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最近的 PMI 數據發出了關于央行政策縮減路徑的不同信號

最近的 PMI 數據發出了關于央行政策縮減路徑的不同信號。最新數據可以以滯脹為代表,增長急劇放緩,而價格壓力仍然很高。然而,不同經濟體有不同的信號,也可能與全球金融危機有一些相似之處,這暗示英格蘭銀行和聯邦公開市場委員會可能會撤回與大流行相關的刺激措施。

最近的 PMI 數據發出了關于央行政策縮減路徑的不同信號

歐洲央行率先采取“縮減”行動

最近幾個月有很多關于縮減的討論,但世界主要發達經濟體中央銀行在 9 月的歐洲中央銀行管理委員會政策會議上首次采取了實際行動,該會議在該銀行的大流行期間降低了債券購買率。緊急采購計劃 (PEPP)。

雖然這僅代表對債券購買率的調整或重新校準,但仍被廣泛視為朝著逐漸縮減政策邁出的一步(盡管在 此處閱讀有關該決定的更多信息,其中指出歐洲央行故意避免任何參考到“逐漸縮減”,并強調凈購買 PEPP 只是保持高度寬松貨幣政策立場的一個方面,這一點很重要)。

這一決定是對經濟從大流行的深處強勁反彈做出的回應,而大流行伴隨著通脹壓力的上升。隨著 8 月份 IHS Markit 歐元區采購經理人指數再次接近 16 年高位,經濟看起來將在年底前恢復到大流行前的水平;比許多人之前預期的要早得多。與此同時,歐元區采購經理人指數價格指數已升至兩年高位,成本上升推動了十年來最高的消費者物價通脹率,即 3.0%。

歐元區表現出更大的三彈性

與此同時,美聯儲和英格蘭銀行在提高政策即將縮減的可能性方面更加直言不諱,但此后兩個經濟體的 PMI 數據令人失望,同時美國非農就業人數增長急劇放緩。

英國的 IHS Markit/CIPS 綜合 PMI 從 7 月份的 59.2 下降至 8 月份的 54.8,為 2 月份以來的最低水平。與此同時,IHS Markit 美國采購經理人指數從 59.9 跌至 55.4,為今年以來的最低水平。因此,美國和英國的 PMI 均遠低于歐元區 59.0 的讀數,該讀數雖然脫離了近期的峰值,但在面對 COVID-19 Delta 浪潮時顯示出更大的彈性。

PMI 產出增長

與此同時,盡管經濟增長放緩,但美國或英國的價格壓力幾乎沒有明顯減弱的跡象。事實上,美國和英國的投入價格通脹遠高于歐元區,盡管在所有情況下都明顯略有降溫。

最近的 PMI 數據發出了關于央行政策縮減路徑的不同信號

從即將到來的數據中尋找政策線索

將歷史央行政策決策放在這些 PMI 產出和價格數據的背景下,突顯出最近的 PMI 數據如何為歐洲央行采取一些抑制政策刺激措施的呼吁提供了一定的重視,但美國和英國縮減政策的理由更為微妙,并且可以說由于最近 PMI 產出指標的急劇下降而大大減少。

歐洲央行政策和采購經理人指數FOMC 政策和美國采購經理人指數 英格蘭銀行政策和英國采購經理人指數

在很大程度上取決于英國和美國產出指標最近的下降是否證明是短暫的。所有經濟體普遍存在的擔憂是,由大流行導致的短缺和供應限制導致材料價格持續上漲,將導致工資上漲,進而導致消費者價格上漲持續更長時間。已經 有一些證據表明這種第二輪工資效應正在發生。如果美國和英國的經濟放緩是由 Delta 變量的短期中斷驅動的,那么產出增長可能很快就會恢復,從而恢復縮減的理由。

然而,一個相反的擔憂是,央行可能過分強調價格數據,尤其是在經濟復蘇時期,重點應該放在產出數據上。畢竟,如果需求崩潰,價格壓力長期居高不下是罕見的。例如,在全球金融危機的直接反彈中,歐洲央行以收緊政策應對不斷上升的價格壓力,與聯邦公開市場委員會和英格蘭銀行采取的更為寬松的立場形成鮮明對比。在這種情況下,歐洲央行不得不在復蘇步履蹣跚的情況下迅速改變其政策決定 ,在金融危機開始時,由于對價格的擔憂,歐洲央行已經被誤導為毫無根據的加息。

明確的信息是,任何迫在眉睫的貨幣政策縮減都可能加劇三角波的放緩,損害經濟復蘇,甚至導致經濟再度下滑。在這種情況下,可以說央行應該在開始調整政策之前等待進一步的數據。

最近的 PMI 數據發出了關于央行政策縮減路徑的不同信號

因此,即將發布的 PMI 數據將為政策方向提供重要線索。特別是,我們將評估 Delta 變量導致產出增長放緩的程度,或者隨著大流行衰退的反彈達到頂峰,需求增長是否放緩。我們還將尋找線索,了解材料和人員短缺是否繼續推高成本,或者近期 PMI 價格數據見頂是否代表一個轉折點。



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