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策略師:市場雖美好,但秋季美國股市可能會陷入困境

策略師表示,今年秋季股市可能會陷入困境。

對市場來說,這是多么美好的一年啊!在貨幣和財政刺激、經濟和收益增長以及(直到最近)一場基本上正在消退的大流行的推動下,標準普爾500指數(S&P 500)已經上漲了20%,連續七個月上漲,并創下了50多個高點。此外,去年股市從2020年3月的低點反彈了68%。

有利因素依然存在,但目前的不利因素可能會減緩股市的上漲。刺激支出已經見頂,經濟和企業收益增長在今年年底前可能會放緩。此外,美聯儲(Federal Reserve)幾乎已經承諾在未來幾個月開始縮減債券購買規模,拜登(Biden)政府也提議提高企業和個人稅率。對于那些持有日益昂貴的股票的人來說,這一切都不太合適。

換句話說,準備好迎接一場劇烈的下跌,在這種下跌中,相互沖突的力量會沖擊股票、債券和投資者。Nuveen全球股票首席投資官塞拉•馬利克(Saira Malik)表示:“我們已經告別了一切上漲行情。”“不會是一股急劇上升的經濟浪潮把所有的船都托起。”

這是《巴倫周刊》最近咨詢的六位市場策略師和首席投資官的普遍共識。所有人都預計標普500指數今年的收盤點位接近周四的4536點。他們的平均目標是4585人。

與最近的趨勢相比,明年的漲幅似乎也不大。該組織預計,標準普爾500指數將在2022年再增加6%,達到4800點左右。

鑒于股市目前的市盈率約為明年預期收益的21倍,債券收益率幾乎為零,考慮通脹因素后現金收益率幾乎為零,投資者面臨著艱難的資產配置決策。我們的市場觀察人士建議,應該關注“優質”投資,而不是“一切上漲”,這曾提振了快速增長的科技股、無增長的米姆股和數字世界的狗狗幣。在股票方面,這意味著那些資產負債表穩健、利潤率不斷擴大、自由現金流充足且經常出現的企業的股票。即使未來幾個月的平均水平幾乎沒有變化,這些股票也可能會表現出色。

股市在過去一年的大幅上漲是美聯儲(Federal Reserve)送的一份禮物,美聯儲向金融系統注入了大量資金,以避免衛生事件對經濟造成的損害。自2020年3月以來,美聯儲一直在每月購買總計1200億美元的美國國債和抵押貸款支持證券,同時將基準聯邦基金利率目標保持在0% - 0.25%。這些舉措壓低了債券收益率,促使投資者轉向包括股票在內的風險較高的資產。

美聯儲主席鮑威爾(Jerome Powell)曾表示,美聯儲可能會在未來幾個季度的某個時候開始逐步縮減緊急資產購買計劃,此舉可能會擾亂各類風險資產。摩根士丹利(Morgan Stanley)首席投資官兼首席美國股票策略師邁克•威爾遜(Mike Wilson)表示:“對我們來說,很簡單:縮減購債就是緊縮。”“這是(美聯儲)偏離最大寬松政策的第一步。他們這次是經過深思熟慮的,但底線是,這應該會對股票估值產生負面影響。”

策略師們指出,政府的刺激支出也已見頂。每周300美元的聯邦失業補助將于9月6日到期。盡管國會似乎有可能在今年秋季通過一項兩黨合作的基礎設施法案,但與2020年3月以來推出的多輪刺激計劃相比,近期的經濟影響將相形見絀。

該法案包括了大約5500億美元的新支出——這只是以前法律批準的數萬億美元的一小部分——而且將在未來多年中展開。基礎設施刺激計劃對消費支出的短期提振,將無法與去年數百萬美國人收到政府支票后的經濟狀況相比。消費支出占美國國內生產總值(gdp)增長的近70%。

民主黨通過的預算法案只應遵循基礎設施法案,其中包括支持聯邦醫療保險(Medicare)擴張、兒童保育基金、免費社區大學學費、公共住房和氣候相關措施等黨內優先事項。國會可能會投票決定提高對企業和高收入個人的稅收,以抵消這種支出——這是市場面臨的另一個短期風險。

今年秋季,其它帶有政治色彩的問題也可能令股市脫軌。國會需要在本月晚些時候通過提高債務上限以籌集政府資金,以及一項臨時開支法案,以避免華盛頓在10月份關閉。

目前,我們的市場專家對新型病毒德爾塔變種的經濟影響相對樂觀。他們表示,只要疫苗仍能有效減少導致住院和死亡的嚴重感染,當前這股衛生事件的負面影響將主要局限于旅游業和電影院。華爾街對市場的基本假設不包括新一輪可能破壞經濟增長的封鎖。

