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美债收益率下跌,预示未来的经济走势将如何?

目前,宏观经济环境充满不确定性,加上现时市场上部分资产价格不太合理,我们对未来的经济情况可能的发展方向做出三个预测。

#1 情况一:长期滞胀可能再次出现

我们预计美国的政治分歧可能会暂缓进一步财政刺激政策的推出,或者COVID-19疫情再次爆发将引发新一轮的限制措施(尤其是欧洲夏季旅游季结束后),预计今年年底前经济增长速度将逐渐放缓。

因此,美国在经历短暂的经济强劲回升和通胀的大幅度飙升后,未来可能会回到经济长期缓慢增长、低通胀、低利率的环境。这个也是美国政府官方对经济增长预测中所隐含的观点,且与国会预算办公室的观点一致。

如果以上预测的情况出现,那么目前的资产价格就可能面临重新调整。在经济增长乏力的情况下,资产需要重新定价,以达到合理的盈利预期。同时,若经济增长持续放缓,美联储将认识到现阶段的宽松货币政策未必能够有效刺激经济增长,因而不得不减少大规模的货币宽松计划,这也会对资产价格产生下行压力。而如果美联储决定继续维持极其宽松的货币政策 ,可能会加剧市场波动,造成不稳定的金融环境,并引发通货膨胀。以上无论哪种情况,都对市场带来挑战。

#2 情况二:生产率复苏

随着相关刺激政策的推动,市场需求激增,对产品的供给端产生了推动作用:工人重返劳动市场,企业的产量迅速提升,最终有望缓解供应瓶颈。与此同时,政府和企业也通过加快基建的建设和加大创新发展的投入,使生产率迅速提高。

供给反应与生产率的提高,促进了经济的快速增长,也让劳动者的工资获得稳健增长,同时资产价格也伴随着上涨[见下图]。

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(见资料来源1)

但要注意的是,生产率的提升也可能会对利率产生影响。当前超宽松的货币政策立场似乎很快就不再有必要,美联储将面临提前收紧政策的压力,尤其是在通胀率持续走高的情况下。原则上来说,生产率的快速增长应该有助于抑制通胀。但事实上,对经济发展投资的规模越大,提升生产率所需的时间也要更长。

与此同时,我们的经济将处于充分就业和全力开工的状态,更高的生产率增长也会推高自然利率。股市有望受到生产率对收益正面影响的支撑,企业债券将受益于更稳健的盈利前景,但由于市场需要开始以较高的利率定价,长期「避险」资产的吸引力将明显减弱。

#3 情况三:经济过热

后疫情时期,人们生活基本恢复正常,需求继续快速复苏。但是此时劳动力市场参与率仍低于COVID-19疫情前的水平,COVID-19疫情期间对原材料开采的投资不足导致成本上升,行业需要更多的时间来面对供应链的瓶颈。市场供应将难以跟上需求的增长,可能形成经济过热的状况 [见下图]。

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(见资料来源2)

在典型的经济过热的情况下,宽松的货币和财政政策有机会使通货膨胀持续发生。虽然未必会发生上世纪 70 年代大通胀的状况,但目前的工资和物价很可能会保持在3-5%的增长。美联储等待这种经济过热好转的时间越长,最后推出紧缩性货币政策力度就越大。届时市场利率的上升速度将超过美联储预期,对固定收益资产可能会产生负面影响。股票市场一开始虽然能得到较好的支撑,但随着美联储准备收紧货币政策,往后市场情绪也会变得越来越紧张。

#4 总结

在面对众多的市场不确定因素时,我们将继续积极追踪市场情况和经济指标。我们预计,随后的6个月市场的具体发展方向会逐渐明晰。




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