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利用美國通脹預期提振消費者支出將構成政策風險

在央行盡可能地降息之后,經濟理論表明,它們仍然可以通過提高家庭的通脹預期來刺激支出。

在政策利率維持在零的時期內,當家庭預期通脹上升時,他們感知的實際借貸成本(或從儲蓄中獲益)會降低。反過來,這會導致現在而不是未來的支出。因此,提高通脹預期的溝通被建議作為中央銀行的政策工具。我們的研究表明,該政策工具有一些限制,中央銀行在實施該工具時必須管理這些限制。

組裝和分析數據集

我們使用了 2009-12 年蘭德公司美國生活小組 ( RAND-ALP ) 調查的數據,當時零下限具有約束力。該調查衡量受訪者隨時間推移的支出和通脹預期。因此,我們可以消除給定家庭不可觀察特征的影響,否則可能會導致實證結果中的遺漏變量偏差。該調查還可以評估可觀察特征的作用,例如抵押人身份。

RAND 數據包含捕捉其他經濟預期的附加變量。這些變量可能與通脹預期相關,同時影響消費。(忽略這些變量會使實證結果無效。)這些變量包括對失業、名義利率、受訪者工資、房價以及圍繞未來通脹和工資的不確定性的預期。

我們還能夠將預期通脹的影響分解為耐用品(如電器)支出和非耐用品和服務支出。在大多數時期,我們樣本中的這些支出金額與基于廣泛使用的年度消費者支出調查 ( CES )(圖 1)的可比支出指標非常相似。

利用美國通脹預期提振消費者支出將構成政策風險

蘭德公司 2009 年全年耐用品支出數據是根據第四季度的數據(該期間唯一可用的數據)推算的,以便與 CES 進行比較。這種插補方法解釋了當年 CES 和 RAND 數據之間的巨大差異。

我們的研究(“家庭通脹預期和消費者支出:來自面板數據的證據”)調和了關于通脹預期的分歧文獻。以前的研究已經用“準備消費”的定性措施或實際支出的定性措施來代表消費支出。此外,以前的研究人員主要依賴于未考慮住戶不可觀察特征的橫截面數據。我們源數據的獨特特征提供了對先前研究中產生的差異的見解。

通脹預期刺激了一些人的耐用品支出

這些數據提供了總體和不同人口群體的通貨膨脹預期和支出的視圖。盡管通脹預期對耐用品支出的平均影響似乎很小(正)且在統計上不顯著,但對于某些人口子組而言并非如此。具體而言,在受過大學教育的人群中,如果未來一年通脹預期增加 1 個百分點,則本季度家庭耐用品支出將增加約 21%。

對于低收入家庭來說,通脹預期對耐用品支出的估計影響似乎也更大。例如,在受過大學教育的人群中,收入在 25% 的家庭將耐用品支出增加 25%,預期通貨膨脹率增加 1 個百分點,而收入在 75% 的家庭將耐用品支出增加 14%,統計上的影響不顯著.

有抵押貸款的家庭平均將耐用品支出增加了 25%,而那些受過大學教育的家庭則表現出更大的影響,達到 39%。此外,較高的抵押貸款余額在統計上顯著提高了這一群體的反應。

受過大學教育的受訪者的差異反應與之前關注智商差異或金融素養差異的研究一致。

其他影響與理論預測一致。例如,與凈儲蓄者相反,凈債務人家庭應該更有可能增加支出以應對實際利率的下降,這會隨著通脹預期在零下限的增加而增加。

我們發現低收入家庭的支出對通脹預期更敏感,這符合這一觀點,因為這些家庭更有可能成為凈債務人。再舉一個例子,較高的通脹預期會侵蝕名義債務的實際(經通脹調整后的)價值,這表明名義債務較高的家庭應該經歷更積極的消費反應。

與這一論點一致,較高的抵押貸款余額會放大消費對通脹上升預期的反應。

通脹預期對非耐用品支出影響較小

單獨的支出數據顯示,非耐用品和服務支出的預期通脹上升沒有反應或略有負面影響。在所有子組中,只有未受過大學教育且收入在第 25 個百分位的受訪者對通脹預期有積極反應。然而,他們的非耐用品支出僅增加了 2%。

失業擔憂可能會抵消通脹預期的影響

如果人們將更高的通脹與糟糕的結果聯系起來,提高通脹預期可能會帶來下行風險。我們的證據表明,與失業率上升前景相關的悲觀情緒導致家庭消費支出大幅下降。

因此,如果伴隨著預期的失業率上升,通脹預期可能對消費產生的任何積極影響可能會減弱。

總體政策影響

通脹預期上升的好處是一些受訪者在耐用消費品上的支出明顯增加。2017 年 CES 報告稱,大約 90% 的總支出用于非耐用品和服務。雖然耐用品僅占總消費的 10%,但對耐用品的巨大影響意味著四分之一的總支出增加了 1.8%。

如果央行提高通脹預期的努力也提高了對未來失業的預期,那么將通脹預期作為刺激消費的政策工具的影響可能有限。此外,尚不清楚支出行為是否會持續存在,因為滯后的預期往往對支出模式的影響較弱。

這表明,使用通脹預期作為政策工具的中央銀行需要謹慎設計、實施并向公眾傳達其政策,以限制對失業預期的不利影響。



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