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市场在下注:美联储已经犯错

  市场在下注:美联储已经犯错

  从过去几周到近几日,无论是美债收益率曲线迅速平坦化,还是市场对于明年底前加息次数的预期大涨,都在表明,美联储未来加息的时间和速度会远快于美联储自己的说法。

  最近市场传达了一个信号:美联储将会比它自己认为的更早、更快地加息,但同时,美联储会犯一个错误,即过快地加息。

  从过去几周到近几日,无论是美债收益率曲线迅速平坦化(加息预期升温推动短期利率上行):

  还是在10月CPI数据显示美国通胀飙升后,“空头”激情再次高涨,市场对于美联储明年7月前加息的预期飙升:

  以及市场对于明年底前加息次数的预期大涨(2022年将不止加息一次,7月之后的加息轨迹将加速,预计到2022年底将加息2.5次):

  都在表明,市场认为美联储未来加息的时间和速度会远快于美联储自己的说法。

  今年9月,美联储政策制定者对利率走势做出预测时,他们对明年的走势产生了分歧:一半成员认为他们会将隔夜利率的目标区间维持在接近零的水平,其余大多数成员认为他们会将目标提高0.25个百分点。

  而从美联储主席鲍威尔在11月会议后的讲话来看,现在可能有更多决策者倾向于加息25个基点。

  此外,芝商所“美联储观察”工具显示,美联储在明年年底前将目标区间至少上调50个基点的可能性为83%。而在美联储9月份的会议之后,这个概率只有22%。

  亚特兰大联储银行的一个模型也显示,到2023年最后一个季度,市场预计美联储隔夜利率的平均水平将在1.4%左右,而9月公布的显示委员会成员预期的点阵图显示,美联储2023年底的预测中值为1%。

  利率期货显示美联储2023年之后会加息过快

  但在2023年之后,利率期货的情况则有所不同。长期利率维持在低位,10年期美债最近的收益率为1.58%。长期利率本应反映投资者对未来几年平均隔夜利率的预期。

  旧金山联储银行基于美债收益率和“期限溢价”估计的模型,将隔夜利率在2024年底设定在1.4%左右,并一直维持到2031年。

  相比之下,到2024年底,美联储点阵图显示的隔夜利率目标将升至1.75%。从更长期(longer term)来看,这一比例将升至2.5%。

  对此的一种解释是,市场认为美联储将加息以应对通胀持续上升,但结果拖累经济,美联储将达不到就业和长期通胀目标。

  换句话说,市场认为,美联储政策制定者应该坚持自己的预测,缓慢加息。但美联储会犯一个错误,即过快地加息。

  同时,市场似乎暗示美联储将在2024年至2026年之间的某个时间重新实施量化宽松政策——毕竟2024年是选举年。

  如果这看起来有些牵强,那么值得注意的是,美联储政策预期对利率市场的影响并不是绝对的。

在利率走向方面,市场可能比任何一位预测者或美联储都更聪明。不幸的是,要弄清楚市场想说什么并不容易。

  话说回来,在民主党即将迎来一个非常不乐观的中期选举之前,美联储是否真的会像市场预期的那样在明年7月及之后持续加息?

  分析人士怀疑,市场本身低估了美联储对于市场恶化的恐慌程度,即如果市场恶化过快,将出现一个更为鸽派的美联储。

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