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澳洲聯儲縮減債券購買對金融市場意味著什么?

澳大利亞儲備銀行 (RBA) 在 9 月初的董事會會議上宣布將在本月晚些時候開始縮減其債券購買(或量化寬松)計劃,這讓市場上的一些人感到驚訝。

澳洲聯儲縮減債券購買對金融市場意味著什么?

澳洲聯儲現在每周將購買 40 億美元的證券,低于之前的每周 50 億美元。一些觀察人士認為,近期封鎖對經濟增長造成的沖擊和前景的不確定性相結合,足以推遲澳大利亞央行的縮減計劃。

可能會認為逐漸減少量化寬松 (QE) 購買對債券市場(收益率上升)利空,對美元(貨幣走強)利多,對股市回報利空。但我們認為重要的是要承認縮減并沒有收緊。澳洲聯儲仍在增加其資產負債表上的債券存量,只是速度有所降低。

事實上,學術文獻得出的結論是,對利率水平影響最大的是債券購買的存量,而不是流量。澳洲聯儲指出,其債券購買對政府債券收益率曲線的主要影響來自央行可能在整個計劃中購買的債券預期存量。因此,隨著澳大利亞央行開始縮減債券購買規模,我們預計政府債券收益率不會大幅上升。

同樣重要的是要注意,開始縮減利率并不意味著加息迫在眉睫。事實上,在最近的一次演講中,澳大利亞央行行長重申了他的觀點,即加息仍然是 2024 年的故事,而不是之前。因此,僅僅因為 RBA 已經開始縮減,并不意味著加息更近了。大多數央行官員認為縮減和加息是非常獨特的政策工具。在大多數情況下,加息的要求——如充分就業和目標一致的通脹——遠比逐漸減少的要求繁重。

我們認為縮減對澳元的影響不會太大。澳大利亞央行的適度縮減與其他央行的行為一致,這應該會限制 A 美元與 G10 同行的表現。相反,我們預計中國經濟增長前景、鐵礦石價格以及澳大利亞利率相對于美國利率的走勢等其他因素將在未來幾個季度對澳元產生更重要的影響。

股票市場呢?對于股票市場,有兩點相關。首先,我們認為縮減不會導致無風險收益率大幅上升。在其他條件相同的情況下,這應該為股票市場估值提供一些保護,因為它意味著用于貼現公司未來現金流量價值的長期利率幾乎沒有變化。

其次,低收益率環境應確保量化寬松的“投資組合再平衡”渠道仍然有效。投資組合再平衡效應以下列方式發揮作用:量化寬松使政府債券收益率(無風險利率)低于其他情況。這迫使投資者擴大風險范圍(即購買風險更高的資產)以尋求更高的回報。隨著資金流入這些市場,風險較高的資產價格會上漲,從而產生財富效應。反過來,這被認為會刺激消費者支出和投資,并最終刺激通貨膨脹和經濟增長。

因此,就量化寬松支持風險資產市場而言,在其他條件相同的情況下,繼續對無風險收益率施加下行壓力并保持更廣泛金融環境寬松的縮減措施仍應合理地支持股市。然而,我們確實認為需要注意的是,該渠道未來可能會以收益遞減的方式運作,尤其是考慮到過去 18 個月股票市場的強勁上漲。

我們要說的最后一點是,縮減不是澳大利亞量化寬松政策結束的開始。我們認為,央行對資產負債表政策的使用現在應該被視為傳統貨幣政策工具箱的一部分。盡管現金利率最終會在本周期上升,但它們不會上升到足以為央行提供足夠彈藥以在下一次經濟衰退到來時充分支持經濟。

如果這是正確的,那么澳大利亞央行將需要結合使用降息和資產負債表擴張 (QE) 來緩沖下一次低迷的國內經濟。正如低利率現在可能成為金融市場長期前景的一部分一樣,更大的央行資產負債表和量化寬松政策也將如此。



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