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小米(01810)Q2盈利超市场预期,渐进布局汽车业务

业绩概况:业绩显著超越市场一致预期,总收入和经调整净利润创季度新高。  

2021Q2,小米实现收入878亿元,同比+64.0%;调整后净利润63亿元,同比+87.4%;毛利率17.3%,同比+2.9pcts。公司2021Q2的业绩表现显著超越市场一致预期,主要缘于智能手机出货量快速增长、毛利率相对稳定,以及互联网服务的收入增速持续回升。  

智能手机:小米首次成为全球第二大智能手机厂商,盈利能力维持相对稳定。  

2021Q2公司智能手机收入591亿元,同比+86.8%,全球出货量达5,290万台,同比增长86.8%,市场份额提升到16.7%(同比+6.6pcts、环比+2.6pcts),首次位居全球第二。  

公司产品高端化持续突破,2021年Q2,小米在中国大陆地区定价在3,000-4,000元、4,000-5,000元以及5,000元以上价格段的智能手机市场份额,同比分别净增8.4pcts、4.1pcts和3.6pcts;2021年H1,小米在中国大陆地区定价在3000元以上及境外定价在300欧元以上的智能手机全球出货量超过1,200万台,超过2020年全年的约1,000万台。  

国内渠道方面,公司线上渠道在「618」期间全平台销售额突破190亿元,同比增长90%,包揽全平台安卓手机品牌销量第一,获得京东/天猫4000-5000元价位段安卓手机销量第一;同时,截至6月30日,小米在中国大陆的零售店总数突破7,600家,较3月底新增超3,100家,小米在中国大陆线下渠道的出货量份额亦由Q1的7.0%提升至Q2的7.8%。  

海外渠道方面,21Q1,公司在除印度外的境外市场运营商渠道的出货量接近1,200万台,同比增速超过300%;根据Canalys,公司在西欧地区运营商渠道的智能手机市场份额由21Q1的11.3%进一步上升至21Q2的14.2%。  

毛利率方面,由于中国大陆地区的部分促销活动,公司手机业务的毛利率环比小幅下降至11.8%,同比+4.6pcts、环比-1.1pcts。我们预期,公司的产品高端化和产品组合升级仍将继续,从县城到乡镇的渠道下沉有望高效推进,智能手机的综合竞争力有望持续提升,全年有望实现接近2亿台的销量和较好的盈利水平。  

AIoT:产品创新和升级持续推进,海外市场持续高速增长。  

2021Q2公司IoT收入207亿元,同比+35.9%;毛利率12.0%,同比+1.8pcts、环比-1.3pcts。其中,智能电视和笔记本电脑收入60亿元,同比+25.0%;其他IoT收入为147亿元,同比+41.0%。  

新品方面,公司4月发布了小米第二代AI音箱,5月发布了小米降噪耳机FlipBudsPro、小米笔记本Pro15锐龙版、米家扫地机器人2C、RedmiBookPro15锐龙版、Redmi降噪耳机AirDots3Pro,6月继续发布了米家新风空调大1P、黑鲨冰封制冷背夹2磁吸版、小米全自动智能门锁Pro、小米笔记本ProX15等。  

「618」期间,公司电视品类包揽全平台销量/销额第一,新风空调品类包揽全平台销量/销额第一,智能手环、小米盒子、智能门锁、WIFI6路由器等AIoT品类包揽全平台158项第一。  

海外IoT方面,基于公司在海外品牌影响力和渠道能力提升,滑板车、智能电视、智能手环、智能手表等品类持续畅销,收入同比增长93.8%。  

综上,我们预期,在疫情后经济持续复苏的背景下,伴随着公司产品创新升级、品牌影响力提升和境外市场拓展,IoT业务有望维持快速增长。  

互联网:MAU有望逐季提升,高端化助推ARPU增长。  

公司2021Q2实现互联网收入70亿元,同比+19.1%;毛利率74.1%,同比+13.9pcts、环比+1.7pcts。基于国内手机用户的变现收入,仍是公司互联网业务的最主要构成。  

2021Q2公司国内MIUIMAU达到1.24亿,环比增加530万、同比增加1,430万,国内手机销量增长逐步传导到月活跃用户量的增长,有望推动互联网服务收入增速的持续回升。此外,公司在西欧、拉美地区的用户快速增长,MIUIMAU分别同比增长超过60%和125%,2021Q2实现海外互联网收入11亿元,同比+96.8%,在互联网收入中的占比达到15.6%。  

毛利率方面,毛利率更高的广告业务收入达到45亿元、同比+46.2%,而毛利率低的游戏和互联网金融业务占比下滑,导致整体毛利率提升。参考主要互联网公司一季度业绩以及指引,我们判断,在线广告2021年有望在经济复苏以及基数效应带动下实现20%以上的同比增长,小米亦将因此受益。  

我们预期,基于经济和广告市场的恢复、公司的国内和欧洲用户的持续增长、高端化的持续推进,互联网业务的增速有望逐季回升。  

造车业务:宣布收购深动科技,开放相关岗位招聘。  

8月25日,公司公告宣布对于自动驾驶技术公司深动科技的收购协议,总交易金额约为7737万美元,其中2440万美元将以现金偿付,其余则发行代价股份支付。完成交易后,深动科技将成为小米全资附属公司。  

根据公告,深动科技是一家自动驾驶技术公司,专注于提供高级驾驶辅助系统(ADAS)的感知、定位、规划及控制的算法,以及自动驾驶应用的全套软件解决方案,本次收购将加速小米智能汽车技术领域的进展。  

目前,公司自动驾驶部门已开始招聘,首批招募500名自动驾驶技术人才,自研L4级智能驾驶能力,6月11日-8月12日间已经收到超过20,000份申请。  

风险因素:  

芯片缺货风险;国内智能手机竞争进一步加剧的风险;线下渠道销量增长不达预期以及库存积压的风险;高端手机销量不达预期的风险;智能家居渗透率提升不达预期的风险;海外AIoT增长不及预期的风险;AIoT网络安全性出现恶性事故的风险;海外数据和隐私政策监管等风险;广告业务不及预期的风险;金融科技业务恢复不达预期的风险;增发或高管减持导致市场情绪大幅波动的风险等;股权激励计划进展/效果不及预期等。  

投资建议:  

展望全年,我们仍维持小米智能手机出货量接近2亿台的判断,预计IoT的产品创新和升级将推动持续增长,用户数的累积效应亦将帮助互联网业务增速逐季提升。  

考虑到公司业务的进展及超预期的业绩表现,我们调整公司2021-2023年的收入预测为3,435/4,428/5,363亿元(原预测为3,415/4,403/5,340亿元),同比增速分别为39.7%/28.9%/21.1%(原预测分别为38.9%/28.9%/21.3%);调整公司2021-2023年Non-IFRS净利润的预测为208/258/297亿元(原预测为191/246/295亿元),同比增速分别为59.9%/23.8%/15.2%(原预测分别为46.5%/28.9%/20%)。  

我们持续看好公司的「手机×AIoT」的长期战略,结合2020-2023年30%左右的利润复合增速预测,给予2022年30倍的综合PE,维持目标价以及「买入」评级。




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