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美聯儲將在需要時對通貨膨脹采取行動

通脹數據升高,尤其是在美國,正導致許多專家對由大流行引發的財政和貨幣擴張表達出悲觀的看法。他們警告即將出現失控的通貨膨脹。10 月份消費者物價指數同比上漲 6.2%(不包括食品和能源為 4.6%)。與大流行之前相比,聯邦債務增加了國內生產總值的 18.5 個百分點,美聯儲的資產負債表規模擴大了一倍。持續的政府支出似乎正在醞釀之中,美聯儲除了宣布開始逐步縮減之外幾乎沒有做任何事情。這個案子似乎會成立。

上下文很重要。大流行對現代歷史上的經濟活動造成了最大的(按時間加權的)打擊。美國非年化實際GDP一季度下降8.9%,失業率兩個月上升11.3個百分點。在大衰退中,實際國內生產總值在四個季度內下降了 4%,失業率用了 14 個月才上升了 3.9 個百分點。撇開狡辯不談,非同尋常的財政和貨幣政策回應是有必要的。它奏效了。實際 GDP 現在比大流行前的峰值高 1.4%,失業率從 14.8% 的峰值降至 4.6%。

美聯儲將在需要時對通貨膨脹采取行動

人們很容易將高通脹歸咎于政府的大規模支出或美聯儲的“印鈔”,但這過于簡單化了。預算赤字激增是由向私營部門的巨額凈貨幣轉移而不是由政府直接支出推動的。實際 GDP 中的政府消費和投資部分僅比大流行前水平高 1.9%(在前七個季度增加了 4%)。

政府的貨幣轉移類似于大規模的輸血,在經歷了創傷性的 Covid-19 手術和恢復過程中,需要使經濟處于假死狀態。這反映在國民會計身份中私人部門凈儲蓄(即投資凈額)的躍升中。在 2019 年第四季度至 2021 年第二季度之間,美國經常賬戶余額占 GDP 的比重下降了 1.4 個百分點,這意味著在預算赤字井噴的情況下,私營部門的凈儲蓄增加了 17.1 個百分點。

就其本身而言,美聯儲購買國債和抵押貸款支持證券,在創造更寬松的金融條件的同時,主要改變了合并政府負債的形式,而不是創造任何新的凈購買力。

高通脹反映了經濟供需雙方的混亂和中斷,以及能源價格上漲,部分反映了與氣候相關的政策,而不是政府和美聯儲創造了太多資金來應對沖擊。

9月份個人消費支出通脹(美聯儲的目標指標,平均低于CPI通脹約0.3個百分點)同比增長4.4%;不包括食品和能源,增幅為 3.6%。較高的部分讀數反映了去年大流行壓低通脹的基本效應。對此進行糾正的一種方法是查看兩年的年化通脹率,分別為 2.9% 和 2.5%(CPI 的相應最新數字為 3.7% 和 3.1%)。

對大流行規模的沖擊會引發供應方面的瓶頸和需求的持續變化也就不足為奇了。但這些主要表現為相對價格變動,而不是整體價格水平的持續上漲。相對價格變動是市場經濟調整過程中必要和可取的部分,它表明哪里需要資源并為他們提供動力。雖然較大的相對價格變化可能會推高通脹,但它們在很大程度上是自我修正的,因為它們是一次性的,要么在一年后消散(基數效應),要么隨著供需調整而逆轉,這是對高價就是高價。

美聯儲是否犯了政策錯誤并落后于曲線,也許真的如此?可以肯定的是,通脹飆升讓美聯儲感到意外:3 月份聯邦公開市場委員會的平均參與者預測今年的 PCE 通脹率為 2.4%,但到 9 月,這一數字已升至 4.2%。使這一判斷復雜化的是美聯儲的新框架,在該框架下,它的目標是通脹“在一段時間內適度高于 2%”。時間會證明一切,但擺脫曲線的治療方法很簡單:趕上。

一些評論員提出了一些更重要的建議:美聯儲是否在揮霍無度的聯邦政府的幫助下,讓通脹精靈從瓶子里出來并迎來了回到 1960 年代或 70 年代的局面?現代宏觀經濟政策框架的基本前提是,中央銀行可以,因為它們擁有貨幣政策工具,而且因為它們具有必要的獨立性,將在中期控制通貨膨脹。預計美聯儲會在判斷確實需要時取消打擊。




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