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关注港股医疗保健和部分科技巨头的潜在反弹行情

在目前估值和市场情绪下,我们认为H股所蕴含的潜在机会超过风险。市场情绪哪怕是出现边际改善,都有望推动出现相当客观的修复式反弹,这也是8月底以来出现的情形。  

市场回顾

在亚洲股市普遍走高、尤其是A股市场上证综指收盘价创六年新高背景下,上周海外中资股市场也继续向好。主要指数中,恒生指数上涨1.2%,恒生国企指数和MSCI中国指数涨幅均为1.0%。上周初一开始港股市场的表现依然是主要由成长板块所推动,但周四监管压力再度升温导致成长板块受挫,整周恒生科技指数仅小幅上涨0.3%。

板块方面,周期板块继续走高,其中原材料板块、多元金融和交运板块分别上涨7.8%、4.4%和2.9%,而房地产、信息技术、公用事业和传媒娱乐板块分别下跌2.7%、1.2%、0.2%和0.1%。

图表:MSCI中国指数上周上涨1.0%;原材料、多元金融、交运板块表现领先

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资料来源:FactSet,中金公司研究部

图表:海外中资股市场上周继续反弹

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资料来源:FactSet,中金公司研究部

市场展望

在国内外一些积极因素推动下,海外中资股市场上周前半周延续反弹势头,与海外、尤其是A股市场的向好表现基本一致。

一方面,美国8月非农数据明显弱于预期凸显出德尔塔变异病毒和飓风艾达两大因素不利影响的同时,也进一步缓解市场对美联储提前减量风险的担忧。

另一方面,上周五中美元首七个月以来首次通电话,而国务院副总理刘鹤上周一表示支持民营经济发展的方针政策没有变将来也不会改变,这两大因素均释放出了积极的信号,进而提振了投资者情绪。

在上述因素推动下,A股市场上证综指创出六年新高,港股也延续向好势头。但是,受成长股再度抛售拖累,上周四港股走低,主要是由于视频游戏行业面临政策压力所致。

宏观环境方面,最新发布的8月经济数据表明虽然外需持续强劲,但经济增速整体放缓,而且不平衡态势仍在继续。

在大宗商品价格大幅上涨推动下,8月PPI涨幅大幅攀升至9.5%,创出2008年以来新高。PPI与CPI剪刀差刷新纪录,扩大至8.7%。CPI较为疲弱表明国内消费需求持续低迷,尤其是在上个月国内局部地区新冠疫情复发的背景下。PPI与CPI剪刀差扩大也表明下游企业盈利能力进一步削弱。

我们在《1H21业绩回顾:整体强劲但分化凸显》报告中指出,下游行业利润率已经出现下滑。原材料价格居高不下以及内需疲弱两大因素使得下游消费类企业下半年盈利压力不断上升。与此同时,社融和信贷数疲弱,例如居民和企业短期与中长期新增贷款放缓,表明下游需求持续低迷。不过,上周公布的8月出口数据成为为数不多的亮点,好于市场预期。尽管国内部分地区疫情反弹,但8月出口同比仍然大幅增长25.6%。

往前看,我们认为出口仍然有望体现韧性并成为主要的增长亮点,尤其是在秋季假日旺季前夕,但可能无法改变整体增长趋缓的态势,更何况当前上下游不均衡的修复态势。在此背景下,虽然货币政策的全面宽松可能还有待时日,但整体政策仍将保持相对宽松,进而提供良好的流动性环境。

图表:在大宗商品价格推动下,8月PPI大幅攀升9.5%

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资料来源:万得资讯,中金公司研究部

图表:PPI与CPI剪刀差刷新最高历史纪录

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资料来源:万得资讯,中金公司研究部

往前看,正如我们此前所指出的,如果国内监管或外部风险继续升级,潜在的市场波动将无法完全避免。但是,在此前市场遭遇抛售后,H股也已经计入了较多的负面情绪。在目前估值和市场情绪下,我们认为H股所蕴含的潜在机会超过风险。市场情绪哪怕是出现边际改善,都有望推动出现相当客观的修复式反弹,这也是8月底以来出现的情形。因此,我们重申8月初以来的观点,认为H股市场正在逐步进入「布局区」。

投资建议上,虽然市场可能因新发的监管不确定性而持续震荡,但我们相信这也为长线投资者提供了较大投资机会,尤其是对于已经跌至历史估值区间底部的龙头科技标的。长期来看,我们相信中国产业及消费升级的趋势将延续,与这些趋势相关的核心板块,如电动汽车产业链、新能源、先进制造以及消费板块中的龙头企业,蕴含着丰富的策略机会。

具体来看,支撑我们观点的主要逻辑和上周需要关注的因素主要包括:

1) 宏观:8月出口数据好于市场预期。8月中国出口和进口同比分别增长25.6% 和33.1%,好于我们的预期和市场一致预测。中国贸易顺差扩大至583亿美元。出口强劲增长扭转了此前PMI数据中新出口订单呈现出的萎缩趋势。除了外需强劲以外,价格上涨也是推动出口大幅增长的一大驱动力。8月出口价格指数同比上升10.2%。

