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美股五大科技巨头的光环正在褪去

微软、苹果、Alphabet、Meta、亚马逊的估值倍数已跌离峰值水平,但仍需下跌35%,才能回到2020年前的平均水平。市值份额与相关系数的表现也是一样:依旧高企,但已开始回落。

虽然美股五大科技巨头 —— 微软、苹果、Alphabet、Meta、亚马逊(合称MAGMA)的市值仍居高不下,但已出现一定分化,这表明随着疫后复苏的巩固,这些公司的光环正逐渐褪去。MAGMA的估值倍数已跌离峰值水平,但仍需下跌35%,才能回到2020年前的平均水平。市值份额与相关系数的表现也是一样:依旧高企,但已开始回落。

1. 科技巨头的溢价逐渐消退

剔除MAGMA后的标普500预期市盈率

剔除MAGMA后的标普500预期市盈率

美国科技巨头(MAGMA)与标普500指数中其余公司的估值之差较峰值水平略有所收窄,考虑到未来一年左右五大科技巨头的每股盈利(EPS)增速可能放缓,这种差距有望进一步缩小。MAGMA的加权平均市值是预期EPS的28.6倍,较峰值下降19.4%,而同期标普500的市盈率下降了9.2%。两者的差距已从12.3收窄至7.5。尽管如此,MAGMA按中值计算的股价仍比标普500其他成分股贵37%。

五大科技巨头大部分现已掉出标普500成分股中最昂贵的前20%。除亚马逊外,另外四只股票的绝对估值倍数都位于第二到第三个五分位区间。五巨头按预期市盈率排名,微软和苹果相较于平均水平的溢价最高,而亚马逊相对于其五年平均值的折价最大。

2. 从盈利来看,科技巨头的估值差距应会缩窄

标普500科技巨头的巨大估值溢价可能源于MAGMA前几年的相对增长。但从现在到2022年上半年结束前,这些公司的EPS增速应会持续低于该指数的平均水平,从而令MAGMA的吸引力有所削弱。

由于MAGMA的总收入增长速度比标普500指数快4.2倍,五巨头的预期市盈率较指数的其余部分高35.3%,高于五年前的19%。而同期的净收入增速则超过指数的两倍。市场一致预期MAGMA明年的总收入增速为15.3%,净收入增速为9.5%,前者较指数高531个基点,而后者则较指数低588个基点。

标普500科技板块(其中微软和苹果占到其总市值的44.5%)2021年下半年的增速有望超过MAGMA。市场预期科技板块的平均净收入增速为22.4%,而MAGMA为19.3%。

3. 仍过于庞大,但相关系数开始下降

五大科技巨头仍然庞大,哪怕其股价仅略有下滑,也会令指数承压,但相关系数继续趋于下降。这说明MAGMA「牵一发而动全身」(因一家公司基本面前景恶化而导致整体暴跌)的风险有所降低。MAGMA目前在标普500中占到21.1%的权重。该数字最高曾达到23.4%。但与上世纪90年代末和本世纪前10年的标普500前五大成分股相比,MAGMA的市值占比依然很高。2000年3月,微软、思科、通用电气、英特尔和埃克森美孚石油的市值占比约为18.2%。

2013年,在MAGMA浪潮之初,这些超高市值科技股的平均成对相关性仅为0.2,而后几乎翻了两番。该指标已从其2020年创下的历史高点有所回落:目前相关系数为0.6,仍远高于2013年以来0.52的平均水平。




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