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除了"芯光车",还有这些很"硬核"!创业板将继续占优!

王胜策略首席分析师|研究所副所长:  

Q1:为什么我们认为「三季度仍有机会,四季度须防风险」?  

傅静涛策略首席分析师|A股策略小组主管:  

A1:730政治局会议确认政策底,宏观环境仍处于有利的时间窗口。景气赛道科技短期可能因为拥挤交易问题而震荡加剧,但也未到系统性调整的时刻,新能车、半导体和国防军工仍值得底仓配置。另外,内需周期的看点,主要是年内限产政策继续推进的验证,重点关注钢铁。而外需周期「万事俱备只欠东风」,碳中和+海外ESG对周期供给产生实质影响,长期收缩逻辑本就存在,股价短期反弹只需要大宗商品价格反弹,重点关注工业金属(铜、铝)+化工(化学纤维)。  

但四季度美联储紧缩仍构成潜在风险,对此我们已经准备好了应对策略:(1)市场对货币政策的预期锚定在就业市场恢复上,基本上已与通胀预期脱钩。如果美联储重新开始关注通胀,将会出现货币政策预期脱锚,市场风险偏好可能大幅下降。(2)继续关注9-10月美国就业市场验证,以及美联储对于就业市场恢复的认可度。如果相关条件提前出现,我们就提前关注风险。  

毛成学策略高级分析师:  

Q2:近期政策敏感性行业扰动增加,怎么看?  

傅静涛策略首席分析师|A股策略小组主管:  

A2:关键在于两点:(1)中国政府强大的执行力+及时的政策调整纠偏能力。碳中和、教育公平都是长期正确的方向,执行力强可能出现中短期具体执行情况超市场一般预期的情况。此时,及时的纠偏能力就会发挥作用,比如730政治局纠正运动式「减碳」。  

(2)市场忽略了适当的机会公平有利于全社会效率长期提升,城镇化市民化的趋势仍在加速。一个有活力的社会,需要竞争,更需要广大人民追求更好生活的上升通道。课外辅导作为一种可选的竞争手段似乎无可厚非,但当可选消费逐渐演变成必需消费,社会资源大量消耗带来的结果,却是中产阶级上升通道并未拓宽(而是保持竞争力的成本更高了),而新城市人在城市真正立足,并发展向上的难度明显增加。这种机会的不公平,不仅妨碍的是社会公平,也会伤害中长期的社会效率。而城镇化市民化是「三孩」政策见效前,挖掘人口红利,稳定发展动力的重中之重。730政治局会议最容易被忽略的亮点就是城镇化市民化的政策细化,关键表述包括「租赁住房落实用地、税收等支持政策」「畅通农民工外出就业渠道」「改进对灵活就业人员的劳动者权益保障」。  

傅静涛策略首席分析师|A股策略小组主管:  

Q3:为什么我们从3就开始明确推荐小盘股?  

黄子函策略高级分析师:  

A3:任何风格走向极致之后都可能逆转。大盘成长风格占优了四年、龙头股连续两年拔估值之后,beta属性已经高于alpha属性,而2021年是宏观潜在波动率非常大的一年(年初的美债利率跳升给了我们很大的警醒),策略分析师必须评估风格切换的可能性。我们发现2017年以来制约小盘效应的因素正「松绑」:  

1)2020年小盘股筹资净现金流大幅改善。  

2)业绩爆雷可能已经告一段落。小盘股的业绩验证远超我们预期,21Q1ROE已经大幅转正。  

3)新股、次新股的可投资性不断上升。近5年上市的新股业绩砸坑现象明显减少,股价消化所需时间少于此前新股。  

当前我们对这一风格判断依然坚定:小盘股财务报表扩张期仍在进行时,对应经营性现金流流入率和投资性现金流流出率均处于持续改善的过程中,未来采取更激进的营销策略、产能形成和规模扩张都会带来更高的营收弹性。近期730政治局会议强调「发展专精特新中小企业」,进一步确认了市值下沉的选股思路。  

黄子函策略高级分析师:  

Q4:您怎么看今年下半年市场的风格与结构选择?  

