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分析師:通脹或更持久,金價明年表現將好于2021年

一些經濟學家淡化了通脹上升帶來的風險,稱與20世紀70年代風格的滯脹相比似乎毫無根據。他們表示,與過去相比,工會實力較弱,經濟對能源的依賴程度也有所降低,這使得通脹風險不太可能實現。歐洲央行董事會成員伊莎貝爾·施納貝爾甚至將當前的通脹高峰比作一個噴嚏,即“經濟對大流行和隨后的復蘇所帶來的灰塵的反應”。那些分析師說得對嗎?

從某種意義上說,他們是。經濟沒有停滯,增長很少或沒有增長,失業率不斷上升。相反,美國勞動力市場正在不斷改善。在過去五十年中,工人的議價能力和能源在總開支中的份額都有所下降,這也是事實。

然而,總體通貨膨脹既不是由工資引起的,也不是由能源價格引起的。更高的工資僅僅意味著更低的利潤,所以盡管雇員可以消費更多,雇主可以減少開支。如果工資設定在潛在市場利率之上,那么就會出現失業——而不是通脹。

同樣,能源價格上漲會影響消費構成,但不會影響商品和服務的總體貨幣需求。它的原理是這樣的:當石油價格上漲時,人們不得不在石油上花更多的錢(假設石油消費量不變),這就減少了可用于其他商品和服務的錢。所以,花在商品上的總錢不會改變。因此,相對價格的結構將會改變,但普遍的價格上漲不會發生。

換句話說,米爾頓•弗里德曼的格言依然有效:“通脹無論何時何地都是一種貨幣現象,因為它是而且只能通過貨幣數量比產出更快的增長來產生。”它甚至是一個相當簡單的機制,中央銀行家們應該能夠理解它:如果貨物依然沒有改變,而股票的股票資金的增加,這一點,正如弗蘭克·肖斯塔克所說,“必須導致更多的錢被花在不變的商品,增加商品的平均價格”

請看下圖,這是廣義貨幣供應量(M2,紅線)和CPI(綠線)的年增長率。我們可以注意到兩件重要的事情。首先,在上世紀70年代,廣義貨幣供應的增長速度相對較高,在某個時候達到了兩位數。結果,通貨膨脹加速,一度超過10%。換句話說,滯脹由此產生。

分析師:通脹或更持久,金價明年表現將好于2021年
從那時起,貨幣供應的增長率從未在長期基礎上達到兩位數,包括大衰退,因此高通脹從未成為現實。然后流行病爆發了2020年3月,貨幣供應量增速超過10%,再也沒有回落。在2021年2月,它達到了創紀錄的27.1%。自那以后,廣義貨幣(M2)總量的增長速度有所放緩,降至13%的相對較高水平。這一比率幾乎是大流行前水平(2020年2月的6.8%)和長期平均水平(1960-2021年期間的7.1%)的兩倍。因此,實際上,考慮到廣義貨幣供應的激增和通貨膨脹的貨幣理論,價格的快速上漲根本不應該令人驚訝。

第二,在貨幣供應增長和通貨膨脹率上升之間存在滯后。這就是為什么一些分析師不相信貨幣數量理論——這兩個變量之間沒有明顯的正相關關系。這確實是正確的,但只有當兩個變量都來自相同的周期時。當通貨膨脹率滯后于貨幣供應量18-24個月時,相關系數變得顯著且為正。正如約翰·格林伍德和史蒂夫·漢克在《華爾街日報》上解釋的那樣,

根據貨幣主義,資產價格通脹應該滯后1到9個月才會發生。然后,經過6到18個月的滯后,經濟活動本應開始復蘇。最后,在滯后12至24個月之后,普遍通貨膨脹應該開始了。

如果這種關系是正確的,那么通脹不會很快消失。畢竟,根據格林伍德和漢克的說法,貨幣供應在2020年3月加速,并在2021年2月達到峰值,增長速度是將通脹保持在2%目標的“最佳”速度的四倍多。與貨幣主義者的描述一致,CPI在2021年3月加速,正好是在貨幣供應激增一年后。因此,如果這種滯后是穩定的,那么通脹率的峰值應該會在2022年第一季度出現,而且通脹率至少在2022年年中之前都應該保持高位。

這對黃金市場意味著什么

如果上面概述的通貨膨脹理論是正確的,那么高的通貨膨脹還將伴隨我們幾個月。因此,它不是央行所說的暫時的。相反,只要貨幣供應的增長不會放緩,不會持續回落到10%以下,通脹應該會在一段時間內保持在高位。更重要的是,在大流行開始時暴跌的貨幣流通速度,在未來幾個月可能會上升,進一步推高通脹。

因此,分析師認為米爾頓·弗里德曼可能會比杰羅姆·鮑威爾預測更持久的通脹,他會將部分資金配置到黃金上。畢竟,黃金被認為是一種通脹對沖工具,在通脹高企且不斷上升的時期,黃金應該升值。盡管到目前為止,金價還沒有從高通脹中受益,但這種情況可能會在某個時候發生改變。實際上,投資者對通脹的擔憂在10月份加劇,黃金開始對通脹壓力做出一些反應。分析師認為,金價明年的表現將好于2021年:美聯儲的緊縮周期已經開始,因此交易員將能夠關注通脹,可能會將部分資金配置到黃金作為避險資產。



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