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美国经济复苏下半场如何演绎?

对于美国经济复苏的下半场,我们有以下主要结论:  

综合来看,我们对美国下半年经济增长持谨慎乐观态度,节奏上Q4复苏将更为强劲。第一,美国基建计划一定程度上拓宽了本轮美国经济复苏的空间,但主要发力期在2022-2023年,考虑到基建计划规模「缩水」以及推出节点可能较晚,预计今年基建计划发力有限,继而对今年美国经济增长的拉动作用很可能不及IMF和CBO的预测。第二,美国房地产繁荣仍将持续,并继续对美国经济形成重要拉动。目前美国房地产市场供需两旺,且价格涨幅在发达经济体中并不算高。今年美国房地产对实际GDP增长的拉动很可能在0.4个百分点以上。第三,美国耐用品消费可能「透支」,当前耐用品消费绝对水平可能过高,且已经出现增长乏力的势头,价格和供给因素还可能进一步抑制需求,预计今年下半年其对美国经济的拉动可能十分有限(甚至可能为负)。第四,美国服务业消费目前尚未恢复至疫情前水平。虽然服务业复苏将是拉动美国经济增长的核心力量,但变异病毒的出现延缓了经济解封节奏,且劳动力不足仍在约束服务业供给,加上美国上半年封锁程度不及欧洲、后续消费反弹力度有边界,预计今年下半年美国服务业复苏不会太急,甚至需要适当降低对服务业复苏表现的预期。第五,美国就业市场在2021年上半年恢复偏慢,但近期复苏势头强劲,下半年就业复苏的大方向较为明朗。不过节奏上,下半年就业复苏更可能呈现「后置」现象:三季度可能较慢,因变异病毒、工资粘性、就业再培训等因素拖累;四季度可能较快,9月以后额外补贴到期、秋季开学、城市解封等均能起到促进就业的作用。  

对于美联储货币政策和市场走向,我们认为:  

今年三季度美联储政策和市场可能处于相对「平静」的环境,主因是服务业复苏不会太快、就业恢复后置,9月以前美联储应该不急于正式开始讨论Taper。而在今年四季度美国经济将处于加快恢复的状态:美国经济彻底重启、服务业加快恢复、就业加快恢复、以及短期经济重启或驱动通胀「二次探顶」。预计四季度美联储将正式讨论Taper,最早或于今年年底开始正式实施,且不能排除其实施Taper的路线图比预期得更早、或者力度更大的可能性。  

在此背景下,10年美债收益率可能在三季度保持低位震荡(1.5%下方),但预计于四季度出现较快跃升(或升破1.75%的前期高点)。美股调整和风格切换大概率将于四季度出现,同时新兴市场的调整风险也不容低估。国际油价可能在经济重启和服务业复苏后继续上探,但考虑到美联储Taper及石油生产国可能的增产行为,突破80美元/桶的难度已经上升。与基建和新能源相关的大宗商品将于拜登财政计划落地后得到一定程度的助推。美元指数在三季度末或企稳于93点上方,在四季度或迎来新一波拉升并向94点上方进军,但「触摸」2015年均值(96点)的难度仍然较大。




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