林丽梅策略首席分析师|行业比较小组主管:  

A4:相对业绩趋势是我们研判风格的核心指标,创业板相对沪深300业绩增速趋势在今年下半年将继续占优,基本面仍支持成长股相对收益,因此我们认为下半年将是「科技领衔」的格局。同时,我们认为「周期未完」。  

陆灏川策略高级分析师:  

Q5:除了「芯光车」之外,还有哪些「硬核制造业」值得关注?  

毛成学策略高级分析师:  

A5:从2021年各行业的预期净利润增速和动态PE两个维度来看,电池、半导体和电子化学品作为「芯光车」的核心景气子行业,均兑现了较高的涨幅。  

而除了这些当下最热门的行业外,从景气估值以及年初至今表现维度综合考量,我们认为军工(军工电子/航海装备)、通信设备、生物制品和自动化设备同样是「硬核制造业」领域中下半年值得关注的方向。  

杨曼迪策略分析师:  

Q6:为什么6月在经济数据同比下行的背景下,我们依旧提出了「周期未完」的观点?  

林丽梅策略首席分析师|行业比较小组主管:  

A6:我们认为当前周期板块的供需格局好于历史上历次PPI周期,疫情导致的供给端偏紧和碳中和政策方向分别是短期和中期的供给端核心逻辑,而光伏风电和新能源汽车的快速发展则为周期板块中的相关原材料带来了中长期增量需求,三季度预计将是下半年周期板块获得超额收益的核心窗口期。  

冯晓宇策略研究团队:  

Q7:我们研究资产配置,长期碳中和,但是短期又不希望商品价格冲击制造业,那么大宗商品价格到底怎么看?  

刘雅婧策略分析师:  

A7:短期商品存在回调风险,但长期看,海外ESG从「政治正确」变为限制传统行业融资的现实阻碍;而国内碳中和引导产业结构转型,问您一句话:「一个煤炭企业老板,告诉碳减排的必然未来,他真的会砸钱投新产能吗?」,这就是预期的力量。  

傅静涛策略首席分析师|A股策略小组主管:  

Q8:今年海外通胀不断上行,风险资产是否会迎来上世纪70年代大滞胀时期威胁?  

金倩婧策略首席分析师|全球资产配置小组主管:  

A8:我们在《漂亮50前后的资产配置启示——2021春季全球资产配置投资策略》中详细回顾了美国70年代大滞胀时代宏观环境和资产价格表现,大家有兴趣可以再去详细读读。考虑到商品供需错配格局恢复较慢,食品、服务业、住房价格上涨等潜在推动因素,美国通胀仍具备二次上行的风险,但难以再现70年代滞胀资产价格崩盘的现象。  

金倩婧策略首席分析师|全球资产配置小组主管:  

Q9:后续海外主要风险点有哪些?对国内资产有何影响?  

冯晓宇策略研究团队:  

A9:首先,海外Delta变种病毒导致全球需求恢复受阻;其次,海外货币政策的收紧担忧,我们在《宽松退潮的险与机——2021年夏季全球资产配置策略报告》中有更详细的提示。最后,加税造成美股较大波动风险,阶段性影响国内风险偏好。  

刘雅婧策略分析师:  

Q10:最近反垄断成为全球热点,不少互联网企业未来的商业模式会否重塑?数字经济发展路在何方?  

程翔策略高级分析师:  

A10:反垄断的意义不在于罚款而是行业规范,规范都是为了更好地发展。Google/AMD在20年前也是受反垄断法保护下成长的小公司。2020年中国占全球数据产量的5分之一,这是继人口红利后,中国最大的要素红利。数据作为一项生产要素,不允许任何个人或企业占据其收取垄断租金,阻碍制造企业创新动力。  

路在脚下。产业数字化进程将堪比工业革命,中国未来一定会诞生属于自己的「苹果公司」,苹果本质是以先进制造为物理形态、以科技为核心壁垒、以消费为商业模式的三位一体的公司,中国制造面临着产业数字化的时代机遇,有机会诞生一批属于我们的「苹果」。




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