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經濟增長令人擔憂,但能源危機推動大宗商品價格上漲

商品價格長達一個月的漲勢沒有顯示出放緩的跡象,全球能源危機及其對其他行業的直接影響仍是主要推動因素,尤其是能源密集型工業金屬行業。燃料短缺導致價格升至創紀錄高位,迫使從中國到歐洲的金屬生產減少,從而加劇了幾種關鍵金屬的價格上漲,尤其是在倫敦金屬交易所的可交割庫存接近耗盡后的銅。金價和銀價也在走高,因盈虧平衡的收益率飆升令實際收益率受到抑制。

不過,到目前為止,油價的持續上漲也開始令市場擔憂其對消費者的影響,以及高油價最終是否會削弱需求前景,從而支撐更平衡的市場。全球經濟增長已經出現了定期下調,不斷上漲的能源價格對消費者直接征稅。此外,全球通貨膨脹加劇、供應瓶頸問題解決緩慢,以及需要更大的醫療努力來抗擊一種尚未得到控制的病毒。

經濟增長令人擔憂,但能源危機推動大宗商品價格上漲
在我們看來,除了價格導致的需求破壞和能源/電力成本上漲對可支配收入的影響,中國房地產市場的放緩和中國工業生產的削減可能會在未來幾個月減緩但不會抑制大宗商品的進一步上漲。

通脹仍是一個熱門話題,在幾個月的區間交易之后,通脹保值債券與普通債券之間的息差已開始走高。反映市場對未來5年美國通貨膨脹的預期的所謂的盈虧平衡收益率達到了3%,從而超過了2005年以來的最高水平。10年期盈虧平衡收益率升至2.70%,使得實際收益率被壓低在1%左右,從而支持了日益與加密貨幣競爭的黃金市場,尤其是在本周推出了與比特幣期貨掛鉤的ETF之后。

工業金屬本月錄得迄今最強勁的漲幅,因全球能源危機和中國治理污染的努力抑制了生產,而此時需求尚未顯露疲弱跡象。跟蹤六種金屬的倫敦金屬交易所金屬指數在上周創下紀錄高位后,本周有所回落,原因是中國抑制煤炭價格的努力對鋁和鋅等能源密集型金屬的價格產生了負面影響。然而,過去一周的主要事件是銅市場,倫敦金屬交易所監控倉庫的可用庫存迅速減少,推動可立即交貨的金屬成本出現前所未有的飆升。

盡管基準的3個月期銅期貨合約周一觸及每噸10450美元的5個月高點,但現貨價格一度躍升至每噸1,100美元的溢價。最近幾周,大量庫存訂單導致銅供應量降至僅14,150噸,為1974年以來最低。與此同時,上海期貨交易所監測的庫存已降至4萬噸,為2009年以來的最低水平。

銅價幾個月來一直處于一個相對狹窄的區間,但最近因外匯管制供應收緊而出現的大幅上漲,可能會促使銅價格在最終打破5月份以來的紀錄高點之前進行整固。在高品級銅方面,我們預計支撐位已經在每磅4.45美元至4.52美元之間出現。

貴金屬

工業金屬價格上漲、美元走軟和通脹預期上升的綜合因素,扶助銀價升至五周高位,同時支撐金/銀比從本月初的80上方回落至74下方。從這一點我們可以看出,黃金已經被拉高,而不是從前面領先。盡管美聯儲官員暗示不會急于升息,但黃金尚未找到足夠強勁的買盤,推動金價突破關鍵阻力位1835美元。

美元已停止升勢,此前數周的投機性買盤將美元多頭兌七國集團一籃子IMM貨幣期貨升至兩年高位。如果實現這一目標,盈虧平衡收益率的上升和嚴重負值的實際收益率應該會提供足夠的彈藥,觸發市場突破,并引發技術導向型基金的新一輪買入。

與此同時,隨著近期股市波動率的下降,真正的基金經理繼續表現出有限的興趣,這再次降低了對短期投資的關注和分散投資的需求。黃金市場人氣的下降,可以通過觀察礦商對黃金現貨價格的對比來最好地衡量。當投資者更加看好黃金時,他們傾向于買入礦商(以GDX ETF為例)以進行杠桿化。當情況相反時,他們更傾向于持有實物黃金或ETF跟蹤現貨金價。目前,這一比率僅比2015年以來的歷史看跌低點高13%,比2006年以來的歷史繁榮峰值低87%。

滯脹是指通貨膨脹與經濟增長放緩相結合的一段時期,它往往會支撐金價。值得注意的是,在前兩個滯脹時期,金價都走高了,而聯邦基金利率也在上升。隨著貨幣政策有望收緊,市場可能最終不得不重新考慮黃金受到的負面影響。

歐盟的天然氣和電力價格交易主要是側向10月初上漲后,但在季節性的五倍汽油價格仍遠高于平均水平,將導致整個地區的經濟困境,同時傷害縮減他們的重化工業生產增長。隨著整個北半球的氣溫持續下降,如果冬天更冷,市場仍將面臨價格飆升的風險。在中國政府幾個部門的干預下,煤炭價格下跌了25%,至少暫時緩解了人們對煤炭價格失控的擔憂。



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