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投資組合經理：黃金在通脹陰霾中尋求清晰

財經要聞 2021-11-16 10:52:52 107

來自投資組合經理和策略師Joe Foster和投資組合副經理Imaru Casanova的月度黃金市場和經濟洞察，以他們對礦業和黃金投資組合收益的獨特觀點為特色。

10月份，黃金價格上漲26.43美元(1.53%)，收于每盎司1,777.50美元。黃金類股從超賣水平反彈，紐交所Arca Gold Miners指數上漲7.87%，MVIS Global Junior Gold Miners index上漲13.21%。

黃金市場試圖弄明白這一切

美國聯邦儲備銀行很快將開始縮減債券購買計劃，聯邦基金期貨顯示，市場預計美聯儲將在2022年12月再次加息。10月份的黃金市場似乎很混亂，無法判斷:1)美聯儲收緊政策是否會給經濟帶來風險，2)通脹是暫時的還是長期的。10月13日，整體消費者價格指數增長超過預期，美國消費者支付的價格同比增長5.4%。當天金價每盎司上漲32美元。然而，兩天后，當零售銷售意外增加時，黃金回吐了之前的漲幅。

通貨膨脹的不確定性似乎沒有幫助

10月22日上午，金價上漲了30美元/盎司，原因是5年的收支平衡通貨膨脹率(根據圣路易斯聯邦儲備銀行的報告)急劇上升，20多年來首次向3%以北攀升。然而,通過下午黃金回吐大部分的漲幅后小組討論美聯儲主席鮑威爾表示,他預計“通脹將回落近2%的目標”,“如果我們看到一個嚴重的通脹風險持續移動到更高的水平,我們肯定會使用我們的工具來保持價格穩定”。

黃金顯然是在對通脹壓力做出反應。然而，市場相信，美聯儲收緊政策將抑制通脹，經濟足夠強勁，能夠承受更高的利率，這抵消了上述影響。在這個美聯儲過渡時期，如何解讀黃金的反應令人困惑，這需要耐心。與市場不同的是，我們認為，一旦美聯儲采取行動抽走流動性，由流動性推動的經濟和股市可能表現不佳，這是一個巨大的風險。此外，正如我們在9月份的評論中所解釋的，我們認為經濟的結構性變化應該會導致一個多年的通脹周期。

一線希望

白銀市場在年初表現良好，成為熱門在線交易場所的熱門投資。此后，白銀失去了一些光芒，第三季度的表現比黃金差約14%。然而，白銀在10月份再次活躍起來，其表現優于黃金約6%。獨立貴金屬研究咨詢公司Metals Focus發現了白銀市場走強的幾個原因。首先，供應緊張是由于海運延誤造成的，海運運輸了大量的銀條。其次，隨著毀滅性的大流行爆發后印度市場重新開放，9月份進口到印度的黃金激增。最后，由于德國工業需求復蘇，意大利珠寶制造業反彈21%，以及金條和硬幣零售量強勁，歐洲需求有所增加。

礦工們應該開始釋放瓦斯

采礦業繼續追求各種長期可持續性目標。在我們看來，該行業最大的挑戰是清除運輸卡車、裝載機、推土機和其他大型設備所需的柴油。為此，根據公司報告，力拓（非戰略控股）和卡特彼勒（非戰略控股）正在合作推進西澳大利亞零排放220噸運貨卡車的開發。與此同時，根據公司報告，在南非，Engie（不由Strategy控股）和Anglo American（不由Strategy控股）正在處理300-500噸卡車，以開發氫燃料電池驅動的原型。也許凈零不只是一個夢…

