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多種因素支撐美元近期走強,美元漲勢能否繼續?

今年迄今為止,持有美元敞口的外國資產的投資者經歷了波動:第一季度上漲,第二季度下跌,第三季度回升。現在美元已接近年內高位,漲勢能否繼續?我們相信它在短期內可以實現,盡管我們的長期觀點更為微妙。這就是我們所看到的。

多種因素支撐美元近期走強

盡管美元接近年初至今的高位,但明年可能會從相對較高的美國利率(至少與其他主要發達國家的利率相比)以及美聯儲收緊政策的預期中獲得支撐。全球增長放緩。

美元略低于今年高點

多種因素支撐美元近期走強,美元漲勢能否繼續?

1. 美國利率相對于全球利率較高。

2021 年到目前為止,美元走強主要是由于美國利率相對于其他主要發達國家的利率上升。盡管美國的實際收益率較低——即經通脹調整后——但這還不足以推動美元走低。市場似乎將近期的通脹飆升視為暫時的。此外,在收益率匱乏的政府債券世界中,即使是美國國債的微不足道的收益率看起來也很有吸引力。

美國的收益率高于其他主要發達國家的收益率

多種因素支撐美元近期走強,美元漲勢能否繼續?

我們將 10 年期美國政府債券收益率與主要發達市場的 10 年期政府債券平均收益率進行了比較。除非發生美元流動性危機,否則利差與美元的走勢有著密切的關系——通常是同時上漲和下跌。利差目前為美元走強提供支持,因為它高于 1% 并且還在增加。

利率差異歷來推動美元走勢

多種因素支撐美元近期走強,美元漲勢能否繼續?

2、全球央行政策應支持美元。由于市場預計美聯儲將在未來幾個月內開始縮減資產購買規模,美元在夏季走高。8 月份在懷俄明州杰克遜霍爾舉行的美聯儲年度經濟政策研討會上發表講話時,美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾 (Jerome Powell) 為市場在今年晚些時候宣布退出做準備——但美元下跌,因為有跡象表明美聯儲可能不會在年底后加息其量化寬松計劃正如預期的那樣迅速。

然而,由于美聯儲的政策利率高于日本央行 (BOJ) 和歐洲央行 (ECB) 目前的負政策利率,短期內對美元的支持應該會保持不變。底線:一旦按照目前的預期在 2022 年完成縮減,美聯儲將具有更大的靈活性,可以根據通脹前景和勞動力市場來提高短期利率。相比之下,其他主要央行似乎可能會維持寬松政策。

美聯儲的政策利率高于其他主要央行

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3. 全球經濟增長前景下滑可能令新興市場貨幣承壓。

由于全球增長步伐放緩的跡象,美元相對于新興市場貨幣走高。中國的監管和信貸政策已波及亞洲新興市場國家。信貸增速回落,部分行業監管力度加大,導致經濟增速放緩,大宗商品價格回落。

長期來看,美元面臨一些風險

展望兩到五年,我們不太樂觀。從長遠來看,龐大的預算和經常賬戶(或貿易)赤字以及更廣泛的全球復蘇前景應該會給美元帶來下行壓力。

從長遠來看,經常賬戶赤字擴大往往會導致美元走軟

多種因素支撐美元近期走強,美元漲勢能否繼續?

美聯儲貿易加權美元和經常賬戶余額占國內生產總值的百分比上升了 2 年,歷史上朝著類似的方向發展。

資料來源:彭博社。美聯儲貿易加權美元指數和美國經常賬戶余額占國內生產總值 (GDP) 的百分比(USTWBGD 指數,EHCAUS 指數)。截至 2021 年 3 月的季度數據。過去的表現并不能保證未來的結果。

我們將密切關注收益率和投資組合流動,以尋找投資者正在從美元計價資產轉向其他貨幣的跡象。如果發生這種情況,美元貶值將提振國際投資。當那個時候到來時,我們會相應地改變我們的看法。與此同時,美元可能會走高。

現在要考慮什么

我們預計未來幾個月美元將溫和走強。美元走強通常對大宗商品價格不利,并降低國際投資回報。我們對新興市場和全球(非美元計價)債券保持中立觀點。每當全球債券市場的收益率處于如此低的甚至負的水平時,更廣泛的指數的表現往往更接近美元的走勢。今年迄今美元走強已令全球債券市場承壓。

需要明確的是,我們對國際固定收益的中性展望并未減持——持有國際固定收益的敞口仍然很重要,以提供債券投資組合的多元化。我們還建議:

維持全球債券(美國除外)低于基準的久期。重要的是要記住,全球債券的久期或價格對利率變化的敏感性高于廣泛的美國綜合債券指數。謹慎考慮從全球債券持有中將多少久期添加到投資組合中。尋找機會重新平衡國際固定收益的目標權重。今年國際債券可能沒有跟上其他固定收益投資的步伐,導致投資者減持。當國債利差上升時,嘗試以更便宜的價格購買國際固定收益債券。控制好期望。對國際固定收益保持中性權重的主要原因是保持更多元化的債券投資組合并防止市場時機。因此,國際固定收益短期內不太可能成為您投資組合的“養家糊口者”。


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