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九毛九(09922):上半年业绩符合预期,太二高速发展并积极孵化新品牌

事件:公司公布2021年中期业绩,上半年实现营业收入20.2亿元,同比增长112.9%,归母净利润1.86亿元,较去年同期0.86亿亏损实现扭亏为盈。

一、业绩点评

1.太二快速扩张带动收入利润增长。2021H1公司实现总营收20.2亿,较2020H1同比增长112.8%,较2019H1同比增长63.4%,符合预期;太二其中太二/九毛九/其他品牌分别实现收入16.0/3.8/0.4亿,同比增长138.6%/43.1%/238.2%,同比2019H1变动197.8%/-44.1%/128.3%,收入占比分别为79%/19%/2%,较2020H1变动8.6/-9.2/+0.6pct。公司收入增长主要由于疫情相比2020H1有所缓和,以及太二快速扩张所致。

2021H1公司实现归母净利润2.05亿,经调整净利润2.08亿,较2019H1增长79.3%,净利率10.3%,较2019H1提升0.9pct,主要由于利润率较高的太二占比提升以及公司成本控制成果显著。

2.供应链整合带动经营成本下行

a) 2021H1公司原材料成本占比为37.2%,同比下降2pct,相比2019H1上升2pct,太二的原材料成本比九毛九更高,在太二收入占比逐步提升的情况下原材料成本会有上升趋势,相比2020H1有所下降主要由于公司重点进行了上游供应链建设,将鲈鱼和酸菜两项主要原材料采购成本降低所致。

b) 2021H1公司员工成本占比为25.0%,同比下降9.5pct,主要由于1)太二的单店模型较为精简,员工成本较低,在其收入占比上升的情况下会导致公司整体员工成本下行;2)疫情后门店经营恢复带动员工成本下行。

c) 2021H1公司租金成本占比为10.5%,同比下降3pct,主要由于疫情后经营复苏,门店恢复正常运营,2021H1已经恢复到了2019年同期的正常水平。

资料来源:公司公告

3.经营周转及现金流表现健康。2021H1公司存货周转天数为13.8天,同比下降5.9天,主要由于疫情后恢复正常运营使食材消耗加快,应收账款周转天数1.5天,应付账款周转天数32.7天,相比2019年同期已恢复正常水平。

2021H1公司经营现金流3.8亿,同比增长18.7%,固定资产支出主要用于开店扩张,整体现金流状况健康。

资料来源:公司公告

资料来源:公司公告

二、公司经营状况

整体来看,太二品牌近年来客单价稳定提升,2021H1同店销售基本已经恢复到2019年同期水平,但九毛九品牌表现不佳,2021H1客单价同比有所下滑,同店销售较2019H1下降20%,公司当前扩张主要依靠太二。

资料来源:公司公告

1.九毛九品牌

九毛九品牌处于收缩整改阶段。2021H1九毛九品牌营收为3.8亿,同比增长43.0%,较2019H1下滑44.1%;经营利润为2963万,经营利润率8.0%,较2020H1扭亏为盈,但较2019H1大幅下滑,需要注意的是,门店层面经营利润率并未考虑总部的管理费用。九毛九品牌2021H1翻座率为1.8次/天,仍未恢复到2019年同期水平。目前来看九毛九品牌业绩表现不佳,主要由于经营不善,门店处于收缩整改周期,并非公司当前发展重点,公司会考虑在单店模型改良打磨完成后再重新进行扩张,当前打磨后的九毛九品牌单店坪效较之前提升15%左右。

资料来源:公司公告

2. 太二

太二单店模型完善,处于高速扩张周期。2021H1太二营收16.0亿,同比增长138.6%,较2019H1增长198.0%;经营利润3.8亿,同比增长393.4%,较2019H1增长155.1%,经营利润率23%,同比增长12pct,较2019H1下滑4pct,整体盈利情况较好。

门店经营方面,太二2021H1翻台率为3.7次,同比增长0.3次/天,距离2019H1的4.9次/天仍有差距,主要由于今年上半年疫情仍然有所反复,商场人流并未完全恢复,但公司通过加强外卖增加收入(开源)、优化供应链及强化门店层面的精细化运营降低成本(节流),整体实现了收入及经营利润的增长,经营利润率也维持在较为可观的水平。

开店方面,2021H1太二新开门店55家,关店2家(主要由于商场租约到期等客观原因),期末门店数达286家,管理层对实现全年开店120家的目标较有信心。

资料来源:公司公告

三、未来战略规划

1.人才管理:不断引进高级管理人员,新引进互联网行业人才进行思想碰撞并加强运营管理;大胆招募和任用以90后为代表的年轻一代管理人员;搭建人才管理梯队。

2.供应链:继续加强上游鲈鱼供应链布局,上半年自供鲈鱼采购量已经占总采购量的38%,基本符合预期;未来还会加强牛肉和火锅底料等原材料的供应链布局。

3.IT信息系统:打造前中后台一体化信息系统,有了中后台支持,再通过在太二上线点餐、外卖等各类前端系统,把前端流量和数据握在自己手上,更方便对客户进行针对性营销和维护,提升用户粘性和复购率。在太二应用成功后,未来再把整套系统应用到其他品牌上,提升运营效率。

4.太二维持高速扩张,积极打造第二增长曲线:太二的单店模型良好,未来会以核心城市的品牌势能为基础扩大经营边界,高线城市不断加密,并向低线城市下沉。新品牌孵化方面,目前怂火锅已有三家门店,广州深圳翻台率表现不错,未来会优先在一线城市进行布局,之后再考虑进行下沉;近期公司新推出赖美丽烤鱼,进军千亿烤鱼赛道,未来增长值得期待。

资料来源:公司公告

四、盈利预测及估值

考虑到太二品牌依旧处于强势扩张期,新品牌持续孵化,但短期可能受疫情反复影响,预计2021-2023年收入为47/75/109亿,净利润4.5/8.3/12.3亿,EPS为0.31/0.57/0.85元,以8月25日收盘价对应P/E分别为71/38/26x。


五、风险提示

太二门店扩张或同店销售不及预期;新品牌孵化失败;食品质量安全问题;疫情反复等外部影响。

$九毛九(09922.HK)$$海底捞(06862.HK)$$呷哺呷哺(00520.HK)$$颐海国际(01579.HK)$




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