通貨膨脹一直是美聯儲和投資者的熱門話題,部分原因是最近通貨膨脹持續升溫。6月和7月,美國消費者價格指數(cpi)折合成年率均上升5.4%。美聯儲認為,這一飆升是暫時的,不過其他人并不那么肯定。戰略家們支持鮑威爾的觀點;他們預計明年通貨膨脹率將顯著下降。他們的預測在2.5%到3.5%之間,他們認為這對消費者和公司來說是可以承受的,也是經濟快速增長的一個可以接受的副作用。然而,如果通脹率超過2.5%,再加上美聯儲縮減購債規模,就意味著目前極低的債券收益率應該會上升。

貝萊德多資產策略集團(BlackRock Multi-Asset Strategies Group)收入投資主管邁克爾•弗雷德里克斯(Michael Fredericks)表示:“我們認為通脹水平將繼續高于金融危機以來的水平,但一旦許多與重新開放相關的壓力開始消散,我們就很難看到通脹率遠高于2.5%。”“因此,債券收益率確實需要上升,但這將逐漸發生。”

策略師們預計,10年期美國國債收益率到年底將攀升至1.65%左右。這比目前的水平高出約35個基點,但低于2021年3月高點1.75%的水平。該組織說,到明年,10年期美國國債的收益率可能會達到2%。從絕對意義上講,這些都不算大的變動,但對債券市場來說意義重大,對股市來說可能更大。

收益率上升往往會對股票估值造成壓力,原因有二。高收益債券對股票構成了競爭,如果以更高的利率折現,公司未來的收益在當前就會貶值。盡管如此,2%左右的10年期收益率仍不足以將股票估值拉低至病毒爆發前的水平。即便收益率攀升,市場策略師預計標普500指數的市盈率仍遠高于16倍的30年平均水平。該指數的遠期市盈率在去年秋季突破23倍。

策略師:市場雖美好,但秋季美國股市可能會陷入困境

策略師們說,只要10年期美國國債收益率保持在2%的區間,標普500指數的遠期市盈率就應該在15%左右。在高得多的收益率或其他導致股市下跌的因素帶來更大壓力之前,股市不可能回到16倍的長期平均水平。

道富銀行首席投資組合策略師Gaurav Mallik表示,如果收益率飆升至2%或2.25%以上,投資者可能會開始更加認真地質疑股票估值。“我們已經有一段時間沒有看到(10年期收益率)超過2%了,所以這對投資者來說是一個重要的情緒水平。”

策略師:市場雖美好,但秋季美國股市可能會陷入困境

威爾遜更為擔憂,他指出股市估值風險是不對稱的:“市盈率不太可能上升,而考慮到增長減速和我們所處的周期,市盈率很有可能下跌10%以上。

他補充稱,如果16至23倍的預期市盈率是這個區間,“你已經處于這個區間的非常高端了。”潛在風險大于回報。”

所有6位策略師的預測中都考慮了一些市盈率壓縮因素,使得利潤增長路徑變得更加重要。策略師們平均預計,在去年收益低迷之后,標準普爾500指數成分股公司今年的收益將增長46%,至204美元左右。接下來,2022年可能會更正常地增長9%,至222.50美元左右。

一個潛在的阻力將是在2022年提高聯邦企業稅率。民主黨的支出和稅收計劃的細節將在未來幾周內制定出來,投資者有望聽到更多關于潛在增稅的消息。幾位策略師認為,25%的聯邦企業利潤稅率可能是一個折中方案,高于2018年以來的21%,但低于拜登政府尋求的28%。

這樣的增幅將使標準普爾500指數成份股公司明年的收益減少約5%。隨著民主黨和解法案在今年秋季獲得通過,該指數可能會出現類似幅度的下跌,但其影響應僅限于最初的調整。一些策略師預測,就像2017年12月的減稅一樣,這一變化對市場來說應該是一次性事件。

拋開這些擔憂不談,投資者不應錯過更大的前景:美國經濟狀況良好,增長強勁。策略師們預計,今年的國內生產總值(gdp)將增長6.3%,2022年將增長約4%。馬利克表示:“周期性上漲和高于趨勢的增長至少將持續到2022年,我們希望偏重于有這種風險敞口的資產。”

醫療保健股也有一些粉絲。“醫療保健既有防御屬性,也有增長屬性,”威爾遜說。“如今,在醫療保健行業,你為每單位增長支付的費用遠低于其他行業。所以我們認為,當我們擔心估值時,它能在這個市場提供良好的平衡。”健康保險公司Humana (HUM)在威爾遜的“新鮮資金購買名單”中榜上,該名單由摩根士丹利(Morgan Stanley)分析師進行評級,符合威爾遜的宏觀觀點。

Nuveen的馬利克還將目光投向了醫療保健領域,即制藥和生物技術領域。她提到了專注于腫瘤藥物的Seagen (SGEN),對于制藥巨頭來說,該公司可能是一個有吸引力的收購目標。

