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阿里巴巴(BABA.US)悄悄地复制京东(JD.US)业务模式

美股要聞 2020-01-13 14:16:26 576

阿里巴巴(BABA.US)和京东(JD.US)这两间中国最大电商企业主要以不同业务模式运作。  

阿里巴巴旗下网购平台向第三方卖家收取上架费和佣金，利用第三方物流服务履行订单，不会持有任何存货。京东是一间直销零售商，会持有存货，以自家物流网络履行订单。  

京东的收入比阿里巴巴高，但利润率远低于阿里巴巴。阿里巴巴创办人马云曾经声称京东采取的低利润方法「不会有好结果」，而京东创办人刘强东则宣称阿里巴巴依赖第三方卖家会令买家面对假货风险。  

可是，在过去数年，阿里巴巴悄悄地透过旗下直接进口服务及盒马鲜生、天猫超市和银泰实体店拓展业务至直销零售市场。让我们更深入研究这些业务，看看为何这些迹象显示阿里巴巴正悄悄地朝京东方向迈进。

细看阿里巴巴新零售业务  

阿里巴巴将旗下实体店称之为「新零售」业务，公司将这些店铺连同旗下直销业务综合在旗下核心商业收入的「其他」分部之下。  

上季阿里巴巴核心商业收入按年增长40%至人民币1,012亿元（142亿美元），占收入的85%。在总额当中，「其他」收入急升125%至人民币182亿元（25亿美元），部分原因在于收购网易(NTES.US)旗下考拉跨境电商购物平台。  

剔除两季的「其他」收入，阿里巴巴核心商业收入按年仅增长29%，仅仅比得上京东上季增长，这显示阿里巴巴越来越依赖旗下实体店以及天猫国际和考拉等新购物平台的增长，这些新购物平台以自家仓库与物流网络履行跨境订单。  

所有这些业务的利润率比旗下核心网上购物平台为低。此外，阿里巴巴近期增持物流平台菜鸟，股权由51%增至63%，令公司迈进一步成为类似京东的第一方物流市场参与者。  

上季阿里巴巴从菜鸟赚得的收入按年增长48%至人民币48亿元（6.66亿美元），占收入4%，但仍属于低利润收入。如果剔除菜鸟、新零售业务及直接进口业务，阿里巴巴核心商业收入上季仅增长28%。

越来越依赖较低利润收入  

简而言之，阿里巴巴核心商业业务越来越依赖低利润业务去推高收入增长，这解释了为何上季业务经营利润率按年下跌180个基点至31.7%，经调整EBITDA利润率亦由41.1%跌至38.1%。  

由于阿里巴巴核心商业业务是旗下唯一赚钱的业务，这些利润补贴旗下蚀钱云端、数码媒体及创新业务的增长，故这种趋势令人忧心。  

同时，随着京东物流服务进化为能够提升其利润的其他公司第三方服务，京东经营利润率最近数季出现增长。因此，京东经营利润率过去五年出现增长，而阿里巴巴则下跌：

扩大护城河就是一切  

阿里巴巴发现投资实体店、跨境电商购物平台和物流平台将会窒碍盈利增长，但这些举措亦能拓阔其竞争护城河。  

公司拓展至实体店领域抗衡达达－京东到家这间由京东与沃尔玛成立、提供横跨54个城市约20,000间实体店网络送货服务的合营企业，亦都抗衡腾讯旗下微信支付这个与阿里巴巴旗下支付宝竞争的电子支付平台。腾讯和阿里巴巴均积极将实体零售商捆绑至这些支付服务。  

阿里巴巴收购考拉令公司成为中国跨境电商龙头，在直接进口海外货品方面较京东占优。阿里巴巴增持菜鸟亦有助公司在送货效率方面能够与京东匹敌。  

在上季与分析师进行的电话会议，阿里巴巴行政总裁张勇表示，透过将品牌捆绑至旗下电商生态系统，并「赋予」零售商新技术，公司的新零售策略将会「进一步扩大」其潜在市场。财务总监武卫亦指出，阿里巴巴将会「继续投资」菜鸟旗下物流平台。  

重点  

虽然面对这些挑战，阿里巴巴仍然是稳健增长股。分析师预期，阿里巴巴来年收入和盈利将分别增长29%和23%，对于一只远期盈利24倍的股票而言，增长率非常高。  

然而，投资者应注意，核心商业业务越来越依赖利润较低业务去推高收入增长。这些举动会加强其生态系统，但亦反映京东的举动，这显示其劲敌的举动毕竟并非「那么糟」。


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