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Lululemon(LULU.US)二季报点评:Q2业绩表现亮眼,强产品力构建护城河

事件:9月8日周三美股盘后,Lululemon(LULU.US)公布了2021财年第二季度财报。财报显示,Q2公司净营收为14.51亿美元,同比增长61%;净利润为2.08亿美元,去年同期为8680万美元,同比增长140%;摊薄后每股收益为1.59美元,去年同期为0.66美元。该股次日涨10.47%,报420.71美元。
一、业务简介lululemon 诞生于 1998 年的温哥华,是一家以健康生活方式为灵感的经营运动服饰与配件的公司。服装种类包括裤子、短裤、上衣和夹克等产品,专为瑜伽、跑步、训练等出汗运动设计。创立初期,lululemon 聚焦瑜伽运动,成为功能性瑜伽裤的先驱,解决了瑜伽裤透明性和美观性问题,并通过外缝解决了运动中因摩擦导致皮疹的弊端,目前已成为全球瑜伽裤细分赛道的龙头。分产品类型看,主要分为女性服装、男性服装和其他品类,目前业务以女性服装为主,上半年女性服装净收入占比为67.9%。    

分地区看,21Q2美国、加拿大、北美外销售同比增长67%、47%、49%。21年上半年美国、加拿大、其他地区净收入占比分别为69%、14%、17%。


       


lululemon以直营为主,所以主要销售渠道只分为两种:直营门店和直接面向消费者,后者主要就是电商业务,包括官网和移动应用程序等。公司在美国、加拿大、中国、澳大利亚、英国、韩国、德国等17个国家开设直营门店,截止2021年8月1日,lululemon共开设有534 家门店,美国、加拿大、中国是前三大主要地区,美国地区门店共318家。

2021年Q2净增11家门店,相较于2021Q1门店总面积+2%,其中3家在美国,1家在欧洲,7家在亚太。

与同行业公司相比,lululemon线上DTC业务占比较高,疫情反复下具有更强的韧性。疫情期间,居家瑜伽需求增加,消费者线下购物需求转移至线上,使得 lululemon的DTC渠道收入占比一度超越直营店渠道。FY2020,lululemon DTC 渠道收入占比达 52%。随着今年上半年疫情好转,直营门店收入迎来强力反弹,接棒成为推动业绩增长的动因。


二、财报点评

下面将从以下三个维度对lululemon的财报进行分析:(1)业绩增长动因:从主营业务结构出发,分析Q2净收入增长的主要驱动力(2)盈利能力与质量:毛利率、期间费用率(3)营运能力:存货周转率、应收账款周转率。

Q2实现净收入14.51亿美元(2020Q2:9.03亿美元),同比增长61%。以固定汇率计算,同比增长56%。相较于2019年Q2同比增长64%(2019Q2:8.83亿美元);净收入的增加主要由直营门店和其他业务的增长推动。

(1)其中直营门店实现净收入6.95亿美元(2020年2.87亿美元),占总收入的47.9%(2020年31.8%),同比增长142%。主要是由于2020年由于疫情影响,大部分门店在二季度处于阶段性关闭的状态。2021年第二季度门店重新开放带动了直营业务的增长。

(2)直接面向消费者(DTC,电商业务)的净营收为5.97亿美元,同比增长8%;DTC净营收占总净营收的41.2%,去年同期为61.4%。电商业务的增长主要是由于线上流量的增加和每笔订单客单价的提高。去年由于疫情影响,电商业务基数较高,同时去年公司进行了约4300万的在线仓库销售。

(3)其他业务实现净收入1.58亿美元,同比增长157%,占净收入的比例从6.8%提升至10.9%。其他业务收入包括奥特莱斯、仓库、展示厅、临时店、批发(在健身房、瑜伽馆等地出售产品)、特许经营(在中东、墨西哥)、以及Mirror提供的家庭健身镜和健身课程订阅服务。(2020年Lululemon收购健身科技公司Mirror)


       


Q2实现毛利润8.427亿美元(2020Q2:4.895亿美元),毛利率58.1%(2020Q2:54.2%),同比提高3.9%。毛利率的提高出于以下原因:

(1)由于净收入的增加,租赁与折旧成本占净收入的比重下降,贡献+2.1%
(2)配送中心和产品成本相关的费用占净收入的比重下降,贡献+1.4%

(3)汇兑收益+0.6%

(4)由于疫情下空运物流成本和仓储成本的上升,摊薄-0.2%。


Q2销售、管理与一般费用为5.41亿美元(2020Q2:3.529亿美元),同比增加53.4%,占净收入的比例为37.3%,同比降低1.8%。销售、管理与一般费用的增加主要是由于业务增长和员工人数增长带来的工资成本增加,品牌和社区营销费用的增长,包装与信用卡费用等可变成本的增长以及运营成本的增长。

存货周转率和应收账款周转率改善。上半年存货规模增至7.89亿美元(2020H1:6.72亿美元),对应存货天数为114.05天(2020H1:146.68天),存货周转天数减少,周转进一步改善;应收账款天数为4.65天(2020H1:5.16天)。

上半年公司经营现金流为5.0亿美元(2020H1:0.60亿美元),投资活动现金流为-2.01亿美元(2020H1:-5.45亿美元),投资活动中使用的现金流减少主要是因为2020年对Mirror的收购,同时2021年由于拓店、开新等,导致资本性支出有所增加;融资活动现金流为-2.91亿美元(2020H1:-0.82亿美元),筹资活动所用现金增加主要是股票回购增加所致。2021 年前两个季度用于融资活动的现金包括用于回购 80 万股普通股的 2.549 亿美元,而 2020 年前两个季度用于回购 40 万股普通股的现金为 6370 万美元。

三、管理层指引

公司预计2021财年Q3净营收将在14亿美元至14.3亿美元区间;摊薄后每股收益预计在1.28美元至1.33美元之间;调整后摊薄每股收益预计在1.33美元至1.38美元之间。公司预计2021财年净营收将在61.9亿美元至62.6亿美元之间;摊薄后每股收益预计在7.16美元至7.26美元之间。

四、投资建议
lululemon专注于女性瑜伽服市场,形成差异化竞争,在细分市场吸引并稳固了一批忠实的消费者。产品具有较强的功能性和时尚型,产品力较强;特有的社区营销方式具有更强粘性。线上DTC占比高,贴近消费者,疫情反复下更具韧性。

 $lululemon athletica(LULU.US)$  $李宁(02331.HK)$  $安踏体育(02020.HK)$  $波司登(03998.HK)$ 




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