馬利克還看好艾伯維(AbbVie),該公司目前的預期市盈率為8倍,并不高,股息收益率為4.7%。抗炎藥Humira的專利即將到期,這讓一些投資者望而卻步,但馬利克相信管理層能夠控制損失,并看到這家市值2,000億美元的公司正在開發有前景的藥物。

這兩支股票最近幾天都經歷了艱難時期。Seagen公司上周股價下跌超過8%,至152美元左右,原因是該公司聯合創始人兼首席執行官最近拋售了大量股票。艾伯維(AbbVie)周三下跌7%,至112.27美元,此前美國食品和藥物管理局(Food And Drug Administration,簡稱fda)要求為JAK抑制劑添加新的警告標簽。JAK抑制劑是一種抗風濕藥物,其中包括艾伯維在humira之后最有前景的產品之一。

輝瑞(Pfizer)、美國運通(American Express)、強生(Johnson & Johnson)和思科系統(Cisco Systems)等標普500指數成分股公司也通過了《巴倫周刊》的質量評估。

在經歷了一年的穩定上漲后,投資者在今年秋季可能會意識到,隨著增長勢頭和政策支持開始減弱,股市也可能下跌。但如果股市從高位回落,潛在的經濟實力將為低位買盤提供支撐。只是要更有選擇性。還要注重質量。

今年和明年我們的經濟會很火爆。當GDP增長高于平均水平時,價值型股票就會打敗增長型股票,而周期性股票則會打敗防御型股票。

道富銀行策略師建議在投資組合中增持材料、金融和科技股。這種方法既包括銀行和礦商等經濟上敏感的公司,也包括科技行業的穩定種植者。

加拿大皇家銀行資本市場(RBC Capital Markets)美國股票策略主管洛里•卡爾瓦西納(Lori Calvasina)也采取了杠鈴式投資策略,既有周期性投資,也有成長性投資。她青睞的行業是能源、金融和科技。

“與成長型(科技或非必需消費品等)股相比,金融和能源股的估值吸引力仍要大得多,”卡爾瓦西納表示。“近期的催化劑是擺脫當前的新冠浪潮……今年和明年,我們的經濟將會很熱,傳統上,當GDP增速高于平均水平時,價值就會超過增長,周期性因素會超過防御性因素。”

但對質量的關注將是關鍵,特別是在進入2022年下半年的時候。屆時,美聯儲可能會在本輪加息周期中首次加息。到2023年,經濟增長率可能恢復到病毒前的2%左右。

卡爾瓦西納說:“從歷史經驗來看,走出衰退后,你往往會看到低質量的業績持續約一年的時間,然后領導層又會轉向高質量。”“但從低質量向高質量的轉變往往是非常艱難的。”

秋天的購物清單

多數策略師青睞對經濟敏感的股票和穩定增長的股票,包括科技股。金融類股應該表現不錯,尤其是如果債券收益率上升的話。

策略師:市場雖美好,但秋季美國股市可能會陷入困境

根據貝萊德(BlackRock)的一項分析,盡管具有品質特質的股票今年夏季表現優于市場,但自去年11月首次報道疫苗方面的正面消息以來,品質因素一直滯后。

貝萊德的弗雷德里克斯表示:“我們正進入一個周期中期的環境,此時潛在的經濟增長仍然強勁,但勢頭開始減速。”“我們的研究顯示,優質股票在這一時期的表現尤其出色。”

他建議增持盈利的科技公司;包括銀行在內的金融類股,以及具有這些品質特征的日用消費品和工業類股。

富國銀行(Wells Fargo)股票策略主管哈維(Christopher Harvey)認為,綜合考慮衛生事件后的受益者和防御性敞口是可行之路。他構建了一籃子波動性低于平均水平的股票,這些股票在市場不確定性時期或今年秋季會表現出色,而且“Covid beta”(對衛生事件好壞消息的敏感性)較高。一個要求;富國銀行(Wells Fargo)股票分析師對這些股票的評級相當于買入。

哈維說:“短期內存在經濟不確定性、利率不確定性和新冠病毒風險,通常9月份左右是我們的季節性疲軟期。”“如果我們能夠平衡低波動和高Covid beta,我們就可以緩解圍繞這些催化劑的時間安排的許多即將到來的不確定性和波動性。不過,從長期來看,我們仍希望(重新開放敞口)。”

哈維列出的Covid測試值較高的低波動性股票包括蘋果(Apple)、美國銀行(Bank of America)、北方信托(Northern Trust)、Lowe 's、IQVIA Holdings和Masco。

總體而言,銀行是未來幾個月最常被推薦的投資對象。景順銀行(Invesco KBW Bank)的交易所交易基金(KBWB)在美國銀行業提供了廣泛的敞口

“我們喜歡估值(和)信貸質量;他們現在被允許回購股票和增加股息,而且Covid beta值更高,”哈維說。

更低的估值意味著市場回調中潛在的下行風險更小。而且,與股市其他領域不同的是,加息對銀行來說是一種利好,它們可能會收取更高的貸款費用。



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