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特步国际(01368):上半年业绩表现良好,多品牌战略助力未来发展

事件:

公司公布中期业绩,2021年上半年营业总收入115.4亿元,同比增长32.6%;净利润37.7亿元,同比增长36.8%。

一、上半年业绩点评

1. 收入复苏态势良好。2021年上半年,公司收入为41.4亿元,同比增加12.4%,其中来自特步主品牌的收入为36.0亿,同比增加12.4%。公司收入增长主要由于:1)中国内地的疫情在有效的控制下,2021年展现正面复苏,经济明显好转,消费情绪旺盛;2)国潮的兴起和年轻一代的爱国主义情绪进一步推动了中国本土体育用品品牌的蓬勃发展;3)特步主品牌终端零售表现良好,折扣水平恢复正常,经销商订货量大幅增加;4)公司加大线上渠道营销力度,推动线上收入加速增长。

2. 利润率有所回升。2021年上半年,公司毛利率为41.8%,同比增加1.3个百分点,归母净利润达4.3亿元,同比增长72.0%,净利率10.3%,同比增加3.6个百分点。毛利率改善主要由于:1)迎合消费者喜好,持续进行产品创新及多元化形成产品组合的变动及线上渠道的贡献;2)2020H1因一次性库存回购后进行二次销售导致当期利润率较低,2021H1经营恢复正常,较2020H1的低基数有所增长。尽管公司2021H1的折扣水平已经恢复到19年同期水平,但利润率还没有完全恢复到19年同期水平,这主要由于公司订货和销售会有一定滞后,21年上半年销售部分受到20年订货会的情况影响。

3.  营运能力健康。2021年上半年存货、应收贸易款项及应付贸易款项的周转天数分别减少15天、25天及28天,导致整体营运资金周转天数减少12天,维持健康水平。同时公司在手现金达25.8亿,较为充裕。


资料来源:公司公告

资料来源:公司公告

资料来源:公司公告
二、特步主品牌是公司增长主要来源

1. 财务表现亮眼。特步主品牌销售收入同比增长12.4%,2021年上半年销售主要来自去年6月和9月的订单,当时疫情较为严重,所以订货较少,但由于后期销售强劲有补单发生。针对21年下半年的订货会表现较好,预计下半年将有30%+的销售增长,全年将实现20%+的增长。主品牌毛利率同比上升1个百分点,主要由于去年有库存回购降低基数及今年优化了产品组合,预计主品牌下半年毛利率将不低于41%。上半年SG&A费用率同比增加0.8个百分点,上半年疫情反复,公司也做了许多节约营运成本的动作,但预计下半年营销推广费用将有所增加,费用率预计将增加2-3个百分点。上半年主品牌净利率为13.5%,同比增加3.8个百分点,预计全年费用率下稍有下滑,净利率在11-12%左右。

2. 强化跑鞋护城河,打造多品牌矩阵。公司新推出的160X系列专业跑鞋销售成绩良好,在马拉松赛事上表现亮眼,成为获奖跑鞋。公司打造了专业、中级和初级跑鞋矩阵,适应不同跑步爱好者,加强跑鞋领导地位,深化护城河。

此外,特步搭乘国潮热浪,深化与少林寺的合作,继去年其系列首度亮相后,于2021年5月成功推出首个高端品牌XDNA。XDNA保留特步的X元素,展示具有中国文化美丽元素的高端系列。

3. 引入全新设计提升店效,加强线上渠道布局。截至2021年6月30日,特步在中国内地及海外共有6015家主要由授权经销商运营的特步品牌店铺,其中428家店采用最新的第九代零售店设计。第九代零售店的平均总建筑面积更大并采用时尚设计,同时提供更全面的产品种类和非凡的顾客体验。

疫情期间及期后,消费者行为发生重大变化,线上购物受到青睐,加上公司不断推动全渠道零售战略以提供更优质的顾客体验,集团的电商业务在2021年上半年实现强劲增长,占特步主品牌收入超过30%。618购物节期间,特步主品牌的线上销售达到3亿元,在天猫特步官方旗舰店及京东特步官方旗舰店分别实现同比增长40%及300%。

