疫情带来的线下餐饮部分转移到了外卖,进而增加了外卖业务用户和频次。但在今年,疫情影响下导致整体社会消费疲软,导致价格敏感型外卖消费人群的消费能力的客单价增长乏力。  

未来,美团外卖的新驱动引擎,或许会转移到头部客户运营上来。从Q3的美团外卖战略来看,管理层特别提到了对于外卖会员的资源倾斜,截至21Q3美团外卖会员规模已经超过了6000万人。而根据市场调研纪要发现,外卖会员对于价格敏感性较低,且消费的频率和客单价均为非常重要的一环。  

重心专向头部用户另一个迹象是,Q3竞品饿了么以高补贴的模式进行扩张,按照过往的经验来看,美团会欣然应战参与到补贴活动之中。但在Q3显然美团坦然很多,并没有花太多补贴进行覆盖。  

配送成本上,21Q3的单均配送成本为7.07元,同比去年的7.2元有了进一步的优化。至于骑手社保的影响,目前市场较认可的影响是对单均成本有0.5元以下的。  

二、到店酒旅:疫情反复冲击美团的盈利奶牛  

疫情对Q3美团外卖冲击的直接影响为酒店业务。21Q3国内酒店间夜量为1.20亿,同比增长5.2%,环比下降14.9%,19Q3-21Q3两期CAGR为4.5%。此外,到店业务中的医疗、宠物、亲子、健身成为新的垂直行业增量。整体来看,到店酒旅的收入同比增长33%,达到86亿元,而今年盈利由2020年三季度的28亿元增加35.8%。  

长期来看,美团本地生活地位仍然坚实,疫情缓解后有望复苏。考虑到外卖的活跃用户规模和消费频次仍然稳步成长,美团APP的“高频”属性并未消退,而本地商家对于美团流量的需求,并不会受到“二选一”等政策的太多影响,我们认为美团到店业务仍然将随着的疫情缓解和社会消费的复苏而逐步提高增速。  

三、新业务:代表美团“零售”转型方向  

美团的新业务包括美团优选(社区电商)、买菜(自营生鲜)、闪购(非餐外卖)、出行等业务。根据美团Q3最新的表述,美团的战略转变成了”零售+技术“,零售的战略地位被放到了前所未有的重要位置。  

然而,21Q3新业务仍处于重投入期,从巨额亏损金额就能够看出端倪。21Q3新业务收入137.2亿元(+66.7%),其中主要营收来自于社区团购和闪购业务带来的佣金和销售收入。但由于零售业务扩张期间,新业务整体经营性亏损达到109亿元,亏损率达到79.5%。亏损迅速扩大的主要原因,在于美团优选业务投入带来的各种开支加大。  

展望后续的新业务,我们认为大概率在未来一年仍然处于高投入期。美团对于“零售"的战略布局其实从很早前就已经明确了,目前进入了绝对重心位置。以投入最大的”美团优选“为例,其中涉及到生鲜产品的运输和存储,美团同样需要在相对薄弱的供应链领域进行重资本投入,其中包括中心仓、网格仓、跨区运输等领域。而供应链能力的建设,往往都是非常重资本投入的,京东的物流体系就是典例。  

长期来看,美团转型零售的成功具备诸多条件:首先是极高粘性流量,此前美团Food+的战略导向积累了大量外卖和本地生活方面的高频流量,6.67亿的年度活跃买家基本已经达到电商巨头几年前的水平;另一方面是配送能力,这是对手难以复制的,多年积累和优化后的能力;其次美团在社区团购领域已经占稳脚跟,基本上与多多买菜共同占据主要市场份额,而考虑到国家监管收紧,新的竞品想要通过补贴,大范围占领用户心智已经基本没有可能。  

小结:  

大环境转冷之下,冲劲十足的美团也不得不慢下了脚步。在Q3财报中,我们可以看到的是美团战略转向的决心,已经各项业务在压力测试下的韧性。未来几个季度,零售的投入仍会是压制盈利的领域,但相信的美团能够持续优化盈利模型,将零售打造成新的盈利引擎。





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