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通脹上升但美債券收益率卻下降,影響黃金繁榮還是蕭條?

通貨膨脹率上升,但債券收益率卻下降了。這種背離很奇怪——要當心看多黃金的人!

請看下面的圖表。它顯示了近年來10年期美國國債的收益率(紅線)和CPI年度通脹率(藍線)。正如你所看到的,今年出現了巨大的差異:當通脹率飆升至5%以上時,名義債券收益率從1.6%下降到1.3%。

通脹上升但美債券收益率卻下降,影響黃金繁榮還是蕭條?
為什么這么奇怪?經濟學理論認為,通脹上升,會削弱債券支付的購買力。因此,債券價格下跌,收益率上升。換句話說,當通脹加速時,投資者會要求更高的通脹溢價,以保護他們的實際回報。

但現在我們可以同時看到通脹上升和債券收益率下降。10年期美國國債的收益率為1.3%,比通脹率低4個百分點,因此購買債券的投資者實際損失慘重。這里顯然有問題。讓我們來解釋這個債券難題。

第一種可能的解釋是,債券投資者信任美聯儲,認為高通脹主要是暫時的。如果是這樣的話,債券收益率或多或少是準確的,可能會維持在當前的低水平,通脹率將會調整。大流行造成的供應中斷最終將得到解決,而美聯儲將收緊貨幣政策,這將增強抑制通脹的力量。

乍一看,通脹下降的情況似乎對黃金不利,因為這意味著作為通脹對沖工具的黃金需求下降。然而,在這種情況下,利率可能在很長一段時間內保持在非常低的水平。而黃金喜歡低收益率的環境。

利率下降的第二個可能原因是,債券投資者預期經濟增長比先前預期的要慢。事實上,最近的數據表明,病毒“三角洲”型的傳播、基礎設施計劃規模小于最初概述、經濟增長放緩以及美聯儲的緊縮周期——所有這些因素都可能削弱美國的增長前景,導致收益率下降。

不用說,這種情況對金價將非常有利。高通脹加上經濟增長放緩等于滯脹,這是黃金夢寐以求的環境。然而,股市并沒有像人們預期的那樣,在投資者對增長前景的向下修正后走弱。另一方面,10年期和2年期美國國債的利差自3月以來已大幅收窄,如下圖所示。收益率曲線變平通常表明經濟增長放緩。

通脹上升但美債券收益率卻下降,影響黃金繁榮還是蕭條?
但也有可能是技術因素或央行的干預壓倒了基本面因素。盡管通脹不斷上升,但對美國國債的強勁需求壓低了收益率。畢竟,自2020年6月以來,美聯儲一直在每月購買800億美元的國債(以及400億美元的抵押貸款支持債券)。換句話說,量化寬松可能會擾亂債券市場的運作。

事實上,空前寬松的貨幣政策條件、超低利率和充裕的流動性,可以解釋為什么目前股票和債券價格如此之高(而債券收益率如此之低)。在鮑威爾和他的同事創造的負實際利率環境中,資產經理尋找每一種可能的資產的收益率,即使它在經濟上不可行——包括只是模因(比如狗狗幣)的加密貨幣或收益率低于通脹率的債券。

這一切對黃金市場意味著什么?我有個好消息和壞消息。因此,壞消息是,實際利率似乎過低(見下圖),它們可能會在經濟擴張期間上升(特別是當美聯儲收緊貨幣立場時),而通脹預期可能會在今年晚些時候有所緩解。對看漲黃金的人來說,不幸的是,實際利率的上升可能會推低金價。

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好消息是,提高利率將使政府和其他債務人陷入非常困難的境地,可能導致債務危機。資產估值可能下降,金融危機可能隨之發生。換句話說,美聯儲的緊縮周期可能會播下另一輪衰退和金價上漲的種子。

盡管如此,我們剛剛從一場經濟危機中恢復過來,另一場危機還需要一段時間才能爆發。在這種情況發生之前,實際利率可能會在一定程度上恢復正常,而不會引發重大波動,這對金價來說將是負面的。



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