對金價上漲的支持仍然存在

雖然我們已經花了大量的時間來哀嘆過去一年黃金市場的疲軟，但從長遠來看，我們可以看到更積極的前景。從2013年到2019年，金價一直徘徊在每盎司1150美元到1360美元之間。2019年年中，當美聯儲開始降息時，黃金價格突破了這一區間。黃金市場從未回頭。雖然金價已脫離每盎司2000美元以上的高點，但目前1800美元左右的水平是一個很高的價格，礦商能夠在其中茁壯成長。盡管美聯儲收緊預期、收益率上升、美元走強、其他資產類別的競爭以及黃金交易所交易基金的持續凈拋售，金價仍保持穩定。這表明，黃金是由一批核心投資者支撐的，他們認為有必要進行投資，以幫助保護自己的財富免受不必要的風險。

美國財政部報告，2021年財政赤字為2.77萬億美元，而上一年為3.1萬億美元。國會預算辦公室估計，到2022年，赤字總額將達到1.15萬億美元。下表顯示，過去三屆政府沒有表現出對肆意赤字支出的抵制。盡管量入為出是經濟生存的基本法則，但過度依賴債務似乎是最受歡迎的財政和貨幣政策工具。也許《每日Dirtnap》8月10日版是正確的——“沒有人認為債務是影響他們個人的問題，所以沒有人關心”。由于利率接近于零，貨幣幾乎是免費的，債務償還也被最小化。然而，一旦美聯儲或市場決定是加息的時候了，美國經濟可能會陷入債務陷阱。

美國赤字深陷泥潭

深入挖掘細節:看看我們如何看待淘金者的世界

我們將金礦商分為三類:年產量超過150萬盎司的“大公司”;“中型”生產30萬到150萬盎司;以及少于30萬盎司的“初級”。我們進一步將初級玩家分為“制作人”、“開發者”和“探索者”。該策略旗下的主動型黃金基金目前的權重約為59%，主要和中型基金以及31%的初級基金。初級開發商占這些基金的24%。我們回避初級探險家，因為一般來說，我們認為他們風險太大，投機性太強。

超過一半的公司是初級開發人員。我們認為，這些公司擁有的資產有能力成為一個盈利的礦山，每年至少生產10萬盎司。烏鴉黃金(未持有)和西非資源(占戰略凈資產的4.37%)是成功的開發商的例子。Corvus在內華達州南部的資產正在被Anglogold Ashanti(非控股)收購。該股在2020年上漲了42%，到我們退出的2021年10月14日為止上漲了36%。去年，在大流行期間，西非在布基納法索完成了每年20多萬盎司的項目建設。該股在2020年上漲166%，截至2021年10月上漲42%。這兩個例子展示了初級開發者如何在被制作人收購或成功啟動一項操作時獲得回報。從事生產的企業也可能面臨創業風險。Pure Gold Mining(占戰略凈資產的0.87%)于2020年12月30日在加拿大安大略省完成了其第一個金礦開采。該公司股價在2020年上漲了220%，然而，在礦山開發和品位協調方面的創業問題導致該公司未能達到預期，該股已經放棄了大部分漲幅，在2021年下跌了61%。

在該戰略的積極黃金基金持有的26家開發商中，4家正在建設中，1家在安排融資，2家在獲得許可，其余的則處于收集數據、鉆探以擴大或圈定資源、進行研究以支持許可和生產計劃等不同階段。這些公司的總市值為95億美元，我們估計最終將達到至少7500萬盎司的儲量。我們進一步估計，在接下來的七年里，他們將開始每年生產570萬盎司黃金，這需要125億美元的建設資金。Newmont是最大的黃金公司，每年生產約600萬盎司黃金，其他金屬每年生產130萬盎司黃金。紐蒙特有9420萬盎司的儲備，市值為435億美元。

這一分析表明，我們的開發商組合中所包含的儲量和產量規模與大型油田相同。然而，220億美元的估計市值加上建筑資本僅為紐蒙特市值的一半，部分原因是紐蒙特不承擔已經投產的礦山的啟動風險。當初級開發人員成為收購目標或進入生產并獲得重新評估時，他們的大部分價值才會顯現出來。這只能通過建立一個擁有技術和經驗的團隊來實現商業生產。