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比亚迪(01211)H股闪电配售,电动智能再加码

公司11月1日上午发布H股发行配售完成公告。对此,我们点评如下:  

H股增发1.75%总股本净募资138亿港元,全球众多顶级长线、主权基金参与  

公司本次H股配售5000万股,占已发行H股的4.77%,占已发行总股本的1.75%。配售价格为276港元/股,较10月29日收盘价折价6.9%,较前五/十个交易日平均收盘价折价9%/6%,较前二十个交易日平均收盘价无折价。  

本次交易吸引了全球众多顶级长线、主权基金等超过200家机构投资者参与,获得多倍超额认购,是近五年来15亿美元以上折扣最小的香港新股配售。本次净募集资金138亿港元(约合114亿元人民币)。  

预计募资投入电动、智能化方向,将继续加强公司电动化领先地位  

本次H股募资将用于补充营运资金、偿还带息债务、研发投入以及一般企业用途。截至2021年三季度末公司有息负债427亿元,较年初515亿元大幅下降88亿元,公司经营现金流年内持续向好,且单三季度创历史新高,预计本次募资将进一步改善公司报表质量。  

2019/2020/21Q1-Q3公司研发费用为56/75/52亿元,研发费率为4.4%/4.8%/3.6%,在新能源汽车领域的持续保持大力度投入,募资将有助于进一步提升公司研发能力,保持行业领先地位。  

积极扩大自身产业链布局,定增助力产能扩张  

2020年末以来,以宁德时代、亿纬锂能、欣旺达为代表的新能源汽车产业链公司均开始新一轮募资扩产活动。下游布局方面,比亚迪在济南、郑州、无为、蚌埠、长春等地投资设厂,用于生产新能源整车、锂电池及相关零部件。  

上游布局方面,公司以战投身份定增四川路桥,并拟与四川路桥、川能动力成立合资公司,开发磷矿和磷酸铁锂项目,积极卡位锂、磷资源。  

根据2021H1业绩发布会,公司2022年全年销量指引为150万辆,考虑动力电池外供,我们测算公司2022年电池出货约70GWh。据2020年年报,公司整车产能约为60万辆,我们测算刀片电池产能约40GWh,在自身快速增长、产能紧缺的情况下,募资定增以满足增长需求。  

纯电插混双轮驱动车型周期继续向上,电动化技术引领行业  

公司重磅车型旗舰轿车「汉」于2020年7月上市,2021年9月「汉」销售10,248辆,其中汉EV约7,800辆、汉DM约2,450辆,环比+13.4%,月销量重回万辆水平,中高端车型「汉」终端热销验证了电动产品竞争力,驱动公司品牌力提升,并引领公司新一轮车型周期。  

搭载全新第四代插混平台DM-i的秦/宋PLUS和唐分别于3月和4月正式上市。DM-i系列9月份销量约3.13万辆,环比约+15%,热度维持高位。2021H1公司在上海车展发布e平台3.0,并将基于该平台打造纯电动车「海豚」和元Plus,海豚已于8月发布,定价9.68-12.48万,价格和性能优势突出,9月销量达3000辆。  

后续公司海鸥、海豹、海狮等「海洋系列」新车亦值得期待。  

2020年3月公司发布「刀片电池」技术,凭借高能量密度、低成本、高安全性引领行业,并搭载旗舰车型「汉」,年内产能顺利爬坡。同时动力电池也在2020年持续突破外供,目前国内市场已配套长安、小康、北汽等车企,对海外获丰田定点,并有望供应福特、奔驰等全球知名车企;刀片电池也进入了一汽红旗外供配套。  

2021年中性化战略扎实推进,比亚迪半导体上市申请获受理  

目前比亚迪半导体公告申报创业板上市申请已获受理,拟发行不超过5000万股,计划募集28.9亿元投入新型功率半导体芯片产业化及升级项目、功率半导体和智能控制器件研发及产业化项目。  

比亚迪半导体业务包括功率半导体、智能控制IC、智能传感器、光电半导体、制造与服务五大类,2018-2020年总营收13.4/11.0/14.4亿元,净利润1.04/0.85/0.59亿元,毛利率26.4%/29.8%/27.9%。  

其中功率半导体2018-2020年营收占比33%/28%/32%,毛利率24.3%/33.7%/30.0%,是第一大主营业务,采用IDM模式,国内市场份额领先,部分产品性能优于国际主流厂商。  

半导体业务分拆上市后可望降低资金成本、享受独立估值兑现价值、经营积极性提升,有望强化其竞争优势。另一方面,半导体业务分拆将为动力电池分拆提供路径参考,动力电池分拆有望加速。  

风险因素:  

新能源汽车销量不及预期风险;比亚迪DM-i新平台车型销量不及预期风险;技术路线更迭风险;新能源汽车政策变动;中性化战略实施低于预期。  

投资建议:  

考虑公司电动车销量提升+动力电池外供、储能电池出货加速,我们维持公司2021/22/23年归母净利润预测为49.1/88.1/122.4亿元,现价对应A股PE176/98/71倍,对应H股141/79/57倍PE。



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