图表:虽然国内部分地区疫情反弹,但8月出口仍然大幅增长

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资料来源:万得资讯,中金公司研究部

CPI与PPI剪刀差创出历史新高。8月PPI涨幅攀升至9.5%,与7月的9.0%相比上涨速度有所加快,主要是由于夏季用电高峰以及煤炭供应紧张,推动电煤和天然气价格出现大幅上涨。但是,CPI涨幅放缓至0.8%,高频数据显示生猪产能提前六个月回升至目标水平,8月生猪价格继续下滑。PPI与CPI剪刀差持续扩大可能会导致下游盈利能力继续承压。

8月贷款与社融增速继续下降。8月国内银行新增贷款1.22万亿元,同比少增6310亿元。非金融企业和个人中长期贷款同比也出现放缓,表明贷款需求持续低迷。而另一方面,短期票据融资仍然是信贷增长的主要驱动力。8月社融存量增速也从7月的10.7%放缓至10.3%。与此同时,8月M2增速降至8.2%,与7月的8.3%相比也小幅放缓,表明货币增速持续收窄。

图表:8月存量社融与M2增速持续下降

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资料来源:万得资讯,中金公司研究部

图表:新增人民币贷款主要受票据融资驱动,中长期贷款持续萎缩

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资料来源:万得资讯,中金公司研究部

2) 政策与监管:上周四监管机构对腾讯和网易等国内网络游戏企业进行约谈。约谈强调,各网络游戏企业和平台要严格落实各项要求,不折不扣执行向未成年人提供网络游戏的时段时长限制,要加强网络游戏内容审核把关,严禁含有错误价值取向、淫秽色情、血腥恐怖等违法违规内容,坚决抵制拜金主义。腾讯和网易上周四股价跌幅分别超过8%和11%。

上周中国国家主席习近平应约同美国总统拜登通电话,这是今年1月拜登出任美国总统以来两国最高元首第二次通话。美国白宫发布声明,指出两国领导人就双方共同关心以及存在分歧的有关问题进行了广泛的战略性沟通和交流。中国外交部也发表声明,表示两国领导人同意增加接触,推动美中关系重回正轨。

国家副总理刘鹤重申政府对民营企业的支持立场。在参加2021年中国国际数字经济博览会并以视频形式发表讲话时,国家副总理刘鹤重申了中国政府对民营行业的支持立场,指出「支持民营经济发展的方针政策没有变,现在没有改变,将来也不会改变」。这一表态有助于缓解市场对近期监管举措的担忧情绪。

3) 盈利:海外中资股市场1H21业绩整体强劲但分化凸显。以港币并以可比口径计算,自下而上汇总海外中资股2021年上半年盈利同比增速高达45.5%,较2020年全年的1.1%以及2020下半年的27.8%都进一步显著改善。不过,板块内部的分化依然显著,主要受不均衡修复及监管压力影响。上游行业如原材料及能源表现领先。中游行业如汽车及零部件、半导体和资本品等在旺盛需求的推动下较2020年下半年也实现加速增长。相比之下,由于国内消费需求依旧低迷,上游提价挤压下游利润率,下游必选消费品盈利增速放缓。

从盈利驱动因素来看,年收入同比增长贡献了期内超过一半的盈利增长,而净利润增长也对盈利增长也起到了一定贡献。非金融板块的ROE水平也从2020年的10.7%大幅上升至14.0%,主要是得益于受益于利润率及资产周转率的修复。同时,杠杆率小幅提升也对ROE起到了提振效果。往前看,当前市场隐含下半年盈利增速将明显放缓(同比6%),仅必需消费、公用事业和软件板块的盈利将加速增长。

4) 流动性:南向资金回流,海外资金连续19周保持流入势头。随着市场企稳,上周南向资金持续五个交易日流入港股市场,日均净流入规模达到16亿港元,而此前一周为日均净流出24亿港元。其中中芯国际、港交所和东岳三支股票南向资金流出规模最大,而腾讯、美团和快手则获得内地投资者青睐。上周海外资金流入势头保持不变,流入规模达到1.6亿美元,与此前一周的3600万美元相比流入步伐加快。资金流入主要受被动资金驱动。

图表:南向资金上周出现回流,海外资金流入势头持续强劲

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资料来源:EPFR,万得资讯、中金公司研究部

投资建议

如上所述,我们认为港股入场时机已经成熟。虽然成长股仍然出现了波动,但我们认为只要其长期基本趋势保持不变,那么投资者在其估值具有相对吸引力时进行布局则有望因此而从中受益。因此,对于遭遇过度抛售而估值仍然具有吸引力的部分板块,例如医疗保健和部分科技巨头,我们建议投资者关注其潜在反弹行情。

长期来看,我们建议关注中国长期趋势,例如产业升级和消费升级以及国货消费品牌的崛起。我们仍然认为,电动汽车产业链、新能源、先进制造以及消费和医疗保健两大板块中的龙头企业将受益于中国经济的长期增长。

重点关注事件

1)中国经济数据;2)疫情变化;3)监管政策变化;4)国内外货币政策立场的转变;5)中美关系。




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