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再次站上时代的风口,小米(01810)能否跨越5G周期?

没有意外,小米交出一份非常不错的二季报,明显超出了市场预期。
2021Q2财报显示,小米在报告期内营收878亿元,同比增长64%;经调整利润63亿元,同比增长87.4%,且营收和利润连续两个季度创历史新高。

与此同时,小米手机业务的收入和出货量也表现不俗。据IDC数据,2021年第二季度,小米手机出货量首次进入全球第二。
但看看财报当天小米股价及近期走势,一阵不和谐感。

虽然这和近期中概股整体环境有关,但也反映出市场看淡的情绪。

毫无疑问,从经营层面来说,在5G换机潮环境下,小米取得亮眼成绩,业绩也兑现了。

但股价的下跌,也体现出市场的担忧。我们猜测,投资者不买小米账的原因,或许和这次业绩超预期的由来有关系,即:

在5G换机潮结束后,小米5G手机还能大卖吗?小米未来还能持续从宏观环境里吃到红利吗?

目前小米PE估值17.6,盈利同比增长87.4%,PEG=PE/(企业年盈利增长率*100)大概是0.2——妥妥的周期股定价。

那么,市场的这一担忧,究竟有道理吗?基于此,我们围绕小米的高增长业绩是否有持续性,从三个部分展开了分析。

1、小米这份超预期的财报,到底是怎么来的?

2、海外市场多样性下,稳定增长成为可能?

3、能否抓住下沉市场换机需求,跨越周期?

一、超预期财报背后,增长推动力来自哪里?

小米此轮增长,除了抓住了竞争格局的历史性机遇,也在于正处5G技术更新带来的增长红利期。

当前国内正处于5G放量期,据中国信通院数据,今年7月份国内手机出货量中,5G手机占比提升至79.6%,成为市场增长主要驱动力。

而在如今这样的技术刚刚开始迭代、行业迅速渗透的初始阶段,大多数消费者抱着尝鲜的态度,偏向于购买更具性价比的手机,这使得,目前这个4G到5G的技术迭代更新周期里,高性价比手机产商往往会最先受益。(表外表里在《小米暴涨背后:欧洲4G的惊喜,也救不了5G的落空》文章中曾对此规律进行过详细论述) 

小米虽然不断推出高端旗舰手机,在品牌高端化方面持续发力,但不得不说,小米在性价比方面依然占据优势。

数据显示,小米2021年6月份激活终端中,高性价比机型仍为主要拉动力。

高性价比产品往往在技术迭代前期会吃到红利,但在后期阶段却往往后劲不足。过去曾在4G手机高速发展时,小米就吃过这样的亏:

2014年-2015年,中国市场4G网络基础设施布局完成,国内4G市场进入爆发式的增长。这一阶段,小米的市场份额从13.7%攀升至16.1%。

然而2015年之后,国内4G渗透速度开始放慢,小米市场份额很快就在2016Q4下跌至7.4%。市面上80%的媒体都用“滑铁卢”形容2016年的小米。

而更重要的是,手机产品技术变革的后期,行业渗透率趋于饱和时,高端品牌会逐渐夺回份额。彼时,主打性价比手机品牌,市场份额跌落会明显。 

而这,也是目前市场对小米成长性预期不够乐观的核心因素。

那么,已经踩过一次坑的小米,在吃过5G前期的增长红利后,要依靠什么来维持增长,避免重蹈2014-2016的下滑情况呢?

二、海外市场多样性下,稳定增长成为可能?

早在2014年,也就是国内正处于4G渗透期时,小米便瞄准了印度广阔的消费市场。不过,当时的海外市场,小米仅在印度布局,而且印度市场并没有很快接受小米,2015年小米的印度收入占比较低,出海没能够缓解小米在国内市场的下滑情况。

如今,小米的出海之路越走越远,海外收入比重愈发增大。截至2021Q2,小米中国大陆收入和境外收入占比分别为50.3%和49.7%,各占一半。

海外版图扩大后,小米的这轮增长理论上不会像2015年4G周期时,受单一市场周期影响过大。

而不同海外市场正处的通信技术发展阶段不同,使得小米在海外市场的成长状况也呈现多样性。目前小米重点布局的印度、西欧和中东欧的通信基础设施不尽相同。 

首先来看小米布局多年的印度市场。根据CMR发布的2021年第二季度印度手机市场数据,4G智能手机占87%的市场份额。 

在这样的市场下,拥有高性价比、印度本土化营销策略以及线上线下强势布局的小米占据优势。从数据上看,小米在印度手机市场长期霸榜。

类似的情况,也发生在同样处于4G发展时代的欧洲市场。

疫情的来临,消费者普遍“消费降级”,进一步释放了对中低价位手机的需求,即便是处于高经济水平的欧洲,消费者也需要经济实惠的产品。

2021Q2,小米手机在西欧市场的出货量同比增加57%,而在4G建设相比于西欧较弱的中东欧,小米则连续三季度市占第一。

对于新进入的手机品牌来说,已经被三星“统治”的拉美市场,是块“难啃的骨头”。

好在目前拉美市场还在4G技术早期发展阶段,理论上属于小米的“舒适区”。 

2019年,小米开始加快推进拉美市场,而随着LG退出手机市场和三星供货受阻,其空出的市场份额被小米顺利承接,小米市占率得以自2020Q2的4.9%增长到目前的11.4%。 

不过小米的份额毕竟有限,要想从三星手里真正拿下拉美市场,小米还有很长的一段路要走。

而除了正处于4G渗透期的印度、西欧和拉美市场,小米的海外布局还有2G、3G为主导的中东和非洲市场。

据小米2021Q2的财报披露,目前小米在中东和非洲的市占额分别为20.9%和8.5%,非洲的发展空间潜力较大。

可以看到,海外不同区域处于不同的周期,同一周期所处阶段也有所差别。某个区域表现不佳时,其他区域的增长可能正强势。

如此接力下,小米收入增长的持续性不会像过去那样,受单一换机周期因素影响,出现青黄不接的情况。不过,向外开拓市场的持续性可期,但在竞争激烈的国内市场,基本盘稳吗?

