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2020年全球国债迎两大挑战,分析师看空美国和欧元区债市

在避险情绪及全球央行宽松政策的推动下,全球政府债券2019年受到投资者青睐。而进入2020年,美国通胀水平预期升温,欧洲央行宽松政策或难有加大力度的空间,全球债市面临挑战。

2020年美国通胀或走高

受避险情绪推动,2019年美国国债价格上涨:美国2年期国债收益率在10月一度跌至1.386%的近两年低点。但随着投资者预期美国通胀走高,美国国债2020年或面临挑战。

(2年期国债收益率 图片来源:Y Charts)

美国2019年12月公布数据显示,11月核心PCE物价指数为1.6%,符合预期,但仍低于美联储2%的目标。美联储表示将在通胀上升前将利率维持在低位,美联储主席鲍威尔则称任何紧缩政策都必须等到“通货膨胀率显著上升且持续存在”后才能执行。

(实际个人消费 图片来源:Fred)

而另一方面,石油价格自2019年四季度以来一路上涨,推升通胀预期升温;风险因素的缓和有望推动美国农产品价格上涨;美国平均时薪每年以超过3%的速度增长。大宗商品价格上涨、风险因素的修复、美国居民消费能力提升,以及美联储的宽松政策预期,共同推动2020年美国通胀预期升温。

通货膨胀通常是投资者退出标准政府债券的诱因。这些债券的利息支付是固定的,因此较高的通货膨胀会蚕食他们所持债券的未来价值。现在,美债投资热度并没有减弱,这在一定程度上受到了最近全球风险因素爆发的支持。

但整体而言,2020年美债价格难言乐观。蒙特利尔银行(BMO)美国利率主管伊恩·林根(Ian Lyngen)表示:“我们预计美国国债将在2020年开始看跌,因为经济乐观主义会促使利率回升,并希望美联储能够避免经济衰退,从而提振年初的收益率。”

负收益率债券缺乏政策支持

2019年,价格上涨的还有欧洲债市。但与美国的正收益率不同,在欧洲央行进一步深化负利率的背景下,德国、法国等欧洲国家债券收益率都在零下方进一步下行:德国2年期国债收益率在2019年8月一度跌至-0.919%,法国2年期国债收益率在当月下行至-0.627%。

(德国2年期国债收益率 图片来源:Tradingeconomics)

欧洲央行长期维持利率在零以下,颠覆了负收益率债券的赚钱原理。如果欧洲央行进一步下调利率,那利率下降将推动现有债券价格上升,投资者能通过赚取差价获利。但在欧央行降息“弹药”几乎用尽的情况下,这一盈利方式在2020年也将失效,而这时负收益率债券由于没有收益进一步失去对投资者的吸引力。

事实上,在欧洲央行加大宽松政策的背景下,负利率的负面效应也遭到越来越多经济学家的批评,批评人士称该政策将使银行利润大幅缩水,并增加了金融稳定风险。

裕信银行(UniCredit)策略师卢卡•卡祖拉尼(Luca Cazzulani)表示,负利率的负声誉也使一些人确信,即使经济再次下滑,欧洲央行也不太可能再次降息。而瑞典则成为首个放弃负利率的国家:其央行在2019年12月扭转了五年来低于零的目标利率,尽管瑞典仍面临经济疲软。

在这一预期下,法国兴业银行固定收益研究负责人盖·斯蒂尔(Guy Stear)表示,欧元区国债收益率复制2019年走势“几乎是不可能的”,并表示几乎可以保证价格涨幅将逐渐减少(对应利率下降空间趋窄)。

在2019年四季度以来,随着增长前景的好转以及更多货币刺激措施的可能性减弱,政府债券投资者受到重击。例如,10年期德国国债的收益率已从8月份的-0.71%升至12月的-0.182%。

(德国10年期国债收益率 图片来源:Tradingeconomics)

瑞银资产管理公司战略债券基金首席经理凯文·赵说:“欧元区的货币政策已经达到极限,欧洲央行的权力非常有限。” 他最近削减了在美国国债的头寸,并正在做空德国,瑞典和瑞士的政府债券。



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