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衛生事件擔憂和就業數據缺失,美聯儲將維持政策不變

由于Covid謹慎和就業疲軟,美聯儲暫停

在即將舉行的 FOMC 會議上做出不變的決定似乎已成定局。盡管經濟活動數據良好且通脹數據上升至美聯儲 2% 目標的兩倍,但聯邦基金目標范圍將保持在 0-0.25%,每月資產購買量維持在 1200 億美元。

衛生事件擔憂和就業數據缺失,美聯儲將維持政策不變

就在六周前,情況并不一定會如此。幾位地區聯儲主席公開質疑量化寬松刺激措施的必要性,其中包括圣路易斯聯儲主席詹姆斯布拉德,他認為“我不清楚我們是否真的在這里做任何有用的事情”。達拉斯聯儲主席羅伯特·卡普蘭表示同意,并表示“這些購買并不適合我們現在所處的環境……我認為最好的辦法是盡早開始停用這種藥物”。其他一些人表示,開始“回撥”刺激措施的討論至少是“適當的”。

新的美聯儲預測

然而,隨后的杰克遜霍爾研討會表明,鑒于衛生事件的復蘇,理事會更加謹慎,而美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾明確表示,他希望看到他們在就業方面取得更多進展。

他認為“我們有很多地方可以實現就業最大化”,而且與 2020 年 2 月和 8 月的就業人數相比,工作人數減少了 530 萬人,這顯然令人失望(23.5 萬人對 73.3 萬人的共識),美聯儲的多數觀點已經轉向支持推遲減產決定,直到有更好的消息。

縮減即將到來——期待 11 月的公告

由于 Covid 病例似乎已經見頂,而且就業市場受到勞動力短缺的影響比需求疲軟更受限制,我們認為 QE 縮減公告將在 11 月發布。目前,我們最多可以期待的是聲明中的謹慎樂觀態度,更明確地支持今年杰羅姆鮑威爾的新聞發布會。我們還希望聽到它強調這一決定與任何加息決定完全分開——沒有自動提高利率的途徑。

點圖向較早的加息方向邁進

美聯儲的新預測將顯示經濟增長小幅下調,通脹上調。大故事可能是美聯儲對加息的個人點預測。目前,18 位官員中有 7 位將 2022 年作為加薪的起點,我們可以想象還有一兩位官員將他們的預測提前到 2022 年。我們懷疑目前中位數仍為 2023 年,但這將是一個懸念。

利率提升定于 2022 年末

我們仍然認為,從 12 月開始并在大約 6 個月內結束,美國國債和機構 MBS 之間的資產購買按比例每月減少 200 億美元。屆時將會出現缺口,但由于經濟的供應能力仍將受到瓶頸和勞動力市場短缺的制約,我們認為強勁的需求環境和通脹升高意味著美聯儲從 2022 年末開始加息。提前行動將意味著聯邦基金最終利率較低——我們認為它會達到 1.5% 的峰值,而美聯儲預計的數字為 2.5%。

市場影響可能最嚴重的是點的重新洗牌

利率市場將關注三件事。首先,關于即將到來的錐度的任何暗示。其次,關于點的任何重新洗牌。第三,關于回購操作中的任何罰款。第一個是關于后端的。雖然預計不會宣布縮減規模,但對它的任何點頭都可能對長期利率造成壓力。第二個是更多的前端影響。目前 20bp 區域的 2yr 收益率僅包含最小的加息風險,并且一直延伸到 2023 年第三季度。將點提前一年,2yr 折扣看起來是錯誤的。2 年期收益率的上行壓力應該會出現。這是本次會議最有可能產生實質性影響的結果。

利率市場將關注任何即將縮減的跡象、點的任何重組以及回購操作中的任何技巧。

第三個要素是關于貨幣市場流動性的技術。美聯儲通常不會對此發表意見,但考慮到每天 1 美元持續進入隔夜逆回購工具,這是可以解決的問題。迄今為止的基調是,這完全符合美聯儲的預期,而且它正在充當它原本打算成為的安全閥。我們在流動性過剩方面的去向在一定程度上不受美聯儲的控制。如果美國財政部實際上已經減少了其在美聯儲的余額,那么交易量的上行壓力就會降低。在另一個極端,債務上限阻止通過發行票據來清除流動性。

然后是美聯儲目前正在調整的計劃中的永久回購工具。當美聯儲縮減規模并最終從系統中提取準備金時,這一點就會凸顯出來。在這里,美聯儲將增加流動性(而不是像使用逆回購工具那樣耗盡流動性)。這里最大的話題是交易對手資格,盡可能廣泛的網絡將最大限度地減少潛在的未來壓力。同時,也有意見建議僅限于國內內部人士。這不太可能成為新聞發布會上的一個重要話題,但它很可能會在隨后的幾分鐘內作為一個話題出現。

FX:清理六月的劇本

如上所述,美聯儲點的任何調整都會對外匯和貨幣市場產生最大影響。6 月 16 日的 FOMC 會議對這些市場造成了一定程度的沖擊,在這些市場中,隨著 2023 年加息預期中值的轉變,100 萬美元 OIS 的兩年遠期利率飆升 15 個基點,美元全面上漲 1%。

6 月 16 日 G10 外匯領域最大的外匯輸家是挪威克朗 (-2%)、瑞典克朗 (-1.5%),在新興市場領域,南非蘭特和墨西哥比索均下跌 1.8%。值得注意的是,表現突出的是日元(-0.5%)和人民幣(+0.13%)。

進入本次會議,投機者仍然略微做多美元。最緊張的美元多頭頭寸是兌澳元,其次是兌日元。當然,如果美聯儲 Dot 的中位數轉移到 2022 年,日元在交叉盤上的表現將是一個受歡迎的交易——這可能會通過較低的盈利預期和較高的貼現率打擊股市。

6 月份的經歷確實見證了高貝塔匯率的沖擊,其中,我們認為蘭特最容易受到美聯儲周三鷹派會議的影響。這是因為它缺乏一些新興市場同行的利率保護,而且人們可能很快就會對其經常賬戶盈余的持久性產生懷疑。

但如上所述,向 2022 年加息中值的轉變遠非確定,如果 FOMC 會議能夠在沒有大張旗鼓的情況下通過,中性美元環境和低波動性中的中性歐元 / 美元環境可以看到對這些貨幣的持續需求支持鷹派中央銀行。這將有利于 G10 領域的挪威克朗(挪威銀行周四加息 25 個基點)。



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