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Hulu 对迪士尼(DIS.US)来说太成功了吗?

作者:亚当·利维(TMFn咖啡因)  

关键点  

Hulu在第三季度实现了盈利。  

康卡斯特仍持有该公司约三分之一的股份。  

到2024年,迪士尼将不得不买断康卡斯特日益昂贵的股份。  

自从2019年完全控制这家流媒体视频公司以来,Hulu变得比华特迪士尼(纽约证券交易所股票代码:DIS)管理层预期的更成功。Hulu在公司第三季度实现了盈利,远远领先于管理层的全年盈利计划在2023财年。  

但这也意味着康卡斯特(纳斯达克股票代码:CMCSA)仍然拥有该业务的少数股权,也可以分享利润。不仅如此,这可能意味着迪士尼必须支付更高的溢价才能在2024年完全拥有Hulu。  

保持Hulu处于亏损状态还值得吗?  

迪士尼2019年与康卡斯特的交易有点复杂。康卡斯特保留了其三分之一的业务所有权,但放弃了运营控制权。作为交换,它获得了迫使迪士尼在2024年初以至少275亿美元(康卡斯特的股份约为92亿美元)的估值收购其股份的权利。迪士尼同样可以选择以相同的最低估值强制出售。值得注意的是,在这一点上,Hulu的价值可能远远超过275亿美元。  

与此同时,由于康卡斯特保留了部分所有权,它仍然需要为Hulu的一部分运营费用提供资金,这些费用在过去几年中一直很可观。如果康卡斯特拒绝为Hulu提供资金,它可以放弃其在该公司的部分股份来弥补,从而导致后期资金减少。  

迪士尼从康卡斯特的所有权中受益,因为它不必承担Hulu产生的全部损失。但既然Hulu盈利了,钟摆就会以另一种方式摆动:迪士尼并没有保留所有的利润。  

有趣的是,康卡斯特和迪斯尼一直在打架。据TheInformation报道,去年迪士尼取消了在国际上扩展Hulu的计划——而是选择在欧洲和拉丁美洲使用Star品牌——康卡斯特停止资助Hulu。因此,康卡斯特的业务份额正在被稀释,但仲裁程序决定了多少。  

在这一点上,迪士尼处于更有利的位置,可以使Hulu盈利,因为康卡斯特的股份被稀释,并且缺乏资金来帮助弥补未来的损失。更重要的是,即使迪士尼在内容和营销上投入更多资金,也不清楚Hulu能扩大多少。  

计划2024年收购  

虽然迪士尼开始从Hulu获取利润,但它仍有在2024年收购康卡斯特的悬念。随着Hulu在产生营业利润的同时继续扩大其用户群,这种悬念越来越大。Hulu的价值可能已经接近400亿美元,而且只会在未来两年半内变得更有价值。  

这使得迪士尼在短短几年内就需要支付超过130亿美元的账单。截至第三季度末,其资产负债表上的现金和现金等价物约为160亿美元。虽然迪士尼在公园和剧院的容量限制下运营,并继续向其流媒体业务和公园投入资金,但它产生的自由现金流却很少。这意味着它可能必须筹集债务才能为2024年的Hulu收购提供资金。  

随着今天关于Hulu价值的仲裁正在进行,双方可能会决定提前完成交易,而不是等到2024年。这可能使两家公司受益,减少迪士尼的不确定性,同时为康卡斯特提供现金注入和更多关注孔雀。  

可以肯定的是,迪士尼必须为Hulu支付的高价是一个很好的问题。投资者更愿意看到迪士尼让流媒体服务盈利,同时继续增加订户,而不是迪士尼不必要地向Hulu投入资金。  

尽管Hulu的价值增加了,但迪士尼仍然在与康卡斯特的交易中获得了更好的结局。Hulu一直是其流媒体和内容分发战略的重要组成部分,该公司应该乐于在2024年为其支付公允价值。




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