三、能否抓住下沉市场换机需求,跨越周期?

可以说,市场对小米本次5G周期成长性的担忧,绝大部分原因都在国内市场。毕竟,4G换机周期时,无论前牛还是后熊阶段,小米海外市场销量相对有限。

而3G换挡4G后期,小米业绩乏力,和其没“吃上”下沉市场红利,换机周期提前结束密切相关。

时间回到2015年,那时正是4G高速渗透的中后期。据信通院数据,2015年4G手机出货量猛增至85%,2016年进一步提升至92.8%。

4G换机潮全面爆发,手机行业竞争格局来到了临界点。

中国移动2016年5月的数据可以看到,各种品牌的4G手机在全国终端市场都好卖。比如,波导、酷派等四五线手机品牌,都能在云南、吉林等区域畅销;而价位和小米类似的OPPO,更是在全国超过半数的区域里,拿下当月销量头名。

各层级市场换机需求相继释放下,国内手机品牌的市占率大多都有延展。

比如,2015年到2016年,OPPO的市占率从8.2%上升至16.8%;vivo从8.2%升至14.8%,华为从14.6%提到16.8%。

但有别于行业一致向上的趋势,小米的市占率却表现相反:从15.1%下滑至8.9%。

为何小米没有抓住4G市场持续下沉的机会呢?问题出在线下渠道上。

小米当时主要依靠互联网渠道销售,同时在品牌宣传上也相对克制,这使得其在线下市场,特别是三四线及以下市场知名度有限。

也因此,当小米的4G产品,在线上购物发达的一二线城市销售饱和后,几乎面临向低线市场渗透无门的情况,业绩高增长持续性自然受到影响。

相比之下,OPPO、vivo凭借步步高时代的渠道优势,在三到六线市场拥有大量门店。再加上,“充电五分钟,通话两小时”的不间断电视广告轰炸,销售持续下沉。

认识到问题严重性的小米,开始重视线下渠道。但2017年门店布局开始后,实际的拓张并不是很顺利。

原因据当时普遍的说法是,代理小米利润很薄,“卖一部小米手机才挣几十块钱。”有代理商说道。

而线下的渠道经销商都是高成本运营的,如果产品不能挣钱,就会被渠道抛弃,这导致小米在国内线下市场的市占率持续低迷。

不过,这种情况在2020Q3出现了变化。

可以看到,从2020年11月开始,小米线下门店高速扩张,平均每月新增1000家左右。截止2021年6月底,门店总数超过7600家。

备注:2019年小米未披露门店数量

线下渠道布局变顺利的契机在于,渠道利益分配出现新的机制。

数据显示,近两年随着中高端机产品的销量拉升,小米单台手机的毛利率在逐渐提高。比如,2020Q1小米10推出后,单台机毛利率持续提升,2021Q1高达12.9%。 

这意味着,公司有更多的空间可以让利给渠道。

除了手机品类的毛利提升,IoT业务的规模化发展,也将“让利”渠道变得相对轻松。 

据今年618促销数据,多款IoT产品销量全网第一,几乎包揽了全屋智能领域的全场景爆品。其中,小米电视获得全平台销量、销额的双料冠军。

基于此,据多渠道消息,现在代理小米的利润空间,小米手机从7%上升至10%左右,小米生态链及家电产品利润空间能达到15%-20%,比如智能电视能达到20%。再加上交叉销售盈利,小米在经销商端的竞争力无疑变大。 

而线下渠道扩张稳定推进,意味着小米终是迈进了4G换机潮时,失之交臂的下沉市场渠道。这或许会让小米在此次5G换机潮下,延长换机周期成为可能。 

不过,销售期如果延长,在目前的局势下,小米的产品供给是否跟得上呢?

可以看到,如今行业芯片紧缺的情况愈演愈烈。荣耀高层传达出供应偏紧的信号;而迫于供应压力,上游企业台积电已全面提价。

这种局面,小米显然也会受到影响。不过,基于芯片供应链方面的优势,在5G换代周期里,小米相比国内同行,无疑是占优的。

而通过补齐线下渠道,承接下沉市场换机需求释放,再加上供给端优势,此次小米业绩超预期,或许只是一个开始。

 小结

由于有3G向4G过渡时期,前期靠性价比产品吃尽红利,后期阶段动力不足、业绩下滑的前车之鉴,市场对5G换代周期里小米的业绩表现,难免变得谨慎。 

但在海外市场,以及国内线下渠道,“补课”多年,壮实很多的小米,相比4G换机周期时,续航能力正变得清晰起来。

至于抓住5G换代的风口,在国内外扩张之路上走得多远,还需要长期追踪。



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