市場高估了英國央行面臨的通脹挑戰,或將 11 月加息
英國央行行長安德魯貝利本周末給出了他迄今為止最強烈的暗示,即市場對今年晚些時候加息的定價是正確的。
貝利表示貨幣政策“將不得不采取行動”,這表明政策制定者認為沒有必要等到明年 2 月或 5 月才能獲得有關休假計劃(以及其他事項)結束的更多信息。
12 月的會議缺乏新聞發布會和貨幣政策報告——不要忘記政策制定者非常重視能夠向公眾解釋他們的決定。因此,現在很難擺脫 11 月加息可能性很大的感覺。
這當然是投資者的觀點,他們也將貝利的評論視為明年利率將需要多次上升的證據。金融市場現在將銀行利率定價為明年 9 月的 1%。
有趣的是,這意味著利率將需要比危機后年份的任何時候都進一步、更快地上升。不同尋常的是,它還表明投資者認為,對于英國央行行長來說,通脹將是一個比美國更大的問題——或者至少,英國央行更有可能對此采取行動。
幾乎沒有人懷疑這句話的后半部分。英國決策者不僅在談論近期加息的可能性,而且還經常忘記英國央行從 5 月開始縮減規模,并將在今年 12 月美聯儲剛剛開始放緩購買步伐時完全結束量化寬松政策。
市場現在認為英格蘭銀行將必須比美聯儲更快地采取行動
與美國相比,英國的通脹預期面臨的挑戰要小
但明年英國加息一次甚至兩次與市場現在預期的快速連續加息之間存在差異。投資者認為英國比美國更容易受到長期通脹問題的影響可能是錯誤的。
的確,英國通脹率將保持在目標之上的時間比我們幾個月前預期的要長得多——這是英國特別暴露于更高的天然氣價格的副產品。明年 4 月,當下一次能源價格上限提高到來時,總體 CPI 可能會達到 4.5-5% 左右的峰值。國內外供應鏈問題也將保持壓力。
投資者認為英國比美國更容易受到長期通脹問題的影響可能是錯誤的
英國央行行長貝利一再表示,他對當前的通脹率變得“永久嵌入”持謹慎態度——這也是市場一直在關注電價上漲的視角。
但值得一問的是,這在實踐中如何運作。工人可能將價格上漲視為要求提高工資的誘因,但實際上,正式的工資談判在英國遠不如歐洲其他地區普遍。
另一種可能性是消費者因預期價格上漲而開始提前支出,從而推動今天的經濟活動。消費者通脹預期調查中(還)沒有太多證據表明這一點,它沒有像我們在一些美國數據中看到的那樣遠高于危機前的平均水平。企業也可以將更高的通脹率作為推高價格的更大動力。但更有可能的是,電力和進口商品價格飆升的主要影響將是降低消費者對其他產品的消費能力。消費者信心已經開始明顯下降。
還要記住,與通過大流行(尤其是對低收入者)普遍獲得更大財政支持的美國不同,英國政府正在收緊政策——最近一次是通過大幅削減福利支付。
“量化緊縮”也意味著加息放緩
預計英格蘭銀行也會謹慎行事還有其他原因。考慮到某種形式的貿易戰的殘余風險,英國退歐的不確定性無濟于事,這取決于雙方可以就北愛爾蘭協議達成一致。
同樣值得記住的是,加息將伴隨著英格蘭銀行資產負債表規模的縮減。到期量化寬松債券的再投資將在利率達到 0.5% 時結束。雖然最初的影響可能并不大,但它仍然是一種減少加息需求的緊縮形式。如果不出意外,英國以前從未這樣做過,政策制定者可能決定至少在頭幾個月謹慎加息。
市場現在將明年銀行利率定價為 1% 也很有趣,因為政策制定者已經表示,屆時可以通過向市場出售金邊債券來加速資產負債表的平倉進程。我們是否會達到這一點是值得懷疑的。這肯定是有風險的。但它確實表明,在可預見的未來,1% 是一個上限。
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