4. 引入明星代言人及赞助赛事提升品牌知名度。今年8月,公司签下迪丽热巴成为特步最新品牌代言人,同时公司还拥有谢霆锋、林书豪、汪东城等流量明星,体育明星方面包括冠军选手巩立姣、获得东京奥运会参赛资格的彭建华、杨绍辉和董国建等均在各项比赛中表现非凡。同时,特步在上半年共赞助了六项马拉松和跑步赛事。其中,2021年厦门马拉松获得了世界田联精英白金标赛事认证。

资料来源:公司公告


资料来源:公司公告

资料来源:公司公告

三、时尚运动 - 盖世威和帕拉丁

1.  盖世威和帕拉丁的主要销售地在香港和台湾,在全球疫情带来的影响下销售收入持续低迷,复苏仍需时间。2021年上半年,来自时尚运动分部的收入为4.62亿,占集团收入的11.2%。营业亏损约4000万元,全年预计将亏损0.9-1亿元,和管理层预期相符。

2.  期内,盖世威的品牌重塑及业务重组仍在进行中。2021年6月30日,盖世威在亚太区拥有44家自营店,在中国内地的首家自营店预计于2022年初开业。帕拉丁专注于优化中国内地的零售网络及提升店效,截至2021年6月30日,帕拉丁在亚太区及欧洲分别有57及三家自营店,其中25家位于中国内地。

3. 于2021年6月,特步与高瓴集团成为战略合作伙伴,高瓴对两个品牌进行了6500万美元的战略投资,且高瓴有一位成员加入了特步董事会。高瓴将会在渠道和供应链方面给予公司支持,公司对盖世威和帕拉丁的全球发展充满信心,预期未来两个品牌均将创造巨大的增长潜力。

资料来源:公司公告

资料来源:公司公告

四、专业运动 - 索康尼和迈乐

1.  2021年上半年来自专业运动分部的收入占比仍然较低,为7600万,同比提升290%,主要受规模效应驱动,品牌知名度有所提升,专业运动收入目前占公司总收入的1.8%。经营亏损1100万,因为下半年会继续开店,预计全年亏损在4000-5000万左右。公司目前销售有一半来自电商,线下有约40%通过直营店销售,10%通过批发销售。两品牌的主力产品占比达85%,随着服装新产品推出,服装的比例将会增加。

2.  截至2021年6月30日,索康尼和迈乐在中国内地的一二线城市分别有36家和6家自营店,索康尼的第二代店铺于2021年5月在上海黄金地段的高端购物中心港汇恒隆广场首度亮相。两个品牌在2021年下半年将在较高等级城市继续开店。同时,两品牌上半年积极拓展线上销售,618购物节期间,索康尼和迈乐分别录得超过257%及221%的线上销售额同比增长,未来也将在这方面持续发力。

资料来源:公司公告

资料来源:公司公告

五、未来展望

1. 内地疫情稳定,国家政策支持体育产业发展。内地疫情控制较为稳定,经济发展稳健。国务院8月发布《全面健身计划(2021-2025年)》,促进公众健康和终身运动的习惯,预计2025年或之前可以达到38.5%的全民运动参与率,体育产业总规模达到5万亿元。

2. 全年业绩目标:主品牌同比增长20%+,利润率约11-12%,时尚运动收入预计9-10亿,目标亏损0.9-1亿,专业运动销售预计能达到1.7-1.8亿,亏损4000-5000万;预计下半年利润将超过上半年,全年利润增长不会低于上半年72%的同比增速。

3. 五年规划:

a) 特步主品牌收入在2025年达到200亿,2021-2025年CAGR目标为23%,目标每年主品牌利润率均能有所提升。

b) 新品牌2025年收入达到40亿,其中时尚运动实现30亿收入,专业运动实现10亿收入。新品牌前期需要投入所以有所亏损,管理层希望在2023年实现盈亏平衡,也会控制近两年亏损不继续扩大。
c) 如果上述规划能实现,公司在2025年总收入将达到240亿,主品牌强劲增长,新品牌也将达到一定规模,成为增长新动力。

六、盈利预测及估值

根据万得一致预期,预计2021-2023年公司营业收入为95.6/112.9/132.8亿元,归母净利润为7.3/9.0/11.0亿元,对应P/E分别为38.4/31.1/25.4倍,一致目标价11.05港元。

资料来源:Wind,富途研究

局部疫情波动风险,终端跑鞋消费增速放缓,人工开支、运营费用率提升,终端门店拓展速度不及预期;新品牌整合不及预期,新品推广不及预期,存货积